東海證券 張先萍

　　投資要點(diǎn)

　　2007年紡織服裝行業(yè)在人民幣升值、出口退稅下調(diào)、勞動(dòng)力成本上升等諸多不利因素下，表現(xiàn)略超越我們的預(yù)期。前8個(gè)月份銷售收入和利潤(rùn)總額分別增長(zhǎng)了22.68%和30%。

　　從需求角度看，出口增速趨緩、內(nèi)需拉動(dòng)顯著將是行業(yè)未來幾年的發(fā)展趨勢(shì)。這是基于一方面我國(guó)紡織服裝出口占中國(guó)順差較大比重，預(yù)期明年政策面對(duì)出口的調(diào)控會(huì)加大，并且我國(guó)紡織服裝的出口目前量的增長(zhǎng)已進(jìn)入平臺(tái)期、而質(zhì)的增長(zhǎng)潛力還未得到有效挖掘；另一方面，隨著我國(guó)居民收入的不斷增加，內(nèi)需對(duì)行業(yè)的發(fā)展發(fā)揮越來越大的作用。服裝紡織內(nèi)銷占比達(dá)到75%，且銷售增速超過社會(huì)消費(fèi)品零售額增速。

　　品牌建設(shè)和提高技術(shù)含量是中國(guó)紡織服裝行業(yè)未來的發(fā)展之路。從對(duì)美國(guó)行業(yè)的發(fā)展歷史研究我們也可以看到，紡織工業(yè)是對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說已經(jīng)歷史性地成為起步工業(yè)，而中國(guó)也不會(huì)成為歷史規(guī)律的例外。品牌建設(shè)和增加技術(shù)進(jìn)步是中國(guó)紡織服裝也從大國(guó)走向強(qiáng)國(guó)的必由之路。

　　行業(yè)在未來5年仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這是基于2010年中國(guó)人均GDP比2000年翻一倍，國(guó)內(nèi)人均纖維消費(fèi)量將會(huì)增長(zhǎng)；全球經(jīng)濟(jì)增速4.3%，纖維消費(fèi)增速6.2%。預(yù)測(cè)08年出口增速在15-20%，內(nèi)銷增速在20%-25%。預(yù)測(cè)08年行業(yè)收入增幅在20%左右、利潤(rùn)總額增幅與收入增幅之差縮小。行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益平穩(wěn)。

　　08年紡織服裝市盈率在30倍左右，略高于滬深300。基于行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)和市盈率預(yù)測(cè)，給予行業(yè)中性評(píng)級(jí)。

　　縱觀整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，和整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，在消費(fèi)升級(jí)的背景下我們更加看好中國(guó)知名服裝品牌在未來幾年的快速發(fā)展。這是基于：(一)人們的品牌消費(fèi)意識(shí)逐漸增強(qiáng)，中高檔服飾品牌的消費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)25%；(二)國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)影響力日益顯現(xiàn)。正裝(男西裝、男襯衫、西褲)，休閑裝(牛仔服、茄克衫、羽絨服)、內(nèi)衣、時(shí)裝(皮革服裝、女士大衣、中式服裝)市場(chǎng)綜合占有率排在第一位的品牌全部是本土品牌。我們看好如商務(wù)休閑裝的領(lǐng)跑者七匹狼、主營(yíng)扎實(shí)的全能選手雅戈?duì)枴?/p>

　　1、行業(yè)現(xiàn)狀

　　1.1行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

　　2007年1-8月，紡織服裝行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入15,670.95億元，同比增長(zhǎng)22.68%(圖一)；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額602.18億元，同比增長(zhǎng)30.01%(圖二)。銷售收入增長(zhǎng)略高于去年，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)與去年相當(dāng)。在人民幣升值、出口退稅率下調(diào)、勞動(dòng)力成本上升的不利背景下，紡織服裝行業(yè)的表現(xiàn)略超過我們的預(yù)期。

