江南證券 帥再先

　　要點：

　　軍工股依然保持上漲態(tài)勢，航天科技、ST宇航漲幅遠大于大盤。

　　軍工企業(yè)發(fā)展未來譜新篇。1998年以來的脫貧能力調(diào)整使得國防科技工業(yè)使得軍工經(jīng)濟規(guī)模與效益快速提高，能力結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，轉(zhuǎn)變體制機制，提升自主創(chuàng)新能力，軍民協(xié)調(diào)發(fā)展。近年來國防科技工業(yè)收入與利潤快速增長，2007年1-11月，收入與利潤同比分別增長27.5%、104.4%。2007年國防科工委出臺了一系列政策措施，為建設(shè)創(chuàng)新型國方面科技工業(yè)體系，推進國防科技工業(yè)市場化、證券化奠定基礎(chǔ)。2008年國防科工委工作部署中又以航空工業(yè)體制改革為突破口，積極推進國防科技工業(yè)調(diào)整改革作為重要任務(wù)。我們認為2008年國防科技工業(yè)證券化加速，看好航空制造業(yè)重組。

　　國防科技工業(yè)會議提出以航天工業(yè)為龍頭，打造造船強國，提升參與國際競爭能力；發(fā)展衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，以航天軍工帶動民品發(fā)展。使得軍工產(chǎn)業(yè)和民品形成相輔相成，良性循環(huán)的軌道。富國強兵是軍工發(fā)展的目標，軍民結(jié)合是軍工發(fā)展必由之路。我們看好軍工發(fā)展前景。

　　由于擔心美國次貸危機影響到全球經(jīng)濟增長前景，航運指數(shù)繼續(xù)回落。

　　但是新船價格依然堅挺。造船行業(yè)向中國轉(zhuǎn)移有利于降低周期性風(fēng)險，繼續(xù)推薦船舶制造行業(yè)的上市公司。

　　中國船舶：建設(shè)重型鑄鍛生產(chǎn)基地.同時收購長興造船65%股權(quán)，成為全球第二大造船企業(yè)，收益大大增加，維持買入評級

　　晉西車軸：非公開發(fā)行股票，募集凈額不超過8.5億元的資金，用于重組并購國內(nèi)第二大鐵路車軸制造商,實現(xiàn)強強聯(lián)合,成為世界規(guī)模第一的車軸制造企業(yè)。受益于鐵路投資機遇，未來業(yè)績可期，維持買入評級

　　一、軍工股市場表現(xiàn)與估值

　　本周軍工股繼續(xù)保持上行狀態(tài)，其中航天科技、ST宇航、廣船國際、遼通化工等漲幅超過大盤較多的百分點。

　　二、國防科技工業(yè)動態(tài)

　　2008年1月7日，2008年國防科技工業(yè)會議在北京開幕。全面總結(jié)了2007年取得的十項成就和過去十年實現(xiàn)的五大突破，明確提出一個總體工作思路，重點部署了2008年的十項工作：一、確保完成高新武器裝備研制生產(chǎn)任務(wù)；二、抓緊做好重大科技專項等項目的立項和組織實施，切實提高科技自主創(chuàng)新能力；三、抓好軍民結(jié)合產(chǎn)業(yè)重點項目，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級；四、以航空工業(yè)體制改革為突破口，積極推進國防科技工業(yè)調(diào)整改革；五、深化國際合作與交流，進一步提高對外開放水平；六、加大項目前期工作力度，加強固定資產(chǎn)投資管理；七、緊密圍繞軍工事業(yè)發(fā)展需要，大力推進人才隊伍和軍工文化建設(shè)；八、堅持質(zhì)量第一、安全至上，做好質(zhì)量管理、安全生產(chǎn)和安全保密工作；九、深化行政管理體制改革，提高政府管理和服務(wù)水平；十、高度重視解決民生問題，切實做好穩(wěn)定工作。

　　這次會議強調(diào)，推進軍民結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展，要進一步發(fā)揮優(yōu)勢、突出主業(yè)，與國家經(jīng)濟發(fā)展整體戰(zhàn)略布局和產(chǎn)業(yè)政策相銜接，提高資本運作和風(fēng)險防范能力，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式；提出以航天工業(yè)為龍頭，打造造船強國，提升參與國際競爭能力，發(fā)展衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，以航天軍工帶動民品發(fā)展；發(fā)展核電，把人民需求和軍工發(fā)展聯(lián)系起來。使得軍工產(chǎn)業(yè)和民品形成相輔相成，良性循環(huán)的軌道。富國強兵是軍工發(fā)展的必由之路。

