中信證券 姚杰

　　投資要點

　　行業(yè)：利潤增速高，盈利能力升。07年1-11月醫(yī)藥制造業(yè)經(jīng)營形勢繼續(xù)向好。行業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額增速分別為23%、53%和51%，利潤總額率再創(chuàng)新高，達(dá)9.6%。各子行業(yè)均呈利潤增長快于收入的態(tài)勢。

　　2007年報業(yè)績預(yù)覽：高增長已成定局。預(yù)計增長率在50%以上的為雙鷺?biāo)帢I(yè)(171%)、華東醫(yī)藥(99%)、恒瑞醫(yī)藥(98%)、千金藥業(yè)(84%)、海正藥業(yè)(84%)、華蘭生物(73%)、同仁堂(72%，主要由于去年基數(shù)較低)、雙鶴藥業(yè)(70%)、國藥股份(63%)、科華生物(57%)、康緣藥業(yè)(54%)、江中藥業(yè)(50%)。增長率在30-50%的為S三九(41%)、東阿阿膠(33%)。增長率在10-30%的為片仔癀(20%)、華海藥業(yè)(19%)、廣州藥業(yè)(18%)、云南白藥(16%)、萬東醫(yī)療(12%)。增長率在10%以內(nèi)的為上海醫(yī)藥(增長7%)、天壇生物(增長3%)。同比下降的為天士力(同比下降2%)。

　　板塊投資：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)各有側(cè)重點。07年醫(yī)藥板塊的N字型走勢最終超越大盤60個點，印證我們年初板塊“強于大勢”的判斷是正確的。醫(yī)藥板塊經(jīng)過近期上漲，下一步的投資策略應(yīng)是：對于優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司，戰(zhàn)略性長期持有意義大于戰(zhàn)術(shù)性短期減持。部分公司還存短期戰(zhàn)術(shù)性投資機會。

　　建議長期戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司。從戰(zhàn)略角度講，醫(yī)藥板塊具有長期投資價值。業(yè)績的高增長和超預(yù)期是未來繼續(xù)堅定持有優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股票的主要原因。醫(yī)改和行業(yè)加強監(jiān)管是驅(qū)動公司業(yè)績高增長和超預(yù)期的重要因素，2007年醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)向好亦證明這點。此外，受益于所得稅率下降和資金競爭優(yōu)勢的企業(yè)也值得關(guān)注。值得長期投資的股票是雙鶴藥業(yè)、科華生物、恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、東阿阿膠、國藥股份等。

　　部分醫(yī)藥企業(yè)仍不失戰(zhàn)術(shù)投資機會。從戰(zhàn)術(shù)角度上，在相對較高的估值下，不宜大舉買入醫(yī)藥股票，但是有些股票仍然存在投資機會：如年報行情、高送轉(zhuǎn)預(yù)期、股權(quán)激勵實施、中短期外延擴張的實質(zhì)性進(jìn)展等因素，會刺激股價的上漲。這樣的公司包括：雙鶴藥業(yè)、科華生物、恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、東阿阿膠、國藥股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)等。

　　醫(yī)藥板塊投資：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)各有側(cè)重點

　　2007年：輝煌過去

　　喧囂的2007年已經(jīng)結(jié)束，醫(yī)藥板塊以年漲幅明顯超越大盤而為其一年的走勢畫上完滿句號(197.81% VS. 136.76%)。其走勢也充分印證了我們年初在業(yè)內(nèi)率先將行業(yè)評級提高至“強于大勢”判斷的正確。

　　2008年：起點較高

　　2007年醫(yī)藥板塊走出“N”字型行情。2007年1-5月醫(yī)藥板塊漲幅均超越大盤，而6-10月則落后于大盤。從11月開始，醫(yī)藥板塊顯著跑贏大盤。

　　根據(jù)我們統(tǒng)計，11月醫(yī)藥板塊和大盤都在下跌，但是醫(yī)藥板塊下跌幅度較��；12月醫(yī)藥板塊和大盤都在上漲，大盤小幅上漲6%，而醫(yī)藥板塊大幅上漲了23%。

　　醫(yī)藥板塊市值占比有所恢復(fù)。經(jīng)過近期的上漲，醫(yī)藥股市值雖然比重仍然偏小，但占比已經(jīng)恢復(fù)到7月份的水平(流通市值占4.5%，總市值占2.2%)

