銀河證券 周卓瑋

　　核心觀點(diǎn):

　　2008年有色金屬行業(yè)仍保持高景氣度。

　　中國(guó)需求將平滑西方經(jīng)濟(jì)放緩的影響，新建金屬礦的投產(chǎn)高峰推遲將使得2008年金屬價(jià)格維持高位。我們判斷2008年銅、錫、黃金價(jià)格將同比上漲，認(rèn)為鋁是最安全和長(zhǎng)期價(jià)格值得看好的品種。高金屬價(jià)格使資源類企業(yè)維持高盈利，電解鋁行業(yè)受成本上升影響盈利水平將略有下降，鋅行業(yè)中的部分利潤(rùn)向冶煉環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，但整個(gè)有色金屬行業(yè)高景氣度繼續(xù)。

　　行業(yè)整合、資源和規(guī)模擴(kuò)張加劇。

　　長(zhǎng)時(shí)間的金屬牛市以及資源價(jià)值的重估使得大型國(guó)際礦業(yè)并購(gòu)事件頻繁發(fā)生，國(guó)際環(huán)境將推動(dòng)國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)的整合；我們判斷央企將成為行業(yè)整合的主導(dǎo)力量，外延式擴(kuò)張使得行業(yè)領(lǐng)先公司的增長(zhǎng)有望超預(yù)期；優(yōu)勢(shì)公司的海外擴(kuò)張大大拓展了企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的空間。

　　行業(yè)估值水平位于合理區(qū)間。

　　我們預(yù)計(jì)有色金屬行業(yè)2008年的利潤(rùn)增速15%將低于整個(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)增速，但2008年行業(yè)25%的ROE水平會(huì)高于市場(chǎng)均值，這是支撐目前行業(yè)估值水平的重要因素；目前A股有色金屬行業(yè)2007年相對(duì)市盈率為0.95，高于國(guó)際礦業(yè)股0.8左右的水平，我們認(rèn)為目前行業(yè)估值水平已反映外延式增長(zhǎng)將給行業(yè)帶來的10-15%的溢價(jià)，位于合理區(qū)間，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。

　　推薦資源類銅企業(yè)和鋁行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)公司。

　　銅行業(yè)的REP值最低與我們對(duì)未來兩年行業(yè)景氣度提升的判斷相悖，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于銅行業(yè)相對(duì)低估，給予銅行業(yè)推薦評(píng)級(jí)；基于鋁價(jià)高安全邊際和成本上升的判斷，選取具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中國(guó)鋁業(yè)和關(guān)鋁股份作為推薦品種。

　　三季度金屬價(jià)格上漲可能性較大。

　　雖然2008年金屬價(jià)格將維持高位，但短期仍處于弱勢(shì)，我們認(rèn)為2008年上半年有色公司股價(jià)受業(yè)績(jī)制約難有表現(xiàn)，三季度受消費(fèi)旺季和供給增速放緩的共同推動(dòng)銅、鋁等金屬價(jià)格上漲可能性較大，勢(shì)必成為行業(yè)上漲的重要催化劑。