國泰君安 伍永剛

　　投資要點：

　　保監會公布新的交強險調整方案：一是交強險的責任限額由原來的6萬元提高至12.2萬元；二是交強險的基礎費率平均下調10%左右。

　　對產險行業的影響：一是保費增速將比調整前放緩3個百分點左右；二是責任限額的擴大和基礎費率的下調均對交強險和產險業務的利潤有負面影響，但費用率有較大的下降空間，對利潤的綜合影響估計為-45億元左右。

　　對公司的影響：無論是保費增長還是利潤水平，交強險調整影響最大的是中國財險，其次是中國太保，影響最小的是中國平安。

　　交強險占公司總保費的比例，中國財險為26.19%，中國平安為5.26%，中國太保為7.65%。交強險調整對中國財險、中國太保、中國平安08年保費增速的影響分別為-2.88、-0.84和-0.58個百分點。

　　以交強險實施首年的已賺保費為基礎，基礎費率下調對中國財險、中國平安和中國太保收益的影響分別為-9.8億、-2.3億和-2.2億；責任限額上調對收益的影響初步估計分別為-29.41億、-5.69億、-6.24億；另一方面，若交強險的費用率與產險整體的費用率持平，則中國財險、中國平安和中國太保的收益各自尚有22.93億、3.83億和3.92億的提升空間。

　　對收益綜合影響的估計：中國財險、中國平安和中國太保分別為-16.28億、-4.14億和-4.54億。

　　從公司層面來看，由于中國平安的產險利潤僅占公司總利潤的3.87%，交強險調整對公司總體盈利能力不會有明顯的損害；中國太保產險業務的利潤占比為35.65%，影響相對要大些；影響最大的是中國財險。

　　1.交強險調整的基本內容

　　保監會公布新的交強險方案，該方案自2008年2月1日起實施。新方案包括兩個主要的方面：一是交強險的責任限額由原來的6萬元提高至12.2萬元。其中，死亡傷殘賠償限額將由現行的5萬元上調至11萬元，醫療費用賠償限額將由8000元提高到1萬元，財產損失賠償限額為2000元不變。被保險人在交通事故中無責任的情況下，死亡傷殘賠償限額為1.1萬元，醫療費用賠償限額為1000元，財產損失賠償限額為100元。二是交強險的基礎費率有所下調。交強險42個車型中將有16個車型進行費率下調，下調的平均幅度為10%左右。其中，6座以下家庭自用汽車的交強險保費將由現行1050元/年調低為950元/年。

　　2.行業影響分析

　　2.1.對保費增長的影響：產險保費增速將比調整前放緩3個百分點

　　由于基礎費率下調，交強險08年的保費增長速度會受到影響。如果按照調整前的方案，08年的交強險增長速度保持在20%左右，交強險對產險保費增速的貢獻可以達到5.6個百分點；在交強險費率平均下調10%的情況下(08年2月開始)，則08年交強險保費增速將達到9%左右，對產險增速的貢獻大約為2.5個百分點(按交強險占產險保費的28%計算)。費率調整可能導致08年產險增速比調整前放緩3個百分點左右(見表3)。2007年，交強險是推動產險高速增長的關鍵力量，對產險增速的貢獻在10個百分點以上(產險07年全年增速在32%左右)，當然，這種推動主要還是由于交強險實施時間引起的，因為交強險從2006年下半才開始實施。

　　預計08年產險增速在20%-25%之間。

　　2.2.對經營損益的影響：明顯為負但賬面反映要小

　　雖然保險公司經營交強險的基本原則是不盈不虧，但由于交強險和其他險種之間存在一些公攤費用，交強險調整與公司整體盈利能力有密切關系。

　　責任限額的擴大和基礎費率的下調均對交強險的利潤有負面影響。費率下調10%，不考慮其他因素，則交強險的平均利潤率(經營利潤/已賺保費)也將下降10%。

　　按交強險實施首年已賺保費227.07億計算，則交強險調整對利潤的負面影響為22.71億元。責任限額的擴大對利潤的影響程度比較難確定，責任限額增加了一倍并不意味著賠付支出也會相同程度的增加，因為不同賠付金額事件發生的概率不一樣，而且，不同性質的賠付限額變動情況也不一樣，例如，發生頻率很高的無責任財產損失賠償金額反而從400元下降到了100元。我們估計責任限額的增加可能導致賠付支出增加30%左右，經交強險經營損益的負面影響為68.13億元。另一方面，由于首年承擔了全部保單獲取成本，以后年度的費用率會下降，我們估計費用率下降的空間在20%以上，則費用率下降對交強險正面影響在45.41億元。

　　綜合來看，交強險調整對行業的利潤影響約為-45.41億元。由于交強險實施首年已經虧損39.22億元。按照交強險不盈不虧的原則，交強險調整對產險公司造成的影響需要經過進一步改善經營去消化。

　　3.公司影響分析

　　3.1.對保費增長的影響

　　受交強險影響的上市保險公司主要是中國財險(H股)、中國平安、中國太保，交強險保費占產險保費的比例分別為26.19%、25.12%和22.87%，但均低于產險行業28.14%的水平。由于中國平安和中國太保的很大一部分保費來源于壽險，交強險占公司總保費的比例很低，中國平安為5.26%，中國太保為7.65%。因此，受交強險調整影響最大的是中國財險，而中國太保和中國平安受的影響比較小。

　　在交強險保持20%的增長、平均費率下調10%的前提下，中國太保、中國平安08年保費增速將分別放慢2.88、0.84和0.58個百分點。

　　3.2.對公司利潤的影響

　　從交強險和整個產險的損益情況來看，各公司交強險的的賠付率要略低于整個產險，但費用率卻要高出很多，導致交強險的綜合成本率超出100%，是造成交強險虧損的主要原因，正如我們前面所指出的，這與會計準則的處理方式有關。

　　交強險責任限額和基礎費率的調整，當然會給產險業務的盈利能力帶來不利的影響。按交強險實施首年的已賺保費和平均基礎費率下調10%為基礎計算，則中國財險、中國平安和中國太保的收益將分別減少9.8億、2.3億和2.2億。考慮到責任限額的上調，我們估計三者的賠付率分別上升30%、25%和28%左右，這一因素導致中國財險、中國平安和中國太保的收益將分別減少29.41億、5.69億、6.24億。

　　但是，從財務上來看，由于以后年度分攤的保單獲取成本會減少，從而降低費用率，增加收益，假設交強險的費用率與產險整體的費用率持平，則中國財險、中國平安和中國太保的收益各自尚有22.93億、3.83億和3.92億的提升空間。

　　總體而言，我們認為交強險調整對保險公司產險業務的盈利能力有負面影響，但從財務上看，這一影響比預期的要小，估計對中國財險、中國平安和中國太保經營收益的影響分別為-16.28億、-4.14億和-4.54億。

　　從交強險調整對公司整體盈利的影響來看，由于中國平安的產險利潤僅占公司總利潤的3.87%，交強險調整對公司總體盈利能力不會有明顯的損害；中國太保產險業務的利潤占比為35.65%，影響相對要大些；影響最大的是中國財險。