　　2008年伊始，醫(yī)藥板塊起點較高，估值站在次高點上。醫(yī)藥板塊的估值水平(47倍/08年)已經(jīng)略高于市場平均(44倍/08年)。這里說次高點是因為歷史上，醫(yī)藥板塊的市盈率一般是整個市場平均市盈率的1.5倍，而目前醫(yī)藥板塊的估值僅略高于市場平均。

　　市場現(xiàn)在最為關(guān)注的問題是：經(jīng)過前期的上漲，醫(yī)藥板塊的投資策略應(yīng)該如何？

　　醫(yī)藥板塊投資：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)各有側(cè)重點

　　我們認(rèn)為，目前階段，醫(yī)藥板塊投資的戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)各有側(cè)重點。

　　對于優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司，戰(zhàn)略性長期持有意義大于戰(zhàn)術(shù)性短期減持。從戰(zhàn)略角度講，醫(yī)藥板塊是具有長期投資價值、值得長期持有的。從行業(yè)角度講，醫(yī)改應(yīng)該是目前主要的驅(qū)動因素。從公司角度講，業(yè)績的高增長和超預(yù)期則是未來繼續(xù)堅定持有優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股票的主要原因。同時，部分醫(yī)藥公司會在2008年受益于所得稅率下降，從而加速公司業(yè)績增長，也值得關(guān)注。另外，在國家金融政策從緊的大背景下，現(xiàn)金流好、資產(chǎn)負(fù)債率低的公司具有資金優(yōu)勢，而且這種資金優(yōu)勢將轉(zhuǎn)化成競爭優(yōu)勢，比如可以憑借自有資金實現(xiàn)迅速地低成本對外擴張。受上述因素影響的公司應(yīng)該是投資者長期持有的股票。從戰(zhàn)術(shù)角度上，在相對較高的估值下，不宜大舉買入醫(yī)藥股票，但是有些股票仍然存在投資機會：如年報行情、高送轉(zhuǎn)預(yù)期、股權(quán)激勵實施、中短期外延擴張的實質(zhì)性進(jìn)展等因素，會刺激股價的上漲。

　　應(yīng)長期戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司

　　對于優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司，戰(zhàn)略性長期持有意義大于戰(zhàn)術(shù)性短期減持。業(yè)績的高增長和超預(yù)期則是未來繼續(xù)堅定持有優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股票的主要原因，醫(yī)改和行業(yè)加強監(jiān)管是驅(qū)動公司業(yè)績高增長和超預(yù)期的重要因素。

　　值得注意的是，2007年醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，表明醫(yī)改所帶來的醫(yī)藥行業(yè)的爆發(fā)式增長正在啟動。醫(yī)藥板塊現(xiàn)在整體市盈率僅略高于市場平均水平，前期醫(yī)藥股價的上漲僅僅是消除了市場對于醫(yī)藥股的折價，并沒有完全體現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)從低谷逐步轉(zhuǎn)暖所應(yīng)該享有的整體溢價。

　　而醫(yī)改的利好政策來得比預(yù)期還要早。比如，國家從今年起提高新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保障補助水平；發(fā)改委近期提高多種廉價藥、普藥的最高零售價，鼓勵質(zhì)優(yōu)價廉藥品的生產(chǎn)和銷售。因此我們再次重申整個醫(yī)藥行業(yè)(尤其是普藥市場)在醫(yī)改進(jìn)程中將受益明顯。

　　在這個過程中龍頭公司業(yè)績可能超預(yù)期。一系列嚴(yán)厲的監(jiān)管措施將促進(jìn)行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)將是“剩者為王”，它們的業(yè)績可能超過市場預(yù)期。

　　同時，部分醫(yī)藥公司會在2008年受益于所得稅率下降，從而加速公司業(yè)績增長，也值得關(guān)注。

　　另外，在國家金融政策從緊的大背景下，現(xiàn)金流好、資產(chǎn)負(fù)債率低的公司具有資金優(yōu)勢，而且這種資金優(yōu)勢將轉(zhuǎn)化成競爭優(yōu)勢，比如可以憑借自有資金實現(xiàn)迅速地低成本對外擴張。

