中信建投 張芳

　　鉛和錫是2007年基本金屬的明星

　　12月，LME基本金屬庫存繼續增加，但增幅相對于11月明顯縮小。僅錫庫存不升反降。12月六種基本金屬價格全面下跌，其中跌幅最大是鉛。07年鉛價和錫價漲幅位居前兩位。

　　我國原鋁已經連續兩個月凈進口

　　預計07年國內電解鋁產量1226萬噸，08年有望達到1500萬噸，同比增長22%左右。08年來自于新增產能方面的壓力仍然較大。進出口關稅調整后，我國原鋁凈出口量逐月下降，并且在10月和11月連續兩個月出現了凈進口。

　　氧化鋁價格受成本推動

　　目前中國鋁業氧化鋁出廠價4200元/噸。而國內現貨氧化鋁價格已經達到4500元/噸。近期受澳大利亞、美國氧化鋁產量下降的影響，國際氧化鋁價格比較堅挺。我們認為受到高成本影響，預計2008年氧化鋁價格會維持在4200-4500元/噸左右。我國銅進口量有望增長2008年初以來，國內銅市場供應比較緊張，因此銅價出現了上漲。從1月1日開始，我國取消了銅進口關稅。因此預計一季度銅進口量有望大幅增長。

　　鋅價下跌超過預期，未來有望回升

　　2007年是鋅市場從大量短缺過度到基本平衡的一年。世界鉛鋅小組統計，前三季度全球鋅市場供應短缺4.6萬噸，預計全年供需將基本平衡。目前的鋅價已經距離成本價位不遠，鋅精礦價格約在15000元/噸左右，受到成本的支撐，鋅價有望回升。

　　金價維持強勢，再創新高

　　近日國際黃金現貨價格最高觸及881美元/盎司，再次突破了1980年以來28年的歷史新高。2007年平均金價710美元/盎司左右，預計2008年平均金價850美元/盎司左右，同比增長21%左右；2009年920美元左右，同比增長9%左右。

　　鉛和錫是2007年基本金屬的明星

　　12月，LME基本金屬庫存繼續增加，但增幅相對于11月明顯縮小。僅錫庫存不升反降。12月六種基本金屬價格全面下跌，其中跌幅最大是鉛，原因可能是投資基金在年底前獲利了結。以06年收盤價計算，07年有三種金屬上漲：銅，鉛和錫。鉛和錫成為2007年基本金屬中的明星。

　　我國原鋁已經連續兩個月凈進口

　　2007年國內電解鋁產量和消費雙雙強勁增長。產量增長主要原因是前兩年電解鋁在建項目產能集中釋放。

　　我國國民經濟的快速增長則帶動了鋁消費的高速增長。而鋁價的表現卻不理想，從5月份開始逐月在下降。交易所鋁庫存近幾個月基本比較穩定，可以說庫存壓力不大。市場最為擔憂的是鋁產能問題。通過產量數據可以看到，四季度產量增速低于第三季度。但這種趨勢難以持續，新增產能投產預計08年初會迎來一個高峰期。而取消電解鋁企業的電價優惠政策也許阻止不了產量的增長。預計07年國內電解鋁產量1226萬噸，08年有望達到1500萬噸，同比增長22%左右。08年來自于新增產能方面的壓力仍然較大。

　　財政部自2007年7月1日起調整了部分商品的出口退稅政策，部分鋁制品出口退稅被取消。8月1日起調整部分鋁產品進出口關稅，其中電解鋁進口關稅降為零，同時對部分鋁產品征收15%的出口暫定關稅。進口成本降低，而出口成本增加。這可以解釋自8月份以后，我國原鋁凈出口量逐月下降，并且在10月和11月連續兩個月出現了凈進口。

　　氧化鋁價格受成本推動.

　　2007年11月國內氧化鋁產量167萬噸，同比增長37%。預計全年產量1930萬噸左右。氧化鋁產量的迅速增加也帶動了對鋁土礦需求的增長。我國鋁土礦40%以上依靠進口，主要是來自印尼。如果印尼的鋁土礦提價，就會推動氧化鋁成本的上漲。海運費的提高也提升了氧化鋁成本。目前中國鋁業氧化鋁出廠價4200元/噸。而國內現貨氧化鋁價格已經達到4500元/噸。

　　近期受澳大利亞、美國氧化鋁產量下降的影響，國際氧化鋁價格比較堅挺。印度國家鋁業公司的氧化鋁售價通常是全球價格基準。該公司最新競標氧化鋁價格是432美元/噸，相比一個月前上升7%左右。

　　我們認為受到高成本影響，預計2008年氧化鋁價格會維持在4200-4500元/噸左右。

　　我國銅進口量有望增長

　　2008年初以來，國內銅市場供應比較緊張，因此銅價出現了上漲。從1月1日開始，我國取消了銅進口關稅。因此預計一季度銅進口量有望大幅增長。

　　近日國際銅業研究小組統計數據顯示，預計2007年全球精煉銅供應過剩量為11萬噸(約占銅總消費量的0.6%)；而2008年全球銅供應過剩量擴大到25萬噸(約占銅總消費量的1.3%)。到2009年，全球銅供應過剩將繼續擴大。這對于銅市場顯然不是一個好消息。

　　2008年銅加工費協議價創出新低，維持在47.2美元/噸和4.72美分/磅的水平。對于銅生產企業來講，進口銅部分基本不盈利。但據了解，大型銅冶煉企業不會因此減產。

　　鋅價下跌超過預期，未來有望回升

　　隨著美國次級債危機的不斷深化，美國房地產和汽車行業陷入低迷。受此影響，美國對鋅的消費也不斷下滑。據國際鉛鋅研究小組的統計，前三季度美國鋅的消費同比下降7.9%。第四季度鋅價下跌速度很快，超過了市場普遍預期。2007年是鋅市場從大量短缺過度到基本平衡的一年。前三季度全球鋅市場供應短缺4.6萬噸，預計全年供需將基本平衡。目前的鋅價已經距離成本價位不遠，鋅精礦價格約在15000元/噸左右，受到成本的支撐，鋅價有望回升。

　　我國鋅產能的快速擴張是決定鋅市場供需關系的重要因素。預計08年我國精鋅的產能達到485萬噸，增長7.8%。精鋅產量如果按近幾個月的水平，預計410萬噸左右，同比增長10.80%左右。國內鋅產能利用率85%左右。我們認為08年鋅產能的釋放會受到原料高成本的制約。國內鋅冶煉行業的集中度較低，部分小型冶煉廠在原料緊張和環保壓力下，會采取減產措施。

　　金價維持強勢，再創新高

　　近日國際黃金現貨價格最高觸及881美元/盎司，再次突破了1980年以來28年的歷史新高。從美元走勢來看，次級債危機的影響依然存在，市場普遍存在美聯儲降息50個基點的預期。短期內美元指數仍面臨較大壓力。

　　從原油價格來看，近日美伊局勢緊張氣氛有所增加，預計油價將保持堅挺，在95-100美元之間波動。1月7日全球最大的黃金ETF再次增加持倉近10噸，投資需求的增加也成為近期金價上漲最主要的驅動力。

　　2007年平均金價710美元/盎司左右，預計2008年平均金價850美元/盎司左右，同比增長21%左右；2009年920美元左右，同比增長9%左右。