銀河證券 李國洪

　　核心觀點:

　　行業整體向好，結構分化明顯，尋找結構分化之受益者

　　2008年國際油價將在73-94美元之間高位運行，因供需關系不同石油化工產品價格傳導能力明顯不同，加之節能減排、環保因素、資源稅收、石油特別收益金及央企上繳等政策趨嚴影響，石油化工行業雖然在重化工業化背景下景氣依舊，但在08年將出現明顯結構性分化。我們看淡綜合類石化，尋找結構分化之受益者。

　　五大因素促使我們看淡08年綜合類石化

　　1.2008年油價波動區間已經遠離中石油、中石化兩大集團最佳盈利區

　　2.兩大集團業績與油價敏感性分析顯示，2008年業績波動區間較為不利

　　3.中石油、中石化兩大集團生產成本未來3年復合增長率均值為11.23%

　　4.通脹壓力迫使成品油定價體制改革推后，產業政策進一步趨嚴

　　5.模型計算與國際比較顯示中國石油、中國石化估值已高

　　產品價格受國際油價推動，而原料價格沒有上漲的公司就是最大受益者

　　我們可以清晰找到一條主線，就是產品價格受國際油價推動，而原料價格不會上漲，毛利將大幅上升的如下4個子行業：

　　1. 新材料和新領域精細化工：TDI價格大幅上漲，原料價格不變 評級：推薦

　　2. 農藥：低毒環保農藥面臨政策機遇, 關注草甘膦毛利大漲 評級：推薦

　　3. 化纖：粘膠纖維毛利繼續上升成為亮點 評級：謹慎推薦

　　4. 化肥：國際油價帶動化肥價格而產業政策保護原料不提價 評級：謹慎推薦

　　估值及重點公司

　　石油化工大行業動態PE40.1倍、PB5.4倍、平均EV/EBITDA14.14,整體估值水平較國際市場高出1倍，但成長性并不比國際水平高。建議關注估值較低、處于龍頭地位、產品價格易傳導且原料價格不漲的4家重點公司藍星清洗、華星化工、新鄉化纖、四川美豐。

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