　　受上述因素影響的公司應(yīng)該是投資者長期持有的股票，如雙鶴藥業(yè)、科華生物、恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、東阿阿膠、國藥股份等。

　　醫(yī)改出臺箭在弦上，行業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)向好

　　醫(yī)改應(yīng)該是目前促進(jìn)行業(yè)發(fā)展與增長的主要驅(qū)動因素。從醫(yī)改的進(jìn)程看，醫(yī)改出臺猶如箭在弦上。2007年12月26日，人大常委會審議了衛(wèi)生部部長陳竺所做的城鄉(xiāng)醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的報告(詳見《醫(yī)藥行業(yè)重大事項點評—

　　政府加大投入：說到做到；醫(yī)改帶來增長：不可錯過》)。此外，值得注意的是，2008年政府將提高對新型農(nóng)村合作醫(yī)療和城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險的財政補助水平，以及國家第25次調(diào)整藥品價格，對普藥價格以升為主(詳見《發(fā)改委調(diào)整藥品價格點評—價格調(diào)整以升為主，普藥企業(yè)明顯受益》)。

　　醫(yī)改基本思路和總體框架確定

　　陳竺部長在報告中指出，深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的總體目標(biāo)是建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生制度，為群眾提供安全、有效、方便、價廉的公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療服務(wù)，促進(jìn)人人享有基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)。到2010年，在全國初步建立基本醫(yī)療衛(wèi)生制度框架，努力緩解城鄉(xiāng)、地區(qū)、不同收入群眾之間基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)差距擴大的趨勢，有效緩解人民群眾看病就醫(yī)突出問題。

　　到2020年，建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生制度。

　　報告明確了當(dāng)前醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的工作重點：

　　第一，強化政府責(zé)任和投入，確立政府在提供公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療服務(wù)中的主導(dǎo)地位。

　　第二，加強農(nóng)村和城市社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)。在農(nóng)村，要建立三級醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；在城市，要建立和完善以社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)為基礎(chǔ)的新型城市醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系。要逐步實現(xiàn)社區(qū)首診、分級醫(yī)療和雙向轉(zhuǎn)診。

　　第三，改革醫(yī)院管理體制和運行機制，積極推行醫(yī)療機構(gòu)屬地化全行業(yè)管理。逐步取消以藥補醫(yī)機制，切斷醫(yī)院運行與藥品銷售的利益聯(lián)系，降低藥品價格。采取增加財政補助、適當(dāng)提高醫(yī)療服務(wù)價格等措施，完善公立醫(yī)院補償機制。

　　第四，加快多層次醫(yī)療保障體系建設(shè)。目前我國已初步形成基本醫(yī)療保險體系框架，主要由五項制度構(gòu)成，包括新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度、城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險、城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險、醫(yī)療救助制度和商業(yè)健康保險。特別值得一提的是，2008年政府將提高對新型農(nóng)村合作醫(yī)療和城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險的財政補助水平，財政補助標(biāo)準(zhǔn)將從現(xiàn)行的40元提高到80元，其中中央財政補助標(biāo)準(zhǔn)從20元提高到40元。

　　第五，建立國家基本藥物制度。中央政府制定國家基本藥物目錄，建立基本藥物生產(chǎn)供應(yīng)體系，實行招標(biāo)定點生產(chǎn)或集中采購直接配送等方式，確�；�本藥物的生產(chǎn)供應(yīng)，規(guī)范基本藥物使用。完善藥品儲備制度，保障群眾基本用藥。

　　第六，加強衛(wèi)生人才隊伍建設(shè)。

　　我們認(rèn)為，陳竺部長所做的醫(yī)改報告完全印證了我們對醫(yī)改的分析與判斷：1、新的醫(yī)改方案必將在2008年出臺，并將對醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生深刻影響。

