銀河證券 張曦

　　核心觀點:

　　經歷了2007年盈利高速增長后的上市銀行，其盈利增速在2008年能否繼續是我們必須回答的問題。我們的分析表明，驅動上市銀行盈利增長的動力并未因宏觀調控而減弱，央行的從緊政策無礙行業盈利的增長。

　　利率重估和所得稅率的下降是08年盈利增長的基本保障

　　央行從緊的調控政策沒有改變商業銀行的經營節奏，考慮到08年一季度的利率重估和所得稅率的下降兩大因素，銀行業在08年的盈利水平仍能保持相對07年的高速增長。其中稅率因素將使行業一季度平均凈利潤增加25%。

　　央行從緊政策無礙行業盈利的高速增長

　　雖然商業銀行08年貸款規模增速和投放節奏受到嚴格的控制，但一季度行業平均貸款規模增速仍將達到17%左右，平均利差水平將擴大37.8個基點。全行業平均凈利潤在07年同比增長64%的基礎上，08和09年將繼續保持58.1%和30.2%的增長率。

　　工業企業和房地產業償債風險尚未顯現

　　在流動性水平將保持適度寬裕的前提下，我們的各項壓力測試表明工業企業貸款支付成本增加并未提高企業的償債風險；我們對土地價格、商品房需求、房屋自住者和投機者等各方因素的分析結果表明房地產業及房屋按揭貸款償債風險尚未顯現。

　　銀行板塊估值水平偏低

　　銀行板塊市場估值水平偏低。基于我們三階段DDM模型計算所得08年銀行業平均的市盈率水平為30倍,目前股價隱含市盈率水平為22.56倍,市場估值水平偏低，給予行業“推薦”評級。

　　重點關注公司

　　建議關注個股：工商銀行、建設銀行、中國銀行、浦發銀行、華夏銀行和北京銀行。其中重點推薦個股：工商銀行、北京銀行、浦發銀行和建設銀行。