　　2007年，軍工總收入保持較快增長。2007年1-11月，11家軍工集團實現(xiàn)總收入同比增長27.5%。3年來，軍工集團總收入年均增速達到21%。民用產(chǎn)業(yè)收入支撐了總收入的快速增長。1-11月，軍工集團實現(xiàn)民用產(chǎn)業(yè)收入同比增長30.2%。民用產(chǎn)業(yè)對收入增長的貢獻率2005年、2006年、2007年53.1%、73.7%、78%，成為帶動總收入增長的第一動力。2007年1-11月，11家軍工集團利潤總額同比增長104.4%，效益創(chuàng)歷史新高。3年利潤增加2倍多，年均增速達到75%。1-11月，11家軍工集團利潤增速比中央企業(yè)平均水平高72.7個百分點。說明軍工經(jīng)濟的增長方式正在發(fā)生著深刻變化。

　　2007年是國防科技工業(yè)脫困與能力調(diào)整完成之年。1998年以來的改革脫困與能力調(diào)整，使得軍工經(jīng)濟規(guī)模與效益快速提高，縮小軍品攤子，精干保軍主體，突出核心能力，優(yōu)化能力結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變體制機制，自主創(chuàng)新能力逐步提升，軍民產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展能力和市場競爭力不斷增強，發(fā)展模式和運行機制正在轉(zhuǎn)變，有力地促進了軍工經(jīng)濟的快速、健康、穩(wěn)定發(fā)展。

　　2007年是國防科技工業(yè)最為重要的一年，國防科工委出臺了一系列政策措施，為建設(shè)創(chuàng)新型國方面科技工業(yè)體系，著力推進國防科技工業(yè)市場化、證券化奠定基礎(chǔ)。2008年工作部署中又以航空工業(yè)體制改革為突破口，積極推進國防科技工業(yè)調(diào)整改革作為重要任務(wù)。我們認為2008年國防科技工業(yè)證券化加速。

　　中國船舶重工集團公司近日與重慶市政府簽署合作協(xié)議，共同建設(shè)重型鑄鍛生產(chǎn)基地.在雙方簽署的《共同推進“重慶長征重工”兩基地，六板塊項目建設(shè)的戰(zhàn)略合作協(xié)議書》中，項目主體企業(yè)—

　　—重慶長征重工為中船重工下屬企業(yè).目前該公司生產(chǎn)的鑄鍛件，船用集裝箱綁扎件，鐵路貨車及配件等已遠銷歐美等地。中船重工與重慶合作項目的總投資40億元，預(yù)計年銷售收入150億元，將有效解決制約我國造船業(yè)的大型精密鑄鍛件生產(chǎn)瓶頸問題。

　　湖南省國防科工辦主持召開的全省船舶工業(yè)會議，會議確定湖南省船舶工業(yè)發(fā)展將以內(nèi)河運輸、特種船舶為主，逐步向外河海運發(fā)展。到2020年，培育形成5個年產(chǎn)值過10億元的船舶龍頭骨干企業(yè)，全省船舶工業(yè)總產(chǎn)值超過100億元。湖南省長沙、益陽等8市有近100家船舶修造廠，產(chǎn)品以內(nèi)河及沿海使用鋼質(zhì)船舶和玻璃鋼船舶為主，形成了7大系列70多個品種、型號。培育形成了湖南太陽鳥游艇、常德達門拖輪、益陽中海挖泥船等一批受市場歡迎的品牌。其中益陽生產(chǎn)的挖泥船已占據(jù)國內(nèi)中小型挖泥船市場份額的25%。2007年1-11月，全省船舶工業(yè)總產(chǎn)值達5.6億元，預(yù)計全年總產(chǎn)值可超過6.5億元，同比增長57%。

　　三、指數(shù)跟蹤

　　由于擔心美國次貸危機影響到全球經(jīng)濟增長前景，航運指數(shù)繼續(xù)回落。1月10日，BDI指數(shù)報收8333，BDTI指數(shù)1415，BCTI指數(shù)1057。但是新船價格依然堅挺。造船行業(yè)向中國轉(zhuǎn)移有利于降低周期性風(fēng)險，繼續(xù)推薦船舶制造行業(yè)的上市公司。

　　四、重點跟蹤公司動態(tài)

　　中國船舶(600150)：公司全資子公司上海外高橋造船有限公司簽署了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓上海江南長興造船有限責任公司(注冊資本為人民幣2309107692元)股權(quán)的協(xié)議書》，外高橋造船向中船集團收購其所持有的長興造船65%的股權(quán)。

　　長興造船由中船集團和寶鋼集團共同投資組成，其中中船集團以中船集團長興造船基地一期工程一號線項目的有關(guān)總資產(chǎn)出資15.01億元，占總股本65%；截至2007年10月31日，長興造船經(jīng)審計的總資產(chǎn)80.589億元，凈資產(chǎn)22.935億元，尚未產(chǎn)生收入。