　　2、政府將加大在醫(yī)療衛(wèi)生方面的投入，既補貼供方，也補貼需方。3、醫(yī)改中低端醫(yī)療市場將更為受益。這是因為，政府新增衛(wèi)生投入重點用于公共衛(wèi)生、農(nóng)村衛(wèi)生、城市社區(qū)衛(wèi)生和城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保障。在農(nóng)村和城鎮(zhèn)社區(qū)的基層醫(yī)療主要提供疾病預(yù)防等公共衛(wèi)生服務(wù)和一般常見病、多發(fā)病、慢性病的基本醫(yī)療服務(wù)，而大醫(yī)院主要承擔(dān)急危重癥和疑難病癥的診療以及在教研、培訓(xùn)等方面的骨干作用。隨著逐步實現(xiàn)的社區(qū)首診、分級醫(yī)療和雙向轉(zhuǎn)診，低端基層醫(yī)療市場的容量會迅速提高。因此，在醫(yī)改中低端醫(yī)療市場將更為受益。而國家基本藥物與定點生產(chǎn)制度的實施，將使相關(guān)公司受益。

　　發(fā)改委調(diào)整藥品價格，普藥企業(yè)從中受益

　　國家發(fā)改委于12月29日發(fā)布了粘菌素等部分藥品的最高零售價格的通知，規(guī)定在通知附表中所列品種的價格為達(dá)到GMP認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的藥品最高零售價格。附表中未列的同種藥品其他劑型規(guī)格，由各省、自治區(qū)、直轄市價格主管部門按照《藥品差比價規(guī)則(試行)》及有關(guān)規(guī)定，于2008年1月31日前制定公布在本省、自治區(qū)、直轄市執(zhí)行的最高零售價格，并報國家發(fā)改委備案。附表所列價格自2008年1月7日起開始執(zhí)行。

　　我們認(rèn)為，此次藥品調(diào)價，普藥企業(yè)將從中受益：1、此次價格調(diào)整涉及的大多品種為普藥。2、價格有升有降，但是以升為主，普藥和廉價藥品種利好，表明發(fā)改委鼓勵廉價藥品生產(chǎn)企業(yè)的決心。此次藥品價格調(diào)整的思路非常符合我們的預(yù)期，即：有保有壓是未來的趨勢。龍頭企業(yè)、生產(chǎn)廉價藥品以及生產(chǎn)市場供應(yīng)緊缺或斷貨藥品的企業(yè)將能夠享受到優(yōu)質(zhì)優(yōu)價。我們認(rèn)為這種價格調(diào)整的政策有利于行業(yè)良性發(fā)展。

　　清查藥品批準(zhǔn)文號，提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻

　　我們一再強調(diào)，現(xiàn)在我國醫(yī)藥行業(yè)正在經(jīng)歷前所未有的加強的監(jiān)管，這將有利于行業(yè)的發(fā)展，提高醫(yī)藥行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)行業(yè)集中度的提高，使優(yōu)勢企業(yè)經(jīng)過優(yōu)勝劣汰，最終勝出，去享受醫(yī)改所帶來的醫(yī)藥市場爆發(fā)式增長的盛宴。

　　目前，行業(yè)監(jiān)管加強正在取得成效。2007年12月，全國藥品批準(zhǔn)文號清查驗收現(xiàn)場工作會在湖南省長沙市召開。會議信息顯示：一、藥品注冊現(xiàn)場核查。截至今年10月底，已完成2.9萬多個品種的現(xiàn)場核查，占全部任務(wù)的97.5 %。企業(yè)撤回藥品注冊申請7300多個，藥品注冊申報數(shù)量大幅下降，申報質(zhì)量明顯提高。二、藥品批準(zhǔn)文號清查。已完成14.8萬多個藥品批準(zhǔn)文號和2.6萬余件醫(yī)療器械注冊證的清查，占總數(shù)的87%，對發(fā)現(xiàn)問題的1100多個品種，依法進(jìn)行了處理。在清查的基礎(chǔ)上啟動了藥品再注冊工作。三、集中治理“一藥多名”。對藥品標(biāo)簽和說明書進(jìn)行重新審查，完善藥品命名規(guī)則，規(guī)范藥品名稱使用。以上措施表明SFDA在藥品研制階段以打擊弄虛作假為重點、規(guī)范藥品注冊申報等方面正在取得成效。

