|
果汁行業(yè):協(xié)會(huì)禁產(chǎn)令有利維護(hù)出口價(jià)格http://www.sina.com.cn 2008年01月17日 13:36 頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)
中金公司 袁霏陽(yáng) 協(xié)會(huì)禁產(chǎn)令有利于維護(hù)果汁現(xiàn)有出口價(jià)格 行業(yè)協(xié)會(huì)于去年末下達(dá)禁產(chǎn)令,要求企業(yè)停止采購(gòu)蘋(píng)果加工濃縮汁,并且把濃縮汁出口價(jià)格下限從榨季初1450美元/噸上調(diào)至1850美元/噸,我們認(rèn)為這是對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的保護(hù)。這是因?yàn)椋?/p> 1.按照已入庫(kù)的原料量計(jì)算,07/08產(chǎn)季果汁企業(yè)加工與出口量截止去年末已逼近80萬(wàn)噸,同比增幅超過(guò)20%,過(guò)多生產(chǎn)一方面會(huì)超越市場(chǎng)需求造成出口價(jià)格回落,另一方面也會(huì)進(jìn)一步加劇蘋(píng)果原料采購(gòu)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng),從而造成不同產(chǎn)季間原料收購(gòu)價(jià)格的大幅波動(dòng),不利于上游原料生產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。 2.經(jīng)過(guò)數(shù)年努力,中國(guó)蘋(píng)果濃縮汁出口價(jià)格的持續(xù)快速回升使得行業(yè)發(fā)展處在景氣周期,但國(guó)際市場(chǎng)橙汁價(jià)格在過(guò)去幾年所出現(xiàn)的大幅波動(dòng)是對(duì)蘋(píng)果濃縮汁行業(yè)的警示,如果企業(yè)受到出口價(jià)格飆升誘惑而一味擴(kuò)大產(chǎn)量,現(xiàn)有價(jià)格將難以長(zhǎng)期為繼。 中魯和安德利在07/08產(chǎn)季的表現(xiàn) 由于07/08榨季提前收工,使得基于加權(quán)平均成本法前提下的這兩家企業(yè)在08年新榨季開(kāi)始前的果汁銷(xiāo)售成本已經(jīng)鎖定。安德利本榨季蘋(píng)果采購(gòu)均價(jià)同比上漲60%,中魯蘋(píng)果采購(gòu)均價(jià)同比接近翻番。安德利與中魯本榨季濃縮汁美元出口價(jià)格同比均接近翻番,因此相比較而言安德利在08年內(nèi)的毛利率情況較中魯更為樂(lè)觀(guān)。由于08年內(nèi)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)將主要來(lái)自?xún)r(jià)格飆升,期間費(fèi)用率的大幅回落將使盈利增幅可觀(guān)。 中魯07/08產(chǎn)季果汁產(chǎn)量接近16萬(wàn)噸,其中3萬(wàn)噸在07年12月銷(xiāo)出,使得當(dāng)月凈利潤(rùn)高達(dá)4000萬(wàn)元,但由于10-11月份按照加權(quán)平均處理辦法所得到的生產(chǎn)成本大幅上升,因此四季度公司累計(jì)盈利只有2000萬(wàn)元,07年全年盈利預(yù)計(jì)在9000萬(wàn)元左右,同比增長(zhǎng)120%,低于我們?cè)缦阮A(yù)期。但我們相信08年在9000萬(wàn)元基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)盈利翻番的可能性很大,這是因?yàn)?7/08榨季有約13萬(wàn)噸果汁將于08年內(nèi)銷(xiāo)出,這部分貨物的價(jià)格與成本均已鎖定,按照07年12月3萬(wàn)噸出貨換來(lái)4000萬(wàn)元利潤(rùn)基礎(chǔ)計(jì)算的話(huà),至少在計(jì)算新產(chǎn)季貢獻(xiàn)盈利之前公司就以鎖定了1.6億元的盈利。 安德利07/08產(chǎn)季果汁產(chǎn)量接近20萬(wàn)噸,其中近7萬(wàn)噸已于07年三、四季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。照此計(jì)算,公司在07、08兩年實(shí)現(xiàn)盈利持續(xù)翻番的可能性很大。 08/09榨季前瞻 可能會(huì)影響08/09產(chǎn)季蘋(píng)果濃縮汁價(jià)格的因素包括:1)3-4月南美蘋(píng)果產(chǎn)季的產(chǎn)量狀況,2)橙汁價(jià)格的變化趨勢(shì),以及3)中國(guó)與歐洲下個(gè)產(chǎn)季的蘋(píng)果收成情況。由于南美洲上個(gè)產(chǎn)季并未出現(xiàn)蘋(píng)果欠產(chǎn),因此即將到來(lái)的產(chǎn)季蘋(píng)果產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)的預(yù)期并不存在,國(guó)際橙汁價(jià)格從一年前高位大幅回落50%以后已經(jīng)趨于穩(wěn)定,價(jià)格進(jìn)一步下降的可能性很小,而歐洲蘋(píng)果濃縮汁出口量本來(lái)就有限,因此造成08/09產(chǎn)季蘋(píng)果汁價(jià)格大幅波動(dòng)的誘因只能來(lái)自中國(guó)自己,行業(yè)協(xié)會(huì)禁產(chǎn)限價(jià)的舉措使得我們對(duì)于08/09產(chǎn)季蘋(píng)果濃縮汁價(jià)格持平穩(wěn)預(yù)期,預(yù)計(jì)出口價(jià)格將穩(wěn)定在1800-2000美元之間,升值所造成的人民幣價(jià)格下降可以通過(guò)聯(lián)手打壓新產(chǎn)季蘋(píng)果收購(gòu)價(jià)格轉(zhuǎn)嫁。銷(xiāo)售價(jià)格的穩(wěn)定使得09年蘋(píng)果濃縮汁加工企業(yè)盈利增長(zhǎng)前景將更多依賴(lài)銷(xiāo)量增長(zhǎng),這也是上述兩家企業(yè)09年盈利增長(zhǎng)預(yù)期大幅回落的主要原因。 維持現(xiàn)有評(píng)級(jí) 中魯預(yù)計(jì)向大股東定向增發(fā)3500萬(wàn)股,對(duì)總股本的攤薄有限。當(dāng)前股價(jià)下,公司08年攤薄后的預(yù)測(cè)市盈率為33.8倍,如果考慮醞釀多時(shí)的大股東資產(chǎn)注入可能,09年盈利預(yù)期將會(huì)樂(lè)觀(guān)許多,我們由此維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。 今明兩年盈利大幅增長(zhǎng)預(yù)期使得當(dāng)前股價(jià)下安德利08年預(yù)測(cè)市盈率僅為10.5倍,盡管09年盈利增幅可能大幅趨緩,考慮到中國(guó)蘋(píng)果濃縮汁產(chǎn)業(yè)仍處在健康發(fā)展期以及估值大幅低于其國(guó)際可比公司的事實(shí),我們重申“推薦”評(píng)級(jí)。目標(biāo)股價(jià)是基于17倍的08年市盈率所得。 新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn),僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
【 新浪財(cái)經(jīng)吧 】
不支持Flash
|