國金證券 陳剛

　　2008年1月7日，2008年國防科技工業會議在北京隆重開幕。中央軍委副主席郭伯雄、曹剛川，國務院副總理曾培炎等中央領導同志對會議作出重要批示。國防科工委主任張慶偉作了《深入學習貫徹黨的十七大精神，奮力開創國防科技工業發展改革新局面》的報告，報告回顧總結過去一年的工作，和對2008年工作的部署。

　　我們認為，這次會議的核心觀點主要有以下三個方面：一、國防科技體制改革將在2008年取得重大進展；二、軍工行業依然保持了高度景氣，經濟效益再創新高；三、軍工企業改革脫困和能力調整取得重大進展。

　　我們認為，2008年將是國防科技工業出現重大變革的一年，隨著軍工企業股份制改造的加快，優質的軍工資產將會大規模，持續進入上市公司。此次軍工資產的股份制的改造，是國家繼銀行后，有一輪大規模國有資產的改制，將涉及上萬億的國資，涉及了40多家上市公司。我們相信未來1-2年將會有一個軍工資產股份制改造的高潮，行業將迎來一個股份制改造和資產證券化的大變革時代，相關上市公司將會明顯受益。

　　我們建議投資者加大對軍工行業的配置，其中龍頭品種，如成發科技、中國衛星、火箭股份、西飛國際、航天信息可以作為重點配置，風格配置可以選擇南嶺民爆、遼通化工、綜藝股份、北方創業、航天科技等。

　　2008年1月7日，2008年國防科技工業會議在北京隆重開幕。中央軍委副主席郭伯雄、曹剛川，國務院副總理曾培炎等中央領導同志對會議作出重要批示。國防科工委主任張慶偉作了《深入學習貫徹黨的十七大精神，奮力開創國防科技工業發展改革新局面》的報告。報告回顧總結過去一年的工作，和對2008年工作的部署。我們認為這次會議的核心觀點主要有以下三個方面：

　　國防科技體制改革將在2008年取得重大進展。

　　對未來中國國防科技工業的發展，胡錦濤同志在“十七大”報告中，明確提出要“調整改革國防科技工業體制和武器裝備采購體制，提高武器裝備研制的自主創新能力和質量效益。”圍繞這一核心思想，張云川主任在報告中明確提出“必須堅定不移地鞏固國防科技工業調整改革取得的重要成果”，“統籌發展和改革，更加注重做強做大軍工集團，著力推進軍工體制機制創新”，“形成一個適應新形勢的新型國防科技工業體系，推動體制機制實現轉型”。

　　因此未來中國的國防科技工業體系將面臨巨大的變革。2007年是我國國防科技工業政策出現重大轉變的一年，國家先后出臺了7項文件積極推進國防科技工業的市場化改革的步伐，基本上確定了股份制改造、引入非公有制經濟和發展民品這三大路線。同時上市公司也加快了資產注入和再融資的步伐，在2007年共有20多家軍工上市公司進行了資產注入和再融資，占軍工上市公司比重達50%。

　　2008年將是國防科技工業出現重大實質性變革的一年，隨著軍工企業股份制改造的加快，優質的軍工資產將會大規模，持續進入上市公司。我們認為，此次軍工資產的股份制的改造，是國家繼銀行后，有一輪大規模國有資產的改制，將涉及上萬億的國資，涉及了40多家上市公司。

　　我們一直認為，作為計劃經濟僅存的幾個堡壘之一，軍工行業市場化改革將是大勢所趨，行業的投資機會主要在于資產的注入。《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》和《中介機構參與軍工企事業單位改制上市管理暫行規定》兩大文件徹底掃除了目前制約軍工行業資產注入上市公司的主要障礙和制約因素，我們相信未來1-2年將會有一個軍工資產股份制改造的高潮，行業將迎來一個股份制改造和資產證券化的大變革時代，相關上市公司將會明顯受益。

　　對于未來軍工行業的體制改革步伐問題，張云川在報告中著重指出“以航空工業體制改革為突破口，積極推進國防科技工業調整改革”，這說明2008年中國一二航的整合將拉開國防科技工業體制改革的大幕。

　　軍工行業依然保持了高度景氣，經濟效益再創新高

　　2007年，軍工經濟規模的快速增長，突出表現在總收入和總資產兩個指標都保持了較快的增長速度。全年預計軍工集團實現總收入增長17.6%。3年來，軍工集團總收入年均增速達到21%，比同期中央企業增速高1.3個百分點。其中兵器兩個集團公司總收入率先突破1000億元，在軍工集團中收入規模率先跨上千億元臺階。

　　在中央企業21個收入過千億元集團(單位)中，第一次出現了軍工集團。

　　從收入來源看，民用產業收入支撐了總收入的快速增長。1-11月，軍工集團實現民用產業收入同比增長30.2%。民用產業對收入增長的貢獻率由2005年、2006年的53.1%、73.7%提高到2007年的78%，成為帶動總收入增長的第一動力。核工業、民用航天、民用飛機、民用船舶(四民)產品總規模快速增長，對增長的貢獻率上升。1-11月，完成產值同比增長37%，比民品產值整體增速高11個百分點，占比重達到26.7%，比上年同期上升約2個百分點。