　　07年1-8月行業(yè)毛利率10.82%和利潤(rùn)率3.83%，略高與去年同期(圖三)。其中服裝行業(yè)在各子行業(yè)中經(jīng)濟(jì)效益較突出，其銷售毛率和利潤(rùn)率均高于行業(yè)平均水平(圖四)。

　　1.2出口增速趨緩

　　根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2007年1-9月我國(guó)紡織服裝出口1298.46億美元，同比增長(zhǎng)20.17%，比去年同期減少約4%(圖五)。今年2月份的出口創(chuàng)下我國(guó)加入WTO以來，單月出口增幅的新記錄，主要原因是今年適值全球性的“暖冬”，進(jìn)口商提前下發(fā)夏裝訂單到企業(yè)手中，帶動(dòng)出貨旺季提前到來；二是相對(duì)2006年初，訂單恢復(fù)正常。但是總體來看，目前我國(guó)紡織服裝出口量的增長(zhǎng)已進(jìn)入平臺(tái)期，出口增速將趨于減緩。

　　我國(guó)是紡織服裝大國(guó)，但是還不是強(qiáng)國(guó)。在中國(guó)紡織品出口格局中，80%以上的出口服裝為來料加工或由進(jìn)口商提供商標(biāo)、款式、紙樣生產(chǎn)的，出口自主品牌只占一成(圖六)。可以說中國(guó)紡織服裝出口的質(zhì)的增長(zhǎng)潛力還未得到有效挖掘。中國(guó)紡織服裝的出口以低端為主、部分中端、高端很少的現(xiàn)狀仍會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。這是因?yàn)橐粋�(gè)國(guó)家的文化氛圍、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和注重新產(chǎn)品的開發(fā)都是支持品牌做大做強(qiáng)的前提條件，而就我國(guó)目前而言，這些條件還不完善。

　　從國(guó)家對(duì)紡織服裝出口的政策面來看，今年7月1日起服裝、粘膠纖維及制品的出口退稅率再次下調(diào)，至11%和5%。而出口退稅每降低1%，約減少行業(yè)利潤(rùn)80億。紡織服裝行業(yè)本身是完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，利潤(rùn)率并不高，其毛利率在10%左右、利潤(rùn)率在3.5%左右，出口退稅率進(jìn)一步下調(diào)對(duì)于那些規(guī)模較小的紡織服裝出口企業(yè)來說，無疑面臨著被淘汰的危險(xiǎn)，但從另一個(gè)角度看這有利于促進(jìn)行業(yè)的洗牌和升級(jí)。紡織服裝出口一直占中國(guó)貿(mào)易順差很大比重(圖七)，但是在最近幾年我國(guó)貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)突出問題。特別是對(duì)美國(guó)和歐盟兩大貿(mào)易伙伴順差的持續(xù)擴(kuò)大，使我國(guó)對(duì)外貿(mào)易環(huán)境趨緊，貿(mào)易摩擦增多的宏觀背景下，我們預(yù)測(cè)明年國(guó)家對(duì)紡織服裝的出口政策支持力度會(huì)繼續(xù)減小。

　　1.3內(nèi)需加速啟動(dòng)

　　與出口對(duì)紡織服裝行業(yè)未來發(fā)展的拉動(dòng)作用減少相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)內(nèi)需求對(duì)行業(yè)的未來發(fā)展將起到更加重要的作用。在城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)支出中，衣著消費(fèi)支出占到10%(圖十一)。紡織服裝的內(nèi)需加速啟動(dòng)表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　一、07年紡織服裝內(nèi)銷增長(zhǎng)速度已經(jīng)超過出口增長(zhǎng)速度近5%，預(yù)計(jì)2007年全年紡織服裝內(nèi)銷增速在25%左右(圖八)。同時(shí)我國(guó)紡織服裝內(nèi)銷占比也在逐步提高，07年9月達(dá)到75%(圖九)。

　　二、近年來，服裝紡織銷售增速已經(jīng)超過社會(huì)消費(fèi)品零售額增速。07年10月紡織服裝累計(jì)銷售增速25.6%，超過社會(huì)消費(fèi)品累計(jì)零售額增速9.5%(圖十)。紡織品服裝內(nèi)需保持高于全社會(huì)內(nèi)需的增長(zhǎng)速度。

