銀河證券 孫勇

　　核心觀點:

　　雙重作用下鋼鐵供求趨于平衡

　　在重工業化以及城鎮化進程中，國民經濟的快速增長決定了未來鋼鐵的需求不會減弱。預計未來3年，我國粗鋼的需求量每年至少增加4000萬噸，年復合增長率將達到9.52%。同時，這個時期的產能擴張增速將持續放緩，產能利用率將逐步上升。據此判斷，我們認為：在國內需求強勁與產能擴張放緩的雙重作用下，我國鋼鐵行業的供求關系將從供大于求轉向供求平衡，鋼材價格將呈現穩中有升的態勢。

　　高成本挑戰企業盈利能力

　　在鐵礦石、生鐵、廢鋼、煉焦煤等原燃料價格不斷上漲的背景下，鋼鐵行業進入了高成本的運行時代。我們預測08年進口鐵礦石的協議價格將上漲50%-70%，煉焦煤價格上漲20%-25%，將帶動綜合成本上漲13%-19%。在噸鋼利潤不變的前提下，企業毛利率和投入資本收益率將呈下降趨勢。

　　具備提價能力、擁有資源優勢的企業可獲得更高的溢價空間

　　我們預計07-09年鋼鐵行業銷售收入年復合增長率(GAGR)將保持在15-20%，其中08年的收入和利潤將分別增長35%和25%。基于此，我們給予鋼鐵行業合理的市盈率為15-17倍。由于寶鋼、鞍鋼、武鋼等龍頭企業具備提價能力，且鞍鋼還具備成本優勢，因此在相同估值水平下，我們認為鞍鋼股份可獲得更高的溢價空間。同時我們還重點關注另外兩家擁有資源優勢的上市公司：包鋼股份和西寧特鋼。

　　主要風險因素

　　對于與國民經濟發展密切相關的鋼鐵行業來講，國家宏觀政策的調控措施將對行業本身及其上下游都會產生較大影響，特別是適度從緊的貨幣政策、取消出口退稅的政策和新調整的出口關稅政策等都將對行業的未來增速帶來較為負面影響。