凱基證券 王志霖

　　大宗干散貨運距拉長及船舶壓港消耗大量運力，干散貨運輸市場仍處景氣高峰

　　集裝箱運輸市場供需基本平衡，2008年運價仍會上揚

　　油運市場運力過剩的形勢仍然嚴峻，2008年運力需求增長是油運市場轉暖關鍵

　　干散貨運輸仍處景氣高峰

　　2007年干散貨運輸市場表現出歷史上從未有過的繁榮景象，波羅的海干散貨運費指數BDI年均值為7,083，同比增長123%。主要因為中國等亞洲國家轉由巴西進口鐵礦石，韓國、日本轉由澳洲、美洲進口煤炭，拉長了海運運距，市場運力消耗大。同時，主要資源出口港船舶壓港時間延長，使得航次周期變長，運力減少。

　　雖然目前BDI指數已較11月頂峰有所下降，但仍屬于歷史高位。由于船舶壓港現象難以好轉，短期運力增長緩慢，我們預期08年干散貨運價水準與2007年基本持平，仍處景氣高峰。

　　2008年集裝箱運價仍會上揚

　　2007年，集裝箱運輸市場顯著回暖。其中，亞歐航線運量增長超過20%，運價大幅上漲。盡管美國經濟受次級債危機影響而放緩，但新興市場經濟發展前景樂觀，中東石油出口國消費需求強勁，這些因素將有力推動全球海運貿易增長。據Clarkson預計，2008年全球集裝箱貿易量將保持高速增長，達1.43億TEU，增長9.8%。

　　據worldyards預測，2008年全球集裝箱船隊總運力增長13.3%，低于2007年1.7個百分點。由于大量新運力被投放在亞歐航線，運距拉長；同時歐洲港口壓港情況未能改善，預計實際可用運力將比上述名義運力增幅低2%至3%。

　　另外，干散貨運輸分流到集裝箱運輸市場的情形將擴大化，預計將有1%-2%的散貨需求被集裝箱運輸消化。從運力供需增長情況看，2008年集裝箱運價仍會上揚。

　　油運市場運力需求增長是關鍵

　　2007年前三季度，油運市場處于低谷，進入第四季度，油運市場才有所回暖。波羅的海原油運費指數BDTI進入11月快速回升，主因進入了冬季用油高峰期，對油輪運輸的需求有所增加；同時單殼油輪開始逐漸拆解，油輪運力供大于求局面相對緩和。然而油運市場總體運力供大于求，運力過剩的形勢仍然嚴峻。2008年運力需求增長是油運市場轉暖關鍵。歐佩克能否增產、主要國家石油戰略儲備增量、平均海運運距拉長等因素有可能打破現有運力過剩的局面。上月初，一艘超級油輪因撞船而泄漏一萬多噸原油，引發市場對單殼油輪淘汰進程將加快的預計，運力供大于求的狀況可能會提前改善。

　　結論

　　基于對干散貨運輸和集裝箱運輸市場的樂觀看法，我們仍維持對干散貨船隊“加碼”的評級，集裝箱運輸市場由“中立”上調至“加碼”，維持對油輪市場“中立”的評級。我們繼續看好中海發展(600026.SS, Rmb40.82,增持/1138.HK, HK$22.45,增持)和中國遠洋(601919.SS, Rmb47.44,增持/1919.HK, HK$21.1,增持)。