　　三、從消費(fèi)者結(jié)構(gòu)上來看，我國(guó)城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民衣著消費(fèi)的增速呈加速狀態(tài)。自2004年以來，我國(guó)城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民衣著消費(fèi)增速均超過GDP增速。2007年9月，我國(guó)城鎮(zhèn)居民衣著消費(fèi)增速達(dá)到15.35%(圖十二)，農(nóng)村居民消費(fèi)增速達(dá)到16.94%(圖十三)。并且農(nóng)村居民消費(fèi)增速超過城鎮(zhèn)居民消費(fèi)增速。

　　四、從產(chǎn)品價(jià)格來看，今年1-8月，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)零售企業(yè)服裝銷售價(jià)格同比上漲24.84%。衣著類產(chǎn)品出廠價(jià)格穩(wěn)定(圖十四)。

　　正是基于未來行業(yè)在內(nèi)需拉動(dòng)作用下的發(fā)展，我們將更加關(guān)注以內(nèi)銷為市場(chǎng)的上市公司，如做內(nèi)銷的服裝品牌公司，雅戈?duì)枴⑵咂ダ恰��?bào)喜鳥，做服裝輔料的偉星股份。

　　2.行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

　　2.1美國(guó)：由大國(guó)到強(qiáng)國(guó)---品牌的塑造和技術(shù)的進(jìn)步

　　通過對(duì)美國(guó)紡織服裝工業(yè)發(fā)展歷程和趨勢(shì)的研究，對(duì)于中國(guó)今后紡織服裝行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的把握具有一定的啟發(fā)和借鑒意義。

　　與美國(guó)的立國(guó)一樣，美國(guó)的紡織工業(yè)是伴隨著第一次工業(yè)革命而發(fā)展起來的一個(gè)重要的工業(yè)行業(yè)。美國(guó)紡織工業(yè)的發(fā)展始于1790年，集中在南部諸州。自建立起紡織工業(yè)體系以來，美國(guó)紡織工業(yè)就一直處于不斷的調(diào)整之中。美國(guó)也曾是紡織服裝生產(chǎn)大國(guó)。80年后，美國(guó)從紡織服裝出口大國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)檫M(jìn)口大國(guó)。紡織服裝行業(yè)萎縮，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，就業(yè)不斷減少。由于受到南美和亞洲低工資國(guó)家巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，美國(guó)當(dāng)今的紡織工業(yè)已經(jīng)無法和其鼎盛時(shí)代同日而語。它和人們傳統(tǒng)觀念中的紡織工業(yè)已經(jīng)大相徑庭，和世界上大多數(shù)國(guó)家的紡織工業(yè)也大相徑庭，但它仍然是美國(guó)制造工業(yè)行業(yè)一個(gè)重要的組成部分。

　　目前，美國(guó)紡織服裝業(yè)已轉(zhuǎn)向高端產(chǎn)業(yè)。在開發(fā)和發(fā)現(xiàn)新型紡織品方面美國(guó)始終站在和處于世界紡織工業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先位置。2006年美國(guó)生產(chǎn)的紡織品和服裝數(shù)量?jī)H占全球市場(chǎng)銷售總量的3.4%，金額卻占了22.7%。在高端紡織業(yè)領(lǐng)域，美國(guó)是無紡布生產(chǎn)的第一大國(guó)、碳纖維生產(chǎn)居世界第二位。此外，美國(guó)紡織工業(yè)裝配的設(shè)備大都是一些高度現(xiàn)代化的設(shè)備，有些設(shè)備是專門為生產(chǎn)創(chuàng)新纖維的專門設(shè)備，除美國(guó)擁有外在其它國(guó)家尚難覓蹤跡。美國(guó)的紡織業(yè)不但為美國(guó)擁有今天下第一強(qiáng)大的工業(yè)生產(chǎn)能力奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，而且也為美國(guó)的科技進(jìn)步和美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的壯大奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　美國(guó)的紡織工業(yè)最初也是作為勞動(dòng)密集型的工業(yè)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展積累了大量的財(cái)富，但是隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，美國(guó)的紡織業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中喪失了其比較優(yōu)勢(shì)。美國(guó)紡織行業(yè)為了繼續(xù)發(fā)展和保持其在國(guó)際紡織品市場(chǎng)應(yīng)有的競(jìng)爭(zhēng)力另辟蹊徑，走不斷創(chuàng)新、不斷加大利用高科技成果的力度、不斷加大對(duì)新發(fā)展創(chuàng)造的投入和研究力度、不斷完善和改進(jìn)設(shè)備自動(dòng)化程度等一切能夠提高勞動(dòng)力生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本和增加產(chǎn)品效益的有效措施和手段。今日的美國(guó)紡織工業(yè)實(shí)際是在不斷創(chuàng)新的道路上前行的。

