平安證券 余兵

　　近期我們一直高度關注實施國三排放標準的進展情況及對重卡行業的影響，并與主要生產企業和行業資深研究人員進行了交流。雖然有關部門并未明確說明國三排放標準實施的推遲，但從行業反饋情況看，實際是推遲到下半年實施。

　　一、政策動態

　　國家環保總局2007年12月底出臺了《關于柴油汽車實施國三排放標準意見的復函》的政策說明文件。從文件內容(附后)看，環保局重申了2008年嚴格執行國三排放標準的政策要求，但同時說明庫存車可銷售至2008年6月30日，實際上給重卡生產企業在上半年繼續生產銷售國2標準產品留下一個政策缺口，也可以理解為國三排放標準的完全嚴格執行是在2008年7月1日，即由原定計劃的今年初推遲到下半年。

　　二、重卡行業判斷難度加大

　　我們維持前期觀點，繼續看好重卡行業的中長期發展趨勢。主要理由有：1、物流現代化。

　　國民經濟發展帶來全社會物流量較快增長及平均貨運運距的延長，對運輸工具的可靠性、持續性、穩定性及舒適性等方面提出更高要求，重卡較好地滿足了物流業發展的需求。2、高速公路通車里程的增加為重卡提供施展舞臺。3、中期因素：固定資產投資保持較高增速。4、政策因素：公路計重收費范圍的持續擴大。以上因素中計重收費對行業短期影響最大。

　　但在今年上半年處于標準的過渡期，廠商、經銷商、用戶對排放標準政策會有不同的理解和應對。預計今年上半年重卡市場可能會出現的情況有：經銷商對用戶的片面宣傳、國2產品的熱銷、用戶的觀望等等。即上半年行業不確定性和波動較大，我們感覺對產銷量難以準確預測和把握。

　　此外，在下半年國3標準真正實行的初期，市場可能會出現一定觀望現象，但這種階段持續時間不會太長，預計在2-3個月左右，可能造成短期產銷量的下降，但市場需求只是推遲，并不會消失。在政策信號明確后，這部分推遲的購買力會得以釋放，即短期波動在較長時間跨度得以平滑。

　　三、投資建議

　　分時間建議和品種建議：

　　1、時間。重卡整車公司前期因投資者擔心受累于排放標準提高，股價調整幅度較大。2008年初因國3標準的推遲實施，行業基本面有所緩和，可適當進行重卡整車的短期投資，但這種投資機會有較多超跌反彈的成分。二季度行業基本面可能出現較大不確定性，建議不再增加重卡配置。合適的投資機會可能出現在三季度，主要是行業政策面的明朗。

　　2、品種。實施國三排放標準對相關公司影響不一，即對重卡整車(中國重汽、濰柴動力)

　　和零部件(威孚高科)兩大類公司產生相反的影響。

　　保守操作：兩類公司同時持有作為對沖。

　　積極靈活操作：上半年整車銷量可能高于前期預計，可加大整車類公司(中國重汽、濰柴動力)配置比例，年中及下半年轉為投資零部件(威孚高科)。

　　3、其他投資機會。實施國三排放標準的直接受益者和最大受益者是燃油噴射系統生產企業(博世汽柴)，其次是能夠批量生產歐三產品的發動機企業。從目前市場情況看，能夠小批量生產國三發動機并供應市場的發動機企業很少。東風汽車(600006)參股50%的東風康明斯歐三技術成熟，有一定產銷規模，具有技術和市場先發優勢。一旦國家強制實施歐三標準，東風康明斯可能面臨供不應求的樂觀局面。