中投證券 唐智強(qiáng)

　　事件：

　　日前，全國鐵路工作會議在北京召開，鐵道部部長劉志軍表示，要深化鐵路投融資體制改革，積極探索運(yùn)用鐵路優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)改制上市，以存量換增量，實(shí)現(xiàn)資本市場融資的新突破；同時要廣泛吸引社會資金參與鐵路建設(shè)，擴(kuò)大合資鐵路建設(shè)規(guī)模，完善合資鐵路政策法規(guī)，探索符合我國鐵路實(shí)際的合資鐵路管理模式。

　　點(diǎn)評：

　　鐵路投融資體制改革是鐵路大建設(shè)的必然要求，已上市的鐵路企業(yè)構(gòu)建了鐵路市場融資的平臺。根據(jù)鐵路“十一五”規(guī)劃，十一五期間將投入1.5萬億，平均每年投入在2500億元左右。目前鐵路融資渠道主要靠鐵路建設(shè)基金和銀行貸款，融資渠道單一，未來巨大的建設(shè)資金缺口必然要求鐵路融資多元化，加大資本市場的融資規(guī)模，構(gòu)建持續(xù)滾動融資機(jī)制。利用資本市場，以存量換增量，擴(kuò)大融資規(guī)模已成為鐵路融資的一種主要方式。鐵路運(yùn)輸上市公司作為重要的融資平臺，必然會在鐵路改革中擔(dān)當(dāng)重要角色，成為中國鐵路資產(chǎn)的重要承載者。鐵路部曾明確表示要推動大秦、廣深、鐵龍三個上市公司實(shí)現(xiàn)再融資，繼續(xù)推進(jìn)新的股份制改造項(xiàng)目。從目前這種發(fā)展趨勢看，鐵道部通過資產(chǎn)注入等方式利用已上市的鐵路公司募集更多的鐵路建設(shè)資金就是自然而然的事情。

　　鐵路管理體制的改革是鐵路業(yè)走向市場化、取得大發(fā)展的關(guān)鍵。鐵道部扮演著既是鐵路資產(chǎn)擁有者和行業(yè)管理者，又是鐵路運(yùn)輸服務(wù)提供者的雙重角色，中國鐵路一直實(shí)行國有化政策和統(tǒng)一經(jīng)營管理體制，導(dǎo)致中國鐵路運(yùn)營政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、盈利能力不強(qiáng)，制約了鐵路運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展。從國外鐵路的發(fā)展歷程看，政企分開、市場化經(jīng)營是鐵路取得大發(fā)展的必由之路。在這份報(bào)告中指出了體制改革的原則：保持路網(wǎng)完整性、有利于運(yùn)輸集中統(tǒng)一指揮、有利于提高運(yùn)輸效率。根據(jù)這一原則，我們認(rèn)為，以現(xiàn)有的16家鐵路局成立區(qū)域性的鐵路運(yùn)輸公司，以現(xiàn)有的三個專業(yè)運(yùn)輸公司成立專業(yè)化公司，實(shí)現(xiàn)“網(wǎng)運(yùn)合一”的區(qū)域性鐵路運(yùn)輸公司和專業(yè)化公司相結(jié)合的運(yùn)營模式。

　　客運(yùn)高速、貨運(yùn)重載是解決鐵路運(yùn)輸瓶頸的主要途徑。大力建設(shè)高速客運(yùn)專線是目前鐵路建設(shè)的重點(diǎn)之一。“十一五”期間，我國將建設(shè)京滬、京廣、京哈、沈大、隴海等鐵路客運(yùn)專線，列車時速達(dá)到200公里至300公里；建設(shè)京津、滬寧、滬杭、寧杭、廣深、廣珠等大城市群的城際軌道交通系統(tǒng)，列車時速達(dá)到200公里以上；繼續(xù)推進(jìn)既有線提速，在13000公里提速干線實(shí)現(xiàn)客車時速200公里。京滬高鐵今年已經(jīng)開始動工建設(shè)，滬寧城際軌道線已經(jīng)獲得國家批準(zhǔn)建設(shè)，這些都標(biāo)志著高速客運(yùn)鐵路大建設(shè)的序幕已經(jīng)拉開。此外，“十一五”期間各大區(qū)域之間大能力貨運(yùn)通道網(wǎng)絡(luò)將初步形成。對京滬、京廣、京九、焦柳四大南北既有干線全部進(jìn)行電氣化改造，發(fā)展貨物重載運(yùn)輸，四條大通道的過江貨運(yùn)總能力達(dá)到4億噸以上。圍繞十大煤炭基地，建設(shè)大能力煤運(yùn)通道。屆時，我國鐵路東西南北中之間貨運(yùn)將實(shí)現(xiàn)大出大入。