　　美國(guó)的紡織工業(yè)已經(jīng)不在是簡(jiǎn)單的勞動(dòng)密集型行業(yè)，而是以創(chuàng)新技術(shù)和科技含量為內(nèi)涵的工業(yè)。并且其生產(chǎn)與其它工業(yè)行業(yè)高度融合，生產(chǎn)科技水平和科技含量大大高于它國(guó)，產(chǎn)品附加值也大大高于普通紡織品。如擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)和掌握有多種特性的化學(xué)纖維產(chǎn)品大都被廣泛地用于航空、航天、武器制造、軍事工業(yè)和通訊等重要的工業(yè)領(lǐng)域。

　　就服裝行業(yè)而言，美國(guó)的消費(fèi)者的品牌意識(shí)很強(qiáng)，知名品牌服裝占有98%以上的銷售份額。美國(guó)亦擁有不少世界知名的品牌，如世界上第一條拉鏈牛仔褲-LEE、世界第一條牛仔褲-LEVI’S、性感優(yōu)雅的Calvin Klein、時(shí)尚青春的Esprit，引發(fā)人們對(duì)貴族社會(huì)向往的雅皮風(fēng)格的Polo by Ralph Lauran,以及世界知名運(yùn)動(dòng)品牌Nike等。值得一提的是，對(duì)于品牌而言，其設(shè)計(jì)和營(yíng)銷是品牌塑造的核心。有些品牌專注設(shè)計(jì)與銷售，而將生產(chǎn)外包，實(shí)行虛擬化經(jīng)營(yíng)，比如耐克。這樣做的好處既節(jié)約了大量的生產(chǎn)基建投資、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用以及人工費(fèi)用，將生產(chǎn)外包給很多發(fā)展中國(guó)家又能保證其生產(chǎn)質(zhì)量，同時(shí)能賺取產(chǎn)業(yè)鏈上最大的利潤(rùn)。

　　2.2我國(guó)：增強(qiáng)品牌和科技貢獻(xiàn)度

　　Globecot公司總裁安托薩克認(rèn)為“紡織業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說已經(jīng)歷史性地成為起步工業(yè)，而中國(guó)也不會(huì)成為歷史規(guī)律的例外。”誠(chéng)然，中國(guó)目前的國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段決定了我國(guó)的紡織服裝行業(yè)仍是勞動(dòng)力密集型的行業(yè)，也是我國(guó)傳統(tǒng)的支柱產(chǎn)業(yè)，但是要想改變我國(guó)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的不利位置，從紡織服裝大國(guó)走向強(qiáng)國(guó)，則必須增強(qiáng)品牌和科技貢獻(xiàn)度。

　　我國(guó)《紡織工業(yè)“十一五”發(fā)展綱要》中也指出我國(guó)紡織工業(yè)在在全球產(chǎn)業(yè)分工中還主要出于加工制造環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式粗放式制約行業(yè)發(fā)展的主要矛盾。而今后國(guó)際紡織業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也由“價(jià)格和質(zhì)量”競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向“以高新技術(shù)為主導(dǎo)，以品牌競(jìng)爭(zhēng)為焦點(diǎn)”的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)。在這種趨勢(shì)下，我國(guó)的紡織服裝行業(yè)在“十一五”期間的發(fā)展目標(biāo)即是要形成一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、有一定國(guó)際影響力的技術(shù)和知名品牌。

