天相投顧 王逸峰

　　事件描述：

　　浦發銀行、招商銀行、北京銀行已陸續披露業績預報。受良好業績預報的刺激，1月3日以來，天相銀行股指數累計上漲9.60%，好于同期上證指數4.02%的漲幅。

　　評論：

　　1. 2007年銀行整體業績有望超預期：2007年，金融機構人民幣存、貸款增速分別達到16.07%和16.10%。而由于存款的活期化，歷次加息使銀行利差大幅擴大。在良好的宏觀環境下，各上市銀行均實現了資產規模的增長，利差的擴大。再加上非利息收入的快速增長和資產質量的提高，銀行業績實現了快速增長。早在半年報和三季報時，銀行股業績就一次次超過市場的預期，帶動了銀行板塊幾次快速上揚。而從2007年度業績情況來看，浦發銀行、招商銀行、北京銀行的業績預增情況均略好于我們的預期，說明宏觀調控對2007年4季度業績的負面影響低于預期，也預示著銀行業整體業績增長有望超預期。

　　2.期待一季報再創佳績：隨著加息效應的顯現，2008年一季度銀行凈息差將遠高于2007年同期水平，使銀行業績增長具備保障。兩稅合并、多元化經營能力提高則將起到錦上添花的效果。而促使業績高增長的多項因素將在一季度集中體現。我們重申此前提出的銀行業一季度業績同比增幅在60%左右的觀點，并提醒投資者關注受益于兩稅合并較多的交通銀行、中國銀行、浦發銀行，以及撥備充足的浦發銀行、招商銀行和興業銀行的投資機會。

　　3.宏觀調控不改行業發展趨勢：由于2007年12月貸款投放情況已略好于我們在《調控下的銀行業2008年業績分析》中的悲觀假設，按“2008年新增貸款規模不超過2007年”計算，銀行業人民幣貸款增速將達到13.87%。我們仍按大型銀行貸款增速不超過12%，中型銀行16%左右進行預測，2008年銀行業的凈利潤增速將在43%左右的增長。在信貸規模控制的形勢下，銀行貸款的議價能力將有提高。只要通過貸款利率上調繼續保持高利差，加息就難以對銀行業績造成負面影響。因此，如果宏觀調控使得銀行股價超調，則將形成良好的交易機會。

　　4.多元化經營提供新成長點：2007年，已有多家上市銀行向混業經營做出了新的嘗試，工商銀行集團、交銀集團等多家金融控股集團已初具雛形。近期國務院已原則同意銀行投資入股保險公司，交通銀行和北京銀行已正式提交申請文件。這將進一步深化銀行和保險公司的合作，共享客戶和渠道資源，發揮協同效應。多元化經營能使銀行有效回避信貸政策和市場利率風險，并為銀行提供大量非利息收入，成為銀行業績新成長點。

　　5.高成長與低估值彰顯銀行股投資價值：我們認為銀行業績的增長將具備持久性，國民經濟的發展必然需要與之相適應的金融服務。我們預計2008年上市銀行業績將在43%左右的增長，高于全部上市公司的平均增速。而目前銀行股2008年的PE僅為24倍，低于市場平均PE。我們維持對銀行業的“增持”評級。