　　行業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)向好行業(yè)：收入和利潤繼續(xù)高增長

　　中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2007年前11個月醫(yī)藥制造業(yè)經(jīng)營形勢繼續(xù)向好。行業(yè)收入增速保持穩(wěn)定，2007年1-2月、1-5月、1-8月、1-11月收入分別同比增長18%、22%、23%、23%。營業(yè)利潤維持在較高水平，2007年1-2月、1-5月、1-8月、1-11月營業(yè)利潤分別同比增長32%、46%、56%、53%。利潤總額增速繼續(xù)加快，2007年1-2月、1-5月、1-8月、1-11月利潤總額分別同比增長30%、37%、49%、51%。行業(yè)利潤總額率再創(chuàng)新高，達(dá)9.6%。

　　單季度醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入增速基本持平，利潤總額增速稍有回落，仍保持較高水平。2007年1-2月、3-5月、6-8月、9-11月收入分別同比增長18%、25%、24%、23%；利潤總額增速繼續(xù)加快，2007年1-2月、3-5月、6-8月、9-11月利潤總額分別同比增長30%、40%、68%、55%。

　　從行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥行業(yè)利潤總額增長快于收入主要因為費用率的下降，三項費用率均有不同程度的下降。雖然毛利率基本持平，但是由于費用率的下降，行業(yè)營業(yè)利潤率明顯提高，從而帶動利潤總額增速高于收入增速。我們注意到，投資收益率不但沒有上升，反而下降，這說明醫(yī)藥行業(yè)利潤總額增速高于收入增速并不是由于投資收益的增長造成的。盡管今年有些醫(yī)藥上市公司的業(yè)績超高速增長中投資收益作了很大貢獻(xiàn)，但是我們并不能以偏蓋全而對行業(yè)作出這樣的結(jié)論。

　　(注：中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)中，我們以行業(yè)銷售收入-銷售成本-銷售稅金及附加-三項費用來代表營業(yè)利潤，從而規(guī)避了由于新會計政策實施所帶來的營業(yè)利潤比較的不同質(zhì)性及投資收益影響的問題，使我們的測算更趨合理。)

　　而且，我們特別看到，從1999年到2007年11月，雖然由于藥品降價、成本上升使醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率下降，但是費用率的下降更快，故帶來營業(yè)利潤率和利潤總額率的提升。

　　子行業(yè)：利潤增速高，盈利能力升

　　從2007年前11個月的經(jīng)營情況看，各子行業(yè)均呈利潤增長快于收入的態(tài)勢。其中部分原因是由于2006年行業(yè)治理下，行業(yè)增速低，造成比較基數(shù)相對較低。但是，我們?nèi)匀豢吹叫袠I(yè)經(jīng)營中非常積極的一面就是，除化學(xué)制劑子行業(yè)外，其它各子行業(yè)的利潤率均創(chuàng)出新高，行業(yè)總體盈利能力明顯增強。我們認(rèn)為，這與原料藥價格上漲、制劑市場整治加強致競爭力提升和行業(yè)集中度提高有關(guān)。

　　部分公司將受益于所得稅率下降

　　從2008年1月1日開始，中外企業(yè)所得稅率統(tǒng)一調(diào)整為25%。對那些原來企業(yè)所得稅率為33%的企業(yè)而言，所得稅率下降，有利于企業(yè)業(yè)績的提高，比如恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、東阿阿膠、康緣藥業(yè)、廣州藥業(yè)、康美藥業(yè)、片仔癀、國藥股份等。

　　關(guān)注資金優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成競爭優(yōu)勢的醫(yī)藥公司

　　在國家金融政策從緊的大背景下，現(xiàn)金流好、資產(chǎn)負(fù)債率低的公司具有資金優(yōu)勢，而且這種資金優(yōu)勢將轉(zhuǎn)化成競爭優(yōu)勢，比如可以憑借自有資金實現(xiàn)迅速地低成本對外擴張。而那些資金相對緊張的企業(yè)，則會因各銀行控制信貸規(guī)模而延緩資金供給，從而影響到企業(yè)的發(fā)展。

　　具有資金優(yōu)勢的公司應(yīng)該是投資者長期持有的股票，比如雙鶴藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、科華生物、東阿阿膠等。

　　醫(yī)藥公司仍不失戰(zhàn)術(shù)投資機會

　　從戰(zhàn)術(shù)角度上，在相對較高的估值下，不宜大舉買入醫(yī)藥股票，但是有些股票仍然存在投資機會：如年報行情、高送轉(zhuǎn)預(yù)期、股權(quán)激勵實施、中短期外延擴張的實質(zhì)性進(jìn)展等因素，會刺激股價的上漲。

