銀河證券 許耀文

　　核心觀點:

　　廣電行業: 數字電視道路曲折, 前景美好。

　　對比美國和香港, 我國數字電視增值服務成長潛力巨大。 付費服務質量低是目前數字電視增值業務停滯不前的主要原因, 隨著規模擴大和服務質量迅速提升, 我們認為消費能力強的核心城市數字電視增值業務將會快速發展。

　　廣告行業: 總體規模快速增長, 新舊媒體增速繼續分化。

　　在宏觀經濟快速增長和奧運會的利好推動下, 我們預計中國廣告市場總規模在08年同比增長22%左右, 09年回落到15%, 隨后將維持在13%-18%的水平之間。 新舊媒體之間的增長速度繼續分化, 新媒體保持高速增長, 報業行業增速持續放緩, 而電視廣告將成為奧運會的最大受益者。

　　政策管制的開放程度將決定08年傳媒產業投資價值。

　　在行業增速放緩的情況下, 傳統媒體發展的必然方向是通過市場化的方式進行跨區域、跨媒體的融合, 逐步形成大型的綜合性傳媒集團, 實現傳媒產業的規模和范圍經濟。 傳媒政策管制的開放程度是傳媒企業資本運作的決定因素。我們預計08年仍將是傳媒企業資本運作在實踐中逐步摸索的一年, 因此傳媒行業只存在資產注入的個股投資機會。

　　估值已經反映內生性增長。

　　A股有線網絡公司08年合理PE在40-45倍之間, 報紙類公司在30-35倍之間。銀河證券研究所覆蓋的重點傳媒公司08年動態PE為55倍, 已經充分反映其內生性的增長水平。

　　投資策略。

　　綜合考慮行業增速、估值和政策因素, 我們維持行業“中性”評級。個股方面, 我們重點關注具有持續高成長潛力的數字電視龍頭歌華有線(6000370)和擁有估值優勢以及資產注入預期的股票博瑞傳播(600880)。

　　主要風險：

　　數字電視增值服務在核心城市的推廣進展低于我們的預期; IPTV和衛星電視對有線電視用戶形成實質性的分流。