天相投顧 王逸峰

　　事件描述：

　　為落實從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2008年1月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　評論：

　　1.上調準備金率對銀行業(yè)績影響有限：此次上調準備金率將收緊流動性約2000億元。從央行統(tǒng)計的07年11月末13家全國性股份制商業(yè)銀行來看，其人民幣存款準備金率在15.78%。考慮到12月上調存款準備金率后銀行會繳存更多準備金，我們認為此次上調準備金率后，銀行超額準備金率仍在1%以上。另外，我們認為上調準備金率表明流動性依然較充裕，在實體經濟增長強勁，投資需求依然旺盛的背景下，銀行凈利潤受到的影響較為有限。隨著準備金率的上調，市場利率也將進一步上浮，從而減小負面影響的程度。我們測算此次準備金率上調對銀行凈利潤的負面影響約在0.65%左右。

　　2.次貸風波對我國金融業(yè)直接影響有限：由于我國金融系統(tǒng)在次貸領域介入有限，加之資本項下尚未完全開放，次貸危機對我國金融市場的直接影響非常有限。而擁有前車之鑒的中國金融機構將利用資本項目尚未完全開放的保護，不斷增強抗風險能力。另外，次貸危機也為我國大型金融機構提供了進行海外并購的機會。當然，次貸危機的蔓延可能會降低我國經濟增長的外部需求。但我們認為，發(fā)達經濟體在經歷次貸危機后，經濟有望在下半年啟穩(wěn)。我們預計內需的快速增長使我國08年GDP增速仍有望達到11%。銀行業(yè)通過資金運用渠道的調整，也可以對沖外圍經濟的影響。

　　3.從緊貨幣政策預期加強：繼續(xù)上調準備金率早在市場預期之內，目前市場普遍預期準備金率將上調至18%左右。這也表明了貨幣當局從緊的貨幣政策的堅決性。在次貸風波影響周邊市場的敏感期上調準備金率，將可能對市場心理造成較大影響。

　　4.多元化經營提供新成長點：我們在近期報告中指出，多元化經營是銀行有效回避信貸政策風險的途徑。近期交通銀行、北京銀行申請成立保險公司，中國銀行收購中銀基金的行為，表明我國金融業(yè)正加速向混業(yè)經營轉變。這也將為銀行業(yè)績提供新的增長點。

　　5.維持銀行“增持”評級：由于上調準備金率在預期之內，我們維持08年業(yè)績增長43%左右的判斷。其中，一季度業(yè)績同比增長有望達到60%。較快的增長和相對較低的估值水平依然顯示出銀行的長期投資價值，我們維持銀行股的“增持”評級。但在短期宏觀調控預期強烈的情況下，需要注意投資風險。