　　2007年報業(yè)績預(yù)覽：高增長已成定局

　　在我們覆蓋的重點上市公司中，多家公司2007年業(yè)績增幅超過50%：

　　預(yù)計年報業(yè)績增長在50%以上的公司包括雙鷺?biāo)帢I(yè)(同比增長171%)、華東醫(yī)藥(同比增長99%)、恒瑞醫(yī)藥(同比增長98%)、千金藥業(yè)(同比增長84%)、海正藥業(yè)(同比增長84%)、華蘭生物(同比增長73%)、同仁堂(72%，主要由于去年基數(shù)較低)、雙鶴藥業(yè)(同比增長70%)、國藥股份(同比增長63%)、科華生物(同比增長57%)、康緣藥業(yè)(同比增長54%)、江中藥業(yè)(同比增長50%)。

　　預(yù)計年報業(yè)績增長在30-50%的公司包括S三九(同比增長41%)、東阿阿膠(同比增長33%)。

　　預(yù)計年報業(yè)績增長在10-30%的公司包括片仔癀(同比增長20%)、華海藥業(yè)(同比增長19%)、廣州藥業(yè)(同比增長18%)、云南白藥(同比增長16%)、萬東醫(yī)療(同比增長12%)。

　　預(yù)計年報業(yè)績增長在10%以內(nèi)的公司包括上海醫(yī)藥(增長7%)、天壇生物(增長3%)。

　　預(yù)計年報業(yè)績同比下降的公司包括天士力(同比下降2%)。

　　預(yù)測可能高送轉(zhuǎn)的公司

　　我們認(rèn)為，雖然醫(yī)藥公司目前股本小，但是其高成長性支持其未來可能高送轉(zhuǎn)的公司包括：雙鷺?biāo)帢I(yè)、千金藥業(yè)等。業(yè)績成長性高，延續(xù)公司一貫的高送轉(zhuǎn)、高回報風(fēng)格的公司包括科華生物等。

　　關(guān)注股權(quán)激勵預(yù)期的公司

　　我們認(rèn)為有股權(quán)激勵預(yù)期的公司也值得關(guān)注。近期證監(jiān)會批準(zhǔn)了多家上市公司的股權(quán)激勵方案，這將消除企業(yè)壓制業(yè)績的因素。其中我們建議投資者重點關(guān)注云南白藥、東阿阿膠、天士力等企業(yè)。

　　外延擴張將加速成長的公司

　　我們認(rèn)為，除了內(nèi)生性增長外，外延擴張也將加速公司的業(yè)績成長。那些資產(chǎn)質(zhì)量好、現(xiàn)金流充沛的優(yōu)質(zhì)公司有望在行業(yè)整合的大背景下，實現(xiàn)快速的低成本擴張。

　　我們判斷，雙鶴藥業(yè)極有可能在未來加速其外延擴張的步伐。這是因為，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率比較低，現(xiàn)金流充裕(尤其是獲得房地產(chǎn)投資收益后)，公司一直希望通過外延擴張實現(xiàn)其大輸液銷售地域上的拓展。另外，其間接股東華潤通過收購三九醫(yī)藥后，目前已完成華潤醫(yī)藥平臺的搭建，我們判斷，后面華潤將著手進(jìn)行華潤醫(yī)藥的資產(chǎn)整合，所以這也有利于雙鶴藥業(yè)盡早實現(xiàn)外延擴張。

　　此外，科華生物也將通過外延式發(fā)展加速公司成長。我們看到科華生物與法國梅里埃子公司成立合資公司已經(jīng)正式簽約，公司也有越來越多的產(chǎn)品獲得規(guī)范市場認(rèn)證。我們判斷，未來公司除了自己將產(chǎn)品出口到國際市場外，還將通過全球性診斷試劑企業(yè)法國梅里埃的銷售網(wǎng)絡(luò)加快實現(xiàn)其產(chǎn)品的國際銷售。