　　品牌建設(shè)和增加技術(shù)進(jìn)步是中國(guó)紡織服裝也從大國(guó)走向強(qiáng)國(guó)的必由之路。培育自主品牌和掌控營(yíng)銷渠道，是我國(guó)紡織服裝行業(yè)邁進(jìn)高端供應(yīng)鏈和提高產(chǎn)憑附加值的關(guān)鍵。我們也相信未來幾年中國(guó)的紡織服裝行業(yè)的發(fā)展中將會(huì)涌現(xiàn)出一批品牌優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

　　3.行業(yè)評(píng)級(jí)和投資策略

　　3.1行業(yè)盈利預(yù)測(cè)

　　紡織服裝行業(yè)在未來3年仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這是基于兩方面的需求決定的:一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2010年中國(guó)人均GDP比2000年翻一倍，國(guó)內(nèi)人均纖維消費(fèi)量將會(huì)增長(zhǎng)；二、全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的預(yù)測(cè)，2005年到2010年，全球經(jīng)濟(jì)增速將保持在4.3%左右。預(yù)計(jì)這5年全球纖維消費(fèi)和紡織品服裝貿(mào)易仍以6.5%左右的速度增長(zhǎng)。

　　基于我們?cè)诘谝徽碌姆治觯撼隹谠鏊仝吘彙��?nèi)銷加速啟動(dòng)，我們預(yù)測(cè)08年我國(guó)紡織服裝出口增速在15-20%，內(nèi)銷增速在20%-25%。在此基礎(chǔ)上，08年紡織服裝行業(yè)的收入增幅在20%左右、利潤(rùn)總額增幅與收入增幅之差將會(huì)縮小。

　　08年紡織服裝行業(yè)運(yùn)行的環(huán)境依然不容樂觀。07年人民幣對(duì)美元升值，但相對(duì)于歐元仍然是貶值的。08年人民幣將會(huì)加快升值的步伐，同時(shí)勞動(dòng)力成本上升、出口退稅率可能的再次下調(diào)都將會(huì)給這個(gè)行業(yè)的發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。當(dāng)然機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，也有有利于行業(yè)發(fā)展的一面。內(nèi)需增長(zhǎng)是行業(yè)發(fā)展的主要拉動(dòng)力，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，紡織品服裝內(nèi)需消費(fèi)將持續(xù)增長(zhǎng)。正因?yàn)榇吮ＷC了紡織服裝行業(yè)的增長(zhǎng)。

　　3.2行業(yè)估值

　　近兩年來，紡織服裝行業(yè)的市盈率與滬深300的市盈率相比，大致相當(dāng)。在行業(yè)明年發(fā)展基本面不會(huì)有大的改變下，2008年紡織服裝行業(yè)的市盈率依然和滬深300相當(dāng)，在30倍左右。

　　3.3行業(yè)評(píng)級(jí)

　　在對(duì)08年行業(yè)盈利預(yù)測(cè)和行業(yè)估值的基礎(chǔ)上，我們給予行業(yè)中性評(píng)級(jí)。給予行業(yè)中性評(píng)級(jí)并不代表就沒有好的投資機(jī)會(huì)，相對(duì)來說，我們比較看好能享受到內(nèi)需增長(zhǎng)的以內(nèi)需為主要市場(chǎng)的服裝品牌企業(yè)。

　　3.4投資策略

　　從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來看，紡織服裝的利潤(rùn)越來越集中在產(chǎn)業(yè)鏈后端，80%左右的利潤(rùn)在品牌流通環(huán)節(jié)。對(duì)于一件品牌服裝而言，其面料成本加人工成本等生產(chǎn)成本只占產(chǎn)品成本的10%-20%。所以相對(duì)來說，品牌服裝的利潤(rùn)率會(huì)較高。

