銀河證券 吳旭

　　核心觀點:

　　明年的投資機會在于受益于農產品漲價的資源型公司以及動物防疫行業

　　受成本推動、供求缺口以及比價效應等因素影響，我們預計明年農產品價格會保持高位，農業公司整體可能呈現收入增長但是利潤反而下降的情況，主要的投資機會在受益于農產品漲價的資源型公司以及受益于畜產品大幅漲價和國家食品安全政策的動物防疫行業，前者明年的業績由于產品價格上漲有可能大幅提升，而后者將長期受益于養殖業龐大的基數以及逐漸強化的食品安全和動物防疫政策。

　　農產品漲價并非能雞犬升天，看好部分上游公司

　　大部分農業公司處于產業鏈的中下游，且成本轉嫁能力不強，農產品漲價實際上加重了這些公司的原料成本，降低了公司的毛利率；通過對農業行業2001年以來特別是去年和今年前三季度財務報表的分析，我們證實了上述觀點，并認為中期內這種形狀會繼續維持；通過對農業產業鏈的分析，我們看好受益于農產品漲價的位于產業鏈最上游的部分公司。

　　動物防疫行業今明年復合增長率將達到50%

　　我國畜牧業龐大的基數、集中化和規模化養殖的趨勢及其存欄量的增加潛力是推動我國動物防疫行業增長的內在因素，預計該因素明年推動行業增長 10%；在食品安全以及貿易爭端等壓力下，政府增加強制免疫病種則給行業帶來爆發式的外在機會，可以確定的是豬藍耳病和豬瘟疫苗將使行業今明兩年增長50%和40%；我們看好動物防疫行業長期的增長潛力。

　　重點行業和公司估值

　　在明年農產品保持高位的預期下，我們看好農業產業鏈最上游的上市公司，包括資源型公司和動物防疫行業。通過對資源型公司以及動物防疫公司的估值水平、發展前景和增長前景對比，我們推薦新中基、中牧股份和天康生物三個公司：我們看好新中基和中牧股份各自的行業發展前景、公司的行業地位和增長前景，這兩個公司具有長期投資價值，分別給予目標價19.6元和31.5元；另外天康生物擴張加速，受益于動物疫苗行業的快速發展，股價被低估，可以給予重點關注，目標價26.5元。

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