安信證券 石磊　

　　報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：

　　新型干法水泥確立主導(dǎo)地位

　　落后產(chǎn)能淘汰加速助力行業(yè)景氣度回升

　　大型水泥企業(yè)明顯受益

　　報(bào)告摘要：

　　新型干法水泥確立主導(dǎo)地位：自十五期間起我國新型干法水泥處于高速發(fā)展的過程當(dāng)中，但是在2006年之前落后水泥產(chǎn)能一直在水泥產(chǎn)業(yè)中處于主導(dǎo)地位。2006年4月份和10月份，國家發(fā)改委發(fā)布了水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃的政策文件，進(jìn)一步明確了新型干法水泥的主導(dǎo)地位。隨著新型干法水泥生產(chǎn)線的建設(shè)和落后水泥產(chǎn)能的淘汰，到2007年末，新型干法水泥的比例達(dá)到55%，第一次超過落后水泥產(chǎn)能。

　　落后產(chǎn)能淘汰加速助力行業(yè)景氣度回升：由于落后水泥生產(chǎn)高耗能、高污染，為達(dá)到國家十一五期間節(jié)能降耗的指標(biāo)，加速落后水泥產(chǎn)能淘汰刻不容緩。

　　實(shí)際上，2007年國家發(fā)改委專門出臺(tái)了三個(gè)有關(guān)落后水泥產(chǎn)能淘汰的政策法規(guī)(可以參見2008年建材行業(yè)投資策略報(bào)告)，這在以往是沒有出現(xiàn)的，充分表明了政府淘汰落后水泥產(chǎn)能的決心和力度。今日發(fā)改委直接公布了2007年應(yīng)淘汰落后水泥產(chǎn)能企業(yè)的名單，并且提出，對(duì)無證生產(chǎn)的水泥企業(yè)，工商、質(zhì)檢部門要堅(jiān)決予以查處和取締，電力部門一律停止供電。有生產(chǎn)許可證但未完成淘汰任務(wù)的不得換發(fā)生產(chǎn)許可證。我們認(rèn)為這對(duì)于加速落后水泥產(chǎn)能退出市場(chǎng)非常有利，名單的推出加大了社會(huì)監(jiān)督淘汰落后產(chǎn)能的關(guān)注度；從地方政府角度而言，國家對(duì)節(jié)能降耗指標(biāo)的考核以及環(huán)保的壓力，也促使地方政府加大了淘汰落后水泥產(chǎn)能的力度。在固定資產(chǎn)投資高增長拉動(dòng)水泥需求保持高增長的背景下，落后水泥產(chǎn)能的加速淘汰有助于緩解新增產(chǎn)能釋放的壓力，從而改善水泥產(chǎn)品的供求狀況，推動(dòng)水泥價(jià)格上漲和水泥行業(yè)的景氣度繼續(xù)回升。去年年末成都、海南、河南等省市水泥價(jià)格的大幅上漲即是落后水泥產(chǎn)能快速淘汰造成水泥短期供應(yīng)短缺導(dǎo)致的。此外，按每年淘汰5000萬噸落后水泥產(chǎn)能測(cè)算，可節(jié)電45億度，減少粉塵排放60萬噸，減少二氧化碳排放4000多萬噸，節(jié)煤700萬噸。

　　大型水泥企業(yè)明顯受益：我們認(rèn)為，落后水泥產(chǎn)能的淘汰將為新增水泥產(chǎn)能提供比較大的市場(chǎng)空間，由于國家重點(diǎn)支持水泥企業(yè)名單公布后，大型水泥企業(yè)成為擴(kuò)產(chǎn)的主力軍，因此，大型水泥企業(yè)明顯成為落后水泥產(chǎn)能淘汰的受益者。市場(chǎng)占有率的提高有助于實(shí)現(xiàn)區(qū)域水泥價(jià)格的穩(wěn)定，并進(jìn)而提高大型水泥企業(yè)的區(qū)域市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，降低宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的負(fù)面影響。從公布的淘汰名單看，海螺水泥目標(biāo)區(qū)域市場(chǎng)共需淘汰落后產(chǎn)能水泥企業(yè)397家，淘汰生產(chǎn)線542條，分別占全國的37.24%和36.77%。冀東水泥目標(biāo)區(qū)域市場(chǎng)共需淘汰落后產(chǎn)能水泥企業(yè)288家，淘汰生產(chǎn)線396條，分別占全國的27.02%和26.87%，海螺水泥和冀東水泥受益明顯。從名單的區(qū)域劃分看，東部沿海地區(qū)的結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐明顯快于中西部地區(qū)。按照目前的淘汰速度，我們預(yù)計(jì)發(fā)改委的淘汰指標(biāo)能夠順利完成，到2010年末新型干法水泥比重超過70%。

　　多項(xiàng)因素推動(dòng)水泥行業(yè)盈利持續(xù)向好：我們認(rèn)為，按照發(fā)改委制定的新增產(chǎn)能的等量淘汰原則，水泥產(chǎn)品供需改善將推動(dòng)水泥價(jià)格持續(xù)上漲。余熱發(fā)電的大面積推廣、并購重組的加速以及內(nèi)外資所得稅率的統(tǒng)一都將推動(dòng)今年水泥行業(yè)盈利持續(xù)向好。目前對(duì)水泥企業(yè)唯一負(fù)面的影響在煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致的生產(chǎn)成本上升(詳細(xì)分析參見投資策略報(bào)告)，我們維持對(duì)水泥行業(yè)“領(lǐng)先大市-B”的投資評(píng)級(jí)，三大水泥龍頭股仍然是我們看好的投資品種，調(diào)升冀東水泥和華新水泥的3個(gè)月目標(biāo)價(jià)分別至30元和45元。