中金公司 時雪松

　　投資要點:

　　全球產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移空間仍然很大。中國需求高速增長已經(jīng)成為國際主要化工產(chǎn)品增長的主要動力，而目前國內(nèi)有機化工原料進口依存度在20%左右，三大合成材料進口依存度大約在30%以上。無機鹽、化肥、農(nóng)藥、燒堿、純堿、涂料、染料、橡膠制品等基本供求平衡，精細化工中間體和基礎(chǔ)原料仍然依賴進口，隨著中國市場的迅速擴大以及相對成本具有競爭力，國際產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移的空間仍然很大，CMAI預(yù)測到2015年中國的大部分化工品需求將翻倍，相當(dāng)于10%以上的復(fù)合增長率。

　　化工需求仍將保持高速增長。由于固定資產(chǎn)投資增速難以大幅度減緩，預(yù)測2008年我國化工行業(yè)將繼續(xù)快速發(fā)展，主要經(jīng)濟指標(biāo)將保持兩位數(shù)字增長，但是經(jīng)濟增長速度將有所放緩，預(yù)計石油和化工行業(yè)銷售收入將增長20%左右，實際利潤將增長19%左右；進出口貿(mào)易將繼續(xù)增長，其中進口將增長18%左右，出口將增長25%左右；化工行業(yè)景氣度拉動化工市場需求，預(yù)計化工固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)增長20%以上。

　　高油價時代農(nóng)化工和煤化工景氣度提升。全球生物能源的快速發(fā)展，而生物能源作物大量種植導(dǎo)致全球化肥的供應(yīng)緊張，我們判斷全球鉀肥和磷肥價格將繼續(xù)上漲，而氮肥價格將隨能源價格波動。國內(nèi)尿素、DAP和MAP在2007年4季度大規(guī)模出口和最近出口關(guān)稅上調(diào)將使氮肥價格先高后低，而磷肥價格將繼續(xù)成本推動上漲，硫酸和磷礦優(yōu)勢型企業(yè)將從中受益。新型煤氣化技術(shù)使煤化工具有成本競爭力，而甲醇和二甲醚等作為能源的應(yīng)用推廣可能打開市場空間，帶來持續(xù)增長空間。

　　技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)仍然長期值得關(guān)注。MDI、TDI、BDO、有機硅等子行業(yè)和PPE、PBT、PC等工程塑料由于進入壁壘高，國內(nèi)需求旺盛，盡管國內(nèi)近幾年產(chǎn)能集中投放，但目前進口依賴度很高，企業(yè)創(chuàng)新能力強，仍然具有長期的增長空間。

　　我們認(rèn)為目前估值水平下需要重新審視成長性，建議繼續(xù)關(guān)注資源優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)。農(nóng)化工企業(yè)：鉀肥仍是資源優(yōu)勢的長期增長品種，推薦冠農(nóng)股份和鹽湖鉀肥；審慎推薦云天化，玻纖、化肥和新材料多元發(fā)展；審慎推薦興發(fā)集團和澄星股份，能夠受益于國際磷礦石和硫酸價格上漲；六國化工受益于區(qū)域性硫酸優(yōu)勢，業(yè)績?nèi)杂谐�預(yù)期可能。煤化工企業(yè)：推薦華魯恒升，煤氣化平臺和產(chǎn)業(yè)鏈延伸將帶來長期的成本優(yōu)勢和成長性；審慎推薦云維股份，具有特色的焦化、煤氣化和乙炔化工產(chǎn)業(yè)鏈帶來長期增長。技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)：推薦山西三維，BDO需求高速增長，國際成本居于高位，粗苯精制投產(chǎn)和PVA毛利回升，公司業(yè)績將穩(wěn)定增長；推薦星新材料，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和內(nèi)部管理提升，長期具有成長性；審慎推薦煙臺萬華，MDI產(chǎn)能快速增長，技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)，長期具有成長性；審慎推薦新安股份，有機硅和草甘膦循環(huán)技術(shù)，雙輪驅(qū)動降低了波動風(fēng)險。

　　主要風(fēng)險提示：最近化工板塊的股價大幅上漲，估值中樞提升到2008年30倍以上水平，我們認(rèn)為估值水平已經(jīng)基本反映了行業(yè)未來三年20%～30%的盈利增長預(yù)期。同時農(nóng)化工和煤化工對國際油價波動具有敏感性，同時受國家政策的影響很大，進一步提高出口關(guān)稅等帶來較大的負面影響；國內(nèi)化工產(chǎn)能擴張迅速，宏觀經(jīng)濟的波動將導(dǎo)致供需發(fā)生系統(tǒng)性的變化。