　　附錄：近期其它行業(yè)政策及點評

　　中藥及天然藥物注射劑行業(yè)技術(shù)要求明確

　　12月17日SFDA印發(fā)了，國家食品藥品監(jiān)督管理局組織制定了《中藥、天然藥物注射劑基本技術(shù)要求》(簡稱《要求》)。

　　《要求》的主要內(nèi)容包括：

　　1、中藥、天然藥物注射劑的處方及臨床使用方法的確定，需要有相關(guān)的藥效學(xué)及毒理學(xué)、藥代動力學(xué)等研究結(jié)果的支持。

　　2、對注射劑的原料、輔料、制備工藝、質(zhì)量研究、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)定性研究等都作了詳細(xì)規(guī)定。

　　3、新的中藥、天然藥物注射劑應(yīng)進(jìn)行一般藥理學(xué)試驗、急性毒性試驗、長期毒性試驗、制劑安全性試驗。

　　4、中藥、天然藥物注射劑應(yīng)當(dāng)進(jìn)行Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期臨床試驗。《要求》對中藥、天然藥物注射劑說明書和包裝標(biāo)簽的撰寫也提出了明確要求。

　　點評：SFDA還在12月組織對雅安三九申請恢復(fù)魚腥草注射液(2ml)

　　肌內(nèi)注射使用的申請資料進(jìn)行了審查，對生產(chǎn)情況和條件進(jìn)行了現(xiàn)場核查，并進(jìn)行了抽樣檢驗。審查結(jié)果符合恢復(fù)魚腥草注射液肌內(nèi)注射使用的相關(guān)要求，同意恢復(fù)雅安三九藥業(yè)有限公司魚腥草注射液(2ml)肌內(nèi)注射使用。

　　由此我們可以看出，國家對于中藥注射劑的態(tài)度是促進(jìn)中藥、天然藥物研制工作進(jìn)一步規(guī)范化、科學(xué)化和標(biāo)準(zhǔn)化，加強中藥、天然藥物注射劑的質(zhì)量管理，保證藥品安全、有效、質(zhì)量可控。

　　中醫(yī)藥和民族醫(yī)藥受政策支持

　　12月18日，勞動和社會保障部在國家中醫(yī)藥管理局舉辦的新聞發(fā)布會上，該部醫(yī)療保險司副司長李忠表示，勞動和社會保障部將推出4措施支持民族醫(yī)藥：1、參保人員選擇中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)作為定點醫(yī)療機構(gòu)(包括中西醫(yī)結(jié)合機構(gòu)、民族醫(yī)療機構(gòu))將不受數(shù)量限制，而選其他醫(yī)療機構(gòu)則只能選擇3至4家。2、參保人員使用中藥飲片均可由基本醫(yī)療保險基金按規(guī)定支付(特殊情況除外)。3、允許各地在國家的目錄基礎(chǔ)上，按照15%的比例對藥品目錄進(jìn)行調(diào)整。4、在醫(yī)院制劑方面，規(guī)定經(jīng)省級藥監(jiān)部門批準(zhǔn)的包括中藥制劑在內(nèi)的治療性醫(yī)藥制劑符合條件的，都可納入基本醫(yī)療保險的醫(yī)院制劑目錄。

　　此外，由國家中醫(yī)藥管理局等11部門聯(lián)合制定的《關(guān)于切實加強民族醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》正式發(fā)布。其中明確要求，在有條件的綜合性醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心設(shè)立民族醫(yī)科(室)。國家中醫(yī)藥管理局也啟動了重點民族醫(yī)院和重點民族醫(yī)�？�(專病)項目的建設(shè)。

　　衛(wèi)生部副部長、國家中醫(yī)藥管理局局長王國強表示，我國將重點加強民族醫(yī)院的項目建設(shè)，確立了包括藏、蒙、維、傣共8種民族醫(yī)藥在內(nèi)的10所重點民族醫(yī)院的建設(shè)單位。每個醫(yī)院，中央財政要投資400萬元左右及以上的資金。“十一五”重點加強民族醫(yī)�？茖２。�每個�？茖２≈醒胴斦�補助50萬元的建設(shè)資金。

　　點評：民族醫(yī)藥有鮮明的療效和低廉的服務(wù)價格，對緩解群眾看病難、看病貴有重要意義。未來的醫(yī)改方案也將是提倡中西醫(yī)并重，我們認(rèn)為這對于品牌中藥企業(yè)的發(fā)展是利好。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。