　　交易完成后，外高橋和長興造船合計的產(chǎn)能將達到700萬載重噸左右，外高橋?qū)⒊蔀閮H次于韓國現(xiàn)代重工的全球第二大，國內(nèi)最大的造船企業(yè)。外高橋和長興造船合計將擁有岸線超過2.8公里，30萬噸級的船塢4個，600噸以上大型龍門起重機8個，舾裝碼頭6個，材料碼頭2個，資源條件及硬件設(shè)施與日韓等國的大型造船企業(yè)相當。外高橋造船在大型散貨船，油輪領(lǐng)域的優(yōu)勢將進一步加強，國內(nèi)國際行業(yè)地位得到進一步鞏固和提升，符合中國船舶“打造我國船舶工業(yè)的旗艦公司”的發(fā)展目標。預(yù)計長興造船2008年底前可實現(xiàn)竣工，交船并盈利；公司預(yù)計2008年交船3艘以上；2009年交船9艘以上，產(chǎn)量超過200萬載重噸；2010年達產(chǎn)，產(chǎn)量達到332萬載重噸。預(yù)計長興造船09年將增厚公司每股收益2.5元。中國衛(wèi)星(600118)：本次配股無限售條件股股東認購的31583924股將于2008年1月8日起上市流通。配股完成后，公司總股本為293781658股，配股增加的股份為66376858股。第五研究院向中國證券監(jiān)督管理委員會申請豁免因參與公司2007年度配股而致的要約收購事項已經(jīng)獲得批準。本次配股使得大股東將衛(wèi)星應(yīng)用的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司。使公司形成衛(wèi)星應(yīng)用與小衛(wèi)星研制優(yōu)勢互補,互相促進的業(yè)務(wù)格局。

　　貴航股份(600523)：向控股股東中國貴州航空工業(yè)(集團)有限責任公司(下稱：貴航集團)非公開發(fā)行了4480.68萬股人民幣普通股(A股)，發(fā)行價格為9.41元/股，貴航集團以相關(guān)資產(chǎn)認購。

　　公司已于2008年1月4日在中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司辦理了本次資產(chǎn)認股的股權(quán)登記相關(guān)事宜。本次非公開發(fā)行股票的禁售期為36個月(自2008年1月5日開始計算)，預(yù)計于2011年1月5日上市流通。定向增發(fā)收購集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，做大汽車零部件產(chǎn)業(yè)。未來盈利狀況可靜靜等待光明。

　　中航光電(000279)：2008年1月9日，公司公告預(yù)計2007年度凈利潤同比上升35%-55%，達到6626.49萬元。公司2007年度凈利潤較上年同期有較大幅度增長的主要原因是公司抓住3G等民品重點項目快速發(fā)展的機遇，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大生產(chǎn)能力；同時，公司大力發(fā)展線纜組件等高附加值產(chǎn)品的推廣和應(yīng)用，加強生產(chǎn)成本控制所致；此外，公司本年收到700多萬元退稅。公司盈利基本符合預(yù)期。

　　天威保變(600550)：控股子公司天威保變(合肥)變壓器公司制造的首臺DFP-240000/500變壓器一次試驗成功，表明天威合變已具備了完整的變壓器產(chǎn)品制造及質(zhì)量保證體系，具備了生產(chǎn)制造及試驗高電壓大容量變壓器的能力，提高了天威合變在大容量發(fā)電機變壓器制造領(lǐng)域的市場競爭力，填補了安徽省500kV電壓等級變壓器制造能力的空白，對加快天威合變公司更好更快的全面發(fā)展，進一步促進天威合肥工業(yè)園區(qū)的建設(shè)，對天威集團"三園區(qū)一基地"戰(zhàn)略布局更加完善將起到十分重要的作用。在景氣度較高的變壓器行業(yè)成為雙雄，將分享我國變壓器行業(yè)升級的千億蛋糕。

　　晉西車軸(600495)：非公開發(fā)行股票計劃募集資金凈額不超過8.5億元，募集資金投資項目主要用于鐵路車軸生產(chǎn)線技術(shù)改造項目，收購北方鍛造100%股權(quán)和晉西車軸股份有限公司鐵路產(chǎn)品(包頭)技術(shù)改造項目。本次非公開發(fā)行募集的資金重組并購國內(nèi)第二大鐵路車軸制造商，實現(xiàn)強強聯(lián)合，有利于消除行業(yè)競爭的負面影響，擴大公司在行業(yè)中的龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢，晉西車軸將成為世界規(guī)模第一的車軸制造企業(yè)。根據(jù)測算，本次發(fā)行擬投資項目建成后年新增收入125300萬元以上，盈利能力顯著增強，該公司鐵路車軸生產(chǎn)線技術(shù)改造項目預(yù)計有36個月的建設(shè)期，分兩個階段實現(xiàn)建設(shè)目標,第一階段完成現(xiàn)有瓶頸工序能力的填平補齊，第二階段增加鍛造8萬根能力和5萬根機加能力，投產(chǎn)后將大大增強公司的市場競爭力和盈利能力。而中小鍛件技術(shù)改造項目的完成，將豐富了公司鐵路零部件產(chǎn)品種類，同時可以減少公司經(jīng)營業(yè)績對車軸產(chǎn)品的依賴。