凱基證券 王志霖

　　石油價格上漲為替代能源、替代原料及相關產業帶來投資機會

　　看好鉀肥、草甘膦、純堿行業，以及具有資源優勢的電石-氯堿龍頭企業以及擁有綜合煤氣化產業鏈的企業

　　石油價格上漲帶來投資機會

　　縱觀2007年，石油價格的持續上漲是世界經濟關注的焦點之一，引起世界能源緊張的同時推動包括化工原材料、化工產品在內的普遍商品成本和價格的大幅上漲，迫使世界各國尋求替代能源和替代原材料，并且這一趨勢將在2008年延續下去，同時帶來一系列的投資機會。

　　生物能源的火爆帶動相關化肥、農藥行業的發展

　　以石油為核心的能源價格的持續上漲，使得人們不斷尋求替代能源，其中包括日益火爆的生物能源。生物燃料乙醇的高速發展使得玉米，特別是高產的轉基因玉米的種植面積不斷擴大，從而帶動對相關種子、化肥、農藥等的需求增長，在原料成本和海運費上漲的共同推動下，相關產品的價格也大幅上漲，氮、磷、鉀三大基礎肥料的國際價格在2007年幾乎上漲了一倍，國內的價格也有不同程度的上漲。

　　對于氮肥行業來說，國內供大于求，競爭激烈，并且由于支農產業以及“兩高一資”的性質，國家上調其2008年出口關稅，盈利能力將有所下降；對于磷肥產業來說，目前產能剛能滿足國內需求，其產業性質與氮肥基本相同，并且其主要的原材料硫磺2007年價格上漲了2.5倍，成本大幅提高，不少企業已經開始虧損，前景不容樂觀；對鉀肥行業來說，我國對外依存度高達70%，國內的市場價格基本跟著國際價格走，因此，在不增加成本的情況下，國內的生產企業享受著價格不斷上漲帶來的超額利潤，相關企業2008年的業績將大幅上升。

　　由于我國農藥產業具有良好的發展基礎，以及歐美等國際農藥巨頭由于環保、勞動力成本等因素，產能部分萎縮，生物能源的繁榮使得我國農藥出口大幅增加，2007年1-10月共出口10.8億美元，同比增長23.3%。特別是對于草甘膦這種廣譜滅生性除草劑，國際需求的旺盛使其價格一路飆升，2007年上漲了一倍以上，由于國內將實行農藥出口配額制，有效地規范市場，草甘膦市場前景看好。

　　石油價格的大漲使得煤制醇醚燃料具有經濟價值

　　我國是一個缺油、少氣、多煤的國家，在國際油價大幅上漲的情況下，積極開展甲醇、二甲醚作為替代燃料的推廣試點，特別是二甲醚，其物理性質類似于液化石油氣，可以用作民用燃料；其十六烷值大于55，高于柴油，有望作為柴油替代品，另外，二甲醚低毒低腐蝕性，有害氣體排放量低于汽柴油，有利于環境保護。目前，二甲醚在車用方面的試點進展順利，有望獲得推廣。擁有地區優勢、資源優勢、技術優勢的大型“甲醇-二甲醚”企業將有著良好的發展前景。

　　運費的上漲為出口依存度高和具有區域優勢的行業帶來發展機會

　　石油價格的上漲以及國際運力緊張造成的國際海運費的上漲，在一定程度上也推動了商品價格的攀升，以氯化鉀為例，目前加拿大到亞洲的運費約為70美元/噸，占430美元/噸到岸價的16%。這在一方面使得那些對外依存度高的產品的生產企業獲得高額利潤，如鉀肥、硫酸等。硫酸的價格在07年年初的時候只有二三百元一噸，目前由于進口硫磺價格大幅上漲，硫磺制酸的價格已經上漲到1,600元/噸，并且拉動硫鐵礦制酸的價格上漲至900元/噸，使得硫鐵礦制酸和煙氣制酸企業的硫酸利潤大幅上漲。

　　另一方面，運費的上漲使我國具有地緣優勢的出口產品更具優勢，如純堿，中國和美國是全球主要的純堿出口國，二者純堿出口量占到全球貿易量的80%以上，并且美國25%的出口純堿是出口到日本、東南亞等亞洲國家，雖然其純堿主要是天然堿，成本遠低于過我國，但相對于高漲的運費，我國純堿在亞洲地區更具競爭力。加上國家對純堿設立準入門坎，限制新建100萬噸/年以下的氨堿，30萬噸以下的聯堿裝置，部分企業面臨老廠搬遷，造成供應不足，近期價格持續上漲，行業的盈利能力也逐步提升。

　　以煤為原料生產的化工產品更具成本優勢

　　石油價格的大幅上漲也使得以石油為原料的基礎化工原料價格大幅上漲，從而帶動下游化工產品的價格的上漲。

　　并且為我國特有的以煤為原料的化工產品帶來發展機遇，包括PVC、BDO等。

　　PVC主要有兩種生產工藝，一種是乙烯法，一種是電石乙炔法，國際上以及我國目前15%的產量是采用的乙烯法，石油價格的高漲，使乙烯法PVC價格居高不下，因此電石乙炔法PVC獲得較高的利潤空間。另外，電石法PVC包括其主要原料電石屬于高能耗高污染行業，受國家政策限制較多，電石產能淘汰以及差別電價使得電石供應緊張，價格上漲，進而導致PVC的成本上升，因此，在西北電力、煤炭資源豐富地區，擁有“電-電石-PVC”一體化的企業更具競爭力。

　　1，4-丁二醇(BDO)是一種重要的有機化工和精細化工原料，用于生產PBT、PU、THF、PTMEG、GBL等產品，在全球BDO的生產中，超過80%的產能使采用石油和天然氣為原料，在目前高油價的情況下，產品的生產成本大幅提高，而采用煤炭-電石為原料更具競爭力。

　　投資建議

　　在石油價格大幅上漲的情況下，不少行業的競爭格局發生了變化，也給我們帶來很多投資機會，看好鉀肥、草甘膦、純堿行業，以及具有資源優勢的電石-氯堿龍頭企業以及擁有綜合煤氣化產業鏈的企業，建議關注鹽湖鉀肥(000792.SZ, Rmb90.69,增持)、冠農股份(600251.SS, Rmb58.58,未評級)、中信國安(000839.SZ, Rmb42.0,持有)、華星化工(002018.SZ, Rmb40.46,增持)、新安股份(600596.SS, Rmb77.71,增持)、山東海化(000822.SZ, Rmb18.33,未評級)、三友化工(600409.SS, Rmb23.46,未評級)、英力特(000635.SZ, Rmb29.95,未評級)、新疆天業(600075.SS, Rmb22.04,未評級)、華魯恒升(600426.SS, Rmb31.71,持有)。