招商證券 薛華

　　基本觀點(diǎn)：

　　提高準(zhǔn)備金的目的意在防止年初信貸再次失控，以及導(dǎo)致通脹壓力加大。

　　考慮到目前通脹的嚴(yán)峻形勢，今年從緊的貨幣政策預(yù)計(jì)會得到較好的貫徹。

　　由于外部環(huán)境已經(jīng)明顯不同，內(nèi)外緊縮可能導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)明顯降溫，時(shí)間可能在二季度。

　　如果這樣的事情發(fā)生，下半年宏觀政策需要適當(dāng)放松以穩(wěn)住內(nèi)需。

　　主要內(nèi)容：

　　明顯的通脹壓力下，今年貨幣政策預(yù)計(jì)或會得到較好貫徹。最近每年新增貸款都超過目標(biāo)，特別是07年上半年信貸的明顯失控是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力擴(kuò)張和通脹明顯上升的主要原因，并成為推動資產(chǎn)價(jià)格的重要原因。在目前通脹壓力并未明顯弱化的大背景下(12月份CPI如果是6.5%，仍高于預(yù)期)，落實(shí)從緊貨幣政策的任務(wù)很關(guān)鍵，我們預(yù)計(jì)今年貨幣政策會得到較好貫徹，上半年信貸擴(kuò)張力度將明顯弱于去年同期。

　　與去年同期相比，目前的外部環(huán)境已經(jīng)明顯不同。由于外部沖擊和人民幣升值的影響，出口增長已經(jīng)收到明顯影響，貿(mào)易順差環(huán)比連續(xù)數(shù)月零增長。12月份出口和貿(mào)易順差增速持續(xù)回落(分別為21.7%和8%)，工業(yè)產(chǎn)出增速可能回到17%以下的水平，由于去年四季度經(jīng)濟(jì)最弱(工業(yè)產(chǎn)出增速低于15%)，因此當(dāng)前工業(yè)增速其實(shí)已經(jīng)很低。加上內(nèi)需的緊縮，我們認(rèn)為兩股緊縮力量重合將可能導(dǎo)致總需求在二季度左右出現(xiàn)短期明顯下降，之后的宏觀政策需要適當(dāng)放松以穩(wěn)住內(nèi)需。

　　提高準(zhǔn)備金率仍有空間，加息次數(shù)受限。我們預(yù)計(jì)08年貿(mào)易順差基本零增長，但絕對數(shù)額仍然較大，另外資本項(xiàng)下資金流入仍會維持在較高水平，全年外匯儲備增量仍會保持在較高水平，因此提高準(zhǔn)備金率仍有空間。但加息次數(shù)受限，一方面貸款利率本身已經(jīng)不低，而利率政策仍會受到美國影響，我們預(yù)計(jì)08年加息不會超過兩次。