中金公司 范艷瑾

　　事件：

　　中國人民銀行宣布，從2008年1月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點至15.0%，這是今年來首次上調。

　　評論：

　　為何上調準備金率？應對1月大量央票到期并抑制貸款增速。我們認為銀行系統的資金依然充裕：(1)12月財政存款投放達到6290億元，雖然當月曾提高法定存款準備金率1個百分點，但估計銀行體系超額備付率仍高達3.5%；(2)1月將有5860億元央票到期。實際上12月以來銀行間市場回購利率一直處于較低水平，說明市場流動性依然較為充足。另一方面，我們預計由于07年四季度的信貸緊縮政策導致的年初貸款需求的集中釋放，1月份前兩周的貸款增速依然較快。

　　我們在模型中已考慮了2個百分點的準備金上調。我們在模型中已考慮了2個百分點的準備金上調，此次上調符合預期(參見1月3日出版的2008年銀行業策略報告)。我們預計銀行將通過減少債券投資的方法滿足法定存款準備金率提高的要求，這對盈利的負面影響約為0.5%。同時，法定存款準備金提高后將推動市場利率上升，帶來同業資產收益率的增加，這將部分抵消其負面影響。

　　部分銀行將面臨流動性管理的壓力，但新股申購制度的改革能減輕這種壓力。法定存款準備金率已持續上調11次、銀行資金的波動性增加，貸存比較高的銀行將在流動性管理方面面臨挑戰。然而，監管層正在醞釀修改新股申購制度、放開對發行價的限制，這將大幅降低新股申購的回報率，從而減輕新股申購期間流動性的大幅波動。

　　貿易順差增速放緩會降低進一步上調法定存款準備金率的必要性。我們預計2008年法定存款準備金額率將提高至16.0%到16.5%�；�于全球經濟放緩的預期，中金宏觀組將08年中國貿易順差增速調低為20%。如果實際增速更低，進一步上調法定存款準備金率的必要性將下降。

　　維持對銀行板塊盈利增長前景的判斷。持續的宏觀調控將使銀行面臨一系列的挑戰，但不會對盈利增長構成實質影響。此外，由于低基數效應，08年一季度盈利增長將會是年內高點，凈息差的擴大幅度可能會超越市場預期。經過前期調整，H股銀行08年市盈率僅為11.2倍。我們認為市場對宏觀調控的影響已反應過度，招行和工行依然是H股銀行板塊的首選。