國金證券 劉江嘯

　　投資要點

　　2007年國內電力裝機容量增速下降，但仍處于今年來的次高位，絕對增量繼續維持在較高水平。

　　截止2007年年底，國內電力總裝機跨越7億千瓦，再創歷史新高；是年基建新增火電機組10009萬千瓦，基建新增水電機組1306.5萬千瓦，電力基建投資5492.9億元，電源投資3041.5億元，電力投資仍舊處于歷史高位。

　　火電裝機增速下降較快，水電裝機增速持續上升，風電裝機繼續保持高速增長，核電蟄伏待機。

　　火電站建設進入超超臨界時代，導致行業集中度快速上升，利好主力電站設備制造集團。

　　三大主力電站設備制造集團在手在造超臨界超超臨界訂單飽滿，已確保2010年前滿負荷生產無疑。

　　迫于新能源裝機比例壓力，各發電集團蜂擁上馬風電項目，直接刺激風電設備需求，短期內形成主力電站設備制造集團，尤其是東方電氣業績增量亮點。

　　我們預計，隨著各主力集團漸次形成核電設備制造能力，在自主核電制式即將完備的情況下，中期國內將迎來核電大發展，屆時，核電設備制造將成為三大主力電站設備制造集團業績長線增長的重要立腳點。

　　2007年全國電力裝機增量繼續維持高位。

　　電力裝機總量增速下降，但增量不減。

　　2007年全國基建新增電力裝機容量10009萬千瓦，新增投運裝機9129萬千瓦，總裝機容量達到71329萬千瓦，同比增長14.36%。

　　2007年全國基建新增火電裝機容量8158.35萬千瓦，新增投運火電裝機7037萬千瓦，火電總裝機容量達到55442萬千瓦，同比增長14.59%，占總裝機容量的77.73%。

　　2007年全國基建新增水電裝機容量1306.5萬千瓦，新增投運水電裝機1669萬千瓦，水電總裝機容量達到14526萬千瓦，同比增長12.98%，占總裝機容量的20.36%。

　　2007年全國基建新增風電裝機容量296.17萬千瓦，新增投運風電裝機144萬千瓦，風電總裝機容量達到403萬千瓦，同比增長55.66%。

　　本年度田灣核電站2*100萬千瓦核電機組建成投運，全國核電裝機容量達到885萬千瓦。

　　超額完成上大壓小任務，更新容量將對新增裝機容量作出貢獻。

　　2007年超額完成上大壓小任務：全年全國共關停小火電1438萬千瓦，超額438萬千瓦完成全年關停任務。

　　按照國務院2007年1月20日批轉發改委能源辦《關于加快關停小火電機組的若干意見》中的規定，若采用60萬千瓦以上機組替代關停機組，則關停上述小機組可優先安排建設超過2000萬千瓦替代機組。

　　按照總共關停6500萬千瓦小機組計劃測算，未來還將有7000萬千瓦以上替代機組可以直接納入國家電力發展規劃優先安排建設。

　　三大主力設備廠家成為今后電站設備主要供應商。

　　國內電源建設進入超超臨界時代，行業集中度快速上升。

　　2006年年底到2007年，國內共投運7臺百萬千瓦級超超臨界機組；截止2007年10月，國內三大主力電站設備制造集團在手在造百萬千瓦級機組訂單超過30臺、60萬千瓦級超臨界超超臨界機組在手在造訂單超過180臺。

　　從三大主力廠商在手在造60萬千瓦以上訂單看，目前在造在手訂單總量已經全面超過歷年完工數量總和。

　　從排產安排上看，目前三大主力廠商排產計劃已經順延到2010年，生產負荷皆處于空前飽滿狀態。

　　國內主力發電集團出于可再生電源建設配比壓力，為確保實現各自快速擴張的目標，在短期內將大量投運風電機組，此舉強烈刺激國內風電設備市場需求。

　　核電大發展蟄伏待機，主力廠家核電設備制造基地建設已近尾聲，核電的春天即將來臨。

　　未來核電將成為國內中堅電源。

　　核電具備的高運行可靠性、可貼近用電負荷中心等無可比擬的優勢使得其成為電力基礎負荷最佳承載者。

　　一般而言核電站年利用小時數在7500小時以上，其服役年限長達40年，在做好維護的情況下可以延長至60年，因此盡管核電屬于資本密集型——固定成本高，但是其運行成本小(單位核燃料消耗成本已經遠遠低于煤電機組煤耗)，通過提高管理水平和發電量可以降低單位發電成本。

　　西方發達國家核電機組是其電力裝機的重要組成部分：法國核電占其全國電力供應量的80%，日本占34%，英國站23%，美國占20%，即使是油、氣輸出大國俄羅斯，其核電發電量亦占到其全國發電量的16%。

　　目前國內核電設備制造尚處于引進消化吸收國外技術，完善自主制式和國產化制造能力階段。

　　三大主力設備廠商核電設備制造基地皆有望在2008 年全面建成。

　　東方電氣集團東方鍋爐(600786.sh)、東方電機(600875.sh)承制了嶺澳核電站換熱器、汽輪機、汽輪發電機的研制；其核電設備制造基地——廣州重型機器公司已經投產。

　　上海電氣集團(2727.HK，600627.sh)正在建設百萬千瓦級核電設備制造基地，預計將于2008年初建成，屆時將形成年產2.5套以上核電成套設備能力。

　　哈動力(1133.HK)已經獲得巴基斯坦恰其瑪2*30萬核電蒸發器以及嶺澳二期的設備合同，并也已經被國家確定為第三代核電設備主要供應商之一，其年產1.5套核島設備的秦皇島核電生產基地將于2008年投產。

　　綜上所述，我們有理由相信，在完成自主知識產權的CNP1000核電制式和形成核電設備國產化制造能力后，中國將成為世界核電裝機增長最快的區域，主力電站設備制造廠家將長期分享國內核電持續高速發展的蛋糕。