　　2007年，預計軍工集團資產總額同比增長12.6%，保持了較快增長。40家資產規模超過1000億元的中央企業中，軍工集團占7家，中船集團、中船重工、航天科技、兵器裝備、中核集團、兵器工業、中航一等7家軍工集團名列其中，分別處于第5、7、8、15、24、26和27位。

　　2007年1-11月，11家軍工集團利潤總額同比增長104.4%，效益再創歷史新高。

　　近3年，軍工經濟效益增速之快前所未有，增加量之大前所未有。3年利潤增加2倍多，年均增速達到75%。經濟效益呈現如此大幅度提高，在中央企業中也是少數。

　　1-11月，11家軍工集團利潤增速比中央企業平均水平高72.7個百分點。軍工經濟規模的壯大，伴隨著效益的提高，說明軍工經濟的增長方式正在發生著深刻變化。

　　軍工企業改革脫困和能力調整取得重大進展。

　　此次會議，張云川主任在報告中指出：“過去的十年，是國防科技工業取得歷史性成就的十年，軍工整體面貌煥然一新，取得了重大突破。”在過去的10年，中國的軍工行業主要完成了兩大歷史任務：一是改革脫困，二是能力調整，即武器的高新工程，這兩大任務的完成，為中國軍工未來發展，特別是股份制改造，打下了堅實的基礎。

　　1998年，中央作出重大決策，對國防科技工業管理體制進行調整，相繼組建了新的國防科工委和十大軍工集團公司。當時，軍工行業面臨的形勢十分嚴峻，體制性障礙、結構性矛盾突出，各種歷史和現實問題交織在一起，到了舉步維艱的地步。

　　截止1999年底統計，三分之一的軍工企業處于停產或半停產狀態，還有三分之一的企業處于維持狀態；老產品能力過剩、高新武器能力嚴重不足；全行業企業虧損面達49.8%，全行業連續10多年嚴重虧損，成為當時全國最困難的行業之一。

　　軍工行業的困難，引起了中央領導的高度關注，作出了對國防科技工業進行改革調整的重大戰略決策。1998年，50戶軍工企業列入了全國政策性關閉破產建議名單，拉開了改革脫困的序幕。1999年，國務院、中央軍委批準了《兵器工業能力結構調整方案》。2002年3月，國務院批準了《軍工企業改革脫困方案》。2003年，國務院、中央軍委又先后批準了核、航天、航空、船舶工業能力結構調整方案和軍工企業改革脫困補充方案。

　　九年來，國防科技工業圓滿完成了中央確定的軍工企業改革脫困和軍品能力結構調整工作任務。到2003年，軍工經濟開始好轉，全行業實現扭虧為盈；2005年，基本完成關閉破產任務；2007年，保軍單位完成能力調整并且80%通過了驗收，政策性關閉破產工作全面完成。至此，改革脫困和能力調整兩項工作圓滿結束。

　　改革脫困工作使得軍工隊伍大幅壓縮。軍工行業戰線長、攤子大、冗員多的矛盾開始從根本上得到解決。體制機制逐步轉變。絕大多數破產企業進行了重組，改制為股份合作制企業等多種形式；債轉股企業及部分輔業改制后實現了投資主體多元化；大多數重點保軍企業改組為國有獨資公司。

　　能力結構調整實現了核心能力與一般能力的分離，保軍成本逐步降低，從而形成了重點突出、規模相對合理、供需大體平衡的能力結構布局，為高新武器裝備科研生產和能力建設打下了良好的基礎。通過調整，落實了重點型號保軍綱領，確定了核心能力范圍和專業發展方向，軍品“小核心”凸顯，軍品任務逐步向重點保軍企業集中。與此同時，積極推進社會化協作，機械、冶金、化工、輕工、紡織、建材、有色和石油加工等行業參與的“大協作”格局已經形成，建立了“小核心、大協作”，“啞鈴型”的軍品科研生產新體系。保軍企業基本由工廠制改制為公司制，初步建立了現代企業制度框架，實現了軍品單獨管理、獨立核算的情況。科研院所也在建立現代科研院所制度方面進行了積極探索，初步實現由產品保障型向專業發展型的轉變。

　　我們相信，隨著改革脫困和能力調整兩項工作圓滿結束，軍工行業將在2008年進入一個新的大變革時代——股份制改造的新時代。

　　投資策略

　　由于軍工上市公司規模較小，我們建議進行投資者進行組合投資，我們的組合分為價值組合和風格組合。價值組合，主要是我們看好的龍頭軍工企業，包括成發科技、西飛國際、中國衛星、航天信息和火箭股份等。風格組合主要包括北方創業、南嶺民爆、航天科技、遼通化工、航天電器等。