銀河證券 葉云燕

　　核心觀點:

　　我們判斷行業正處景氣上升期

　　受供求不斷改善的推動，主要產品產能利用率穩步回升。在行業景氣度不斷上升的背景下，主要產品價格經歷了07年的上漲之后，我們預計08年均價仍將有5-10%的上漲空間。產品價格的上漲將推動上市公司收入顯著增長。

　　成本壓力的緩解將顯著改善行業盈利能力

　　國際商品漿市場由于產能利用率的逐步下降而面臨下行壓力，這將有助于木漿自給率低于50%的國內造紙業走出前期的成本陰影。同時，人民幣的加速升值將強化這一利好。行業的利潤率水平將因成本壓力的緩解而明顯提升。收入增長和利潤率提高的雙重推動將促進上市公司EPS平均增長30%以上。

　　A股造紙業比國際同行明顯低估

　　在增長-估值矩陣中，我們覆蓋的A股造紙公司與國際同業相比顯得非常便宜。A股造紙業07年平均PE在30倍左右，與國際同業相當。而國內造紙行業和上市公司的成長速度則明顯高于國外同行，投資價值得以彰顯，故我們維持對行業的推薦評級。

　　重點推薦公司

　　在我們的REP模型中，太陽紙業和景興紙業是最有投資價值的兩支股票，給予推薦評級。太陽紙業受主要產品銅版紙和白卡紙景氣度提升及新項目投產的驅動，07—09年的凈利潤CAGR高達33%，目標價42.28元。景興紙業的產能擴張與逆向一體化戰略同步進行并卓有成效，這是最吸引我們的地方，公司的下游業務在未來2-3年存在巨大的成長空間，我們預計其07-09年CAGR將超過90%，目標價18.8