國信證券 朱琰

　　事件：

　　中國人民銀行宣布：決定從2008年1月25日起，提高存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　評論：

　　準備金率常規性上調以回收流入外匯，從緊貨幣政策延續這是央行再次以每月上調0.5%的步調來上調準備金率，用以回收每月所流入的外匯。由于來自于通貨膨脹與資產價格的壓力，今年貨幣政策以從緊作為主基調，在貿易持續大幅順差和外匯大量流入的背景下，上調準備金率將繼續成為經常性手段，一季度很可能延續每月上調0.5%的節奏，并且較嚴厲的行政調控和窗口指導也將貫穿全年，貸款增長再次大幅超出原定目標的可能性很小，除非實體經濟和資產市場出現明顯下滑。但我們認為，對貸款規模的增長預期不應過于悲觀，因為經濟硬著陸同樣也是政府不愿意看到的，考慮到經濟的正常增長，08年的目標信貸增速將略低于07年，實際信貸增速在14%左右的可能性較大。

　　貸款投放季度調控對08全年盈利影響在0.4%左右由于貸款投放實行季度調控，銀行08年信貸將按1～4季度35%、30%、25%、10%的速度投放，我們將貸款投放季度調控對08盈利的影響進行了測算，測算結果顯示，對銀行業08年凈利潤的負面影響在0.4%左右(見表1)，影響幅度很小。究其原因，是因為貸款與較高收益率的債券在時間上可形成替代，在不同情景下，貸款投放季度調控對08凈利潤的負面影響僅在-0.44%～-0.33%。

　　此次上調準備金率對08全年盈利靜態影響不超過0.6%此次上調將作用于08年近11個月，我們依據07年最新數據以及08年預測數據進行了測算。測算結果顯示：與前幾次測算結果類似，總體上看，超儲率較高、人民幣業務占比較低、中間業務占比較高的銀行所受負面影響較小。就08年凈利潤規模而言，若單純采取減少貸款的方式對08年盈利的負面影響幅度為0.6%~1.5%，而若單純采取減少債券投資和同業款項的方式對全年盈利的負面影響幅度均在0.6%以下。就具體公司而言，當采取減少貸款的方式時，招行、建行和工行由于中間業務占比較高，所受影響較小。在實際情況中，商業銀行會在調節資產配置時傾向于首先減小低收益生息資產(例如債券和同業存款)的比重而不是高收益的貸款的比重，此次上調準備金率對絕大部分上市銀行的全年盈利的實際負面影響將在0.6%以下。

　　調控不改銀行業投資價值，關注本月業績高預增，維持銀行業“謹慎推薦”評級，重點推薦華夏、深發展、招行和興業我們堅持認為，銀行業的成長前景和業績持續增長才是銀行業根本投資價值所在，當前的宏觀調控有利于國民經濟和行業的長遠健康發展，對短期業績的小幅影響不損害銀行業的長期投資價值。本月將進入年報業績預增高峰期，從已公布預增的上市銀行來看，07四季度銀行延續了前三季的高增長勢頭，在內生的規模效應、凈息差、撥備、中間業務等因素和外生的稅改因素共同作用下08年銀行業績高增長格局確立。目前整體銀行業平均08PE為24.9倍，08PB為5倍，維持行業“謹慎推薦”評級。我們重點關注的華夏、深發展、興業的08PE均只有20倍左右，招行的08PE不到25倍，我們繼續維持上述四家銀行的“推薦”投資評級。