　　08年紡織服裝行業(yè)的投資策略，我們看好消費(fèi)升級(jí)所帶來的投資亮點(diǎn)。這是基于以下幾點(diǎn)原因：

　　一、研究表明，當(dāng)人均GDP突破1000美元時(shí)，消費(fèi)升級(jí)開始提速。2006年我國(guó)人均GDP突破了2000美元。近十年來，我國(guó)的消費(fèi)增速?gòu)恼�體上看呈一個(gè)上升的趨勢(shì)。(圖十六、圖十七)

　　二、隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們的品牌消費(fèi)意識(shí)逐漸增強(qiáng)，2000-2006年我國(guó)中高檔服飾品牌的消費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)25%(圖十八)。另外作為中高檔服飾重要銷售渠道的大型零售企業(yè)，07年上半年全國(guó)百家大型零售企業(yè)服裝銷售收入增速為22.63%，下半年增速更快10月份達(dá)到了31.11%。這些都顯示出中高檔服飾品牌的企業(yè)有著很大的市場(chǎng)和發(fā)展空間。

　　三、從市場(chǎng)份額來看，國(guó)產(chǎn)服裝品牌市場(chǎng)影響力日益顯現(xiàn)。根據(jù)全國(guó)百家大型零售企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，2007年我國(guó)正裝(男西裝、男襯衫、西褲)，休閑裝(牛仔服、茄克衫、羽絨服)、內(nèi)衣、時(shí)裝(皮革服裝、女士大衣、中式服裝)市場(chǎng)綜合占有率排在第一位的品牌全部是本土品牌。其中，雅戈?duì)?/a>的男士西裝和襯衫、七匹狼的夾克，市場(chǎng)占有率均列第一(圖二十、圖二十一)。雖然國(guó)內(nèi)高檔服裝市場(chǎng)大多被國(guó)際知名品牌和二線品牌所占據(jù)，特別是對(duì)一些一線大城市如上海、北京的占據(jù)，但是我們認(rèn)為以目前中國(guó)大眾的消費(fèi)能力，國(guó)產(chǎn)中高檔品牌特別是男裝品牌在全國(guó)范圍來看仍然非常強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

　　總之，一方面服裝品牌企業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來說有著較高的利潤(rùn)率；另一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)的大背景下，服裝品牌企業(yè)在未來幾年將會(huì)保持較快的增長(zhǎng)速度。所以我們看好消費(fèi)升級(jí)下中國(guó)知名服裝品牌企業(yè)在未來幾年的快速發(fā)展，比如商務(wù)休閑裝的領(lǐng)跑者七匹狼、主營(yíng)扎實(shí)的全能選手雅戈?duì)枴?/p>

　　4.推薦的股票

　　4.1七匹狼--商務(wù)休閑裝的領(lǐng)跑者

　　作為國(guó)內(nèi)商務(wù)休閑男裝的領(lǐng)跑者，七匹狼在近年的發(fā)展可謂迅速。作為一個(gè)服裝品牌，其銷售收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)和店鋪數(shù)量有著很高的相關(guān)性(圖二十二、二十三)。2007年上半年七匹狼銷售終端達(dá)到1663家，同比增長(zhǎng)49%。保守估計(jì)今年年底將會(huì)達(dá)到2000家。

　　公司近期以每股26.25元的價(jià)格增發(fā)了22,850,000股，成功募集近6億元的資金。本次增發(fā)募集資金全部投資公司銷售網(wǎng)絡(luò)升級(jí)項(xiàng)目,該項(xiàng)目總投資88,458萬元。計(jì)劃在北京、上海、廣州、福州等區(qū)域銷售中心城市發(fā)展20家七匹狼男士生活館，并配套拓展200家七匹狼旗艦店，600家七匹狼專賣店。預(yù)期07年、08年的銷售收入增長(zhǎng)75%和70%。

　　七匹狼是唯一一家A股專注于服裝品牌經(jīng)營(yíng)的上市公司。相對(duì)于一些主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司已占據(jù)了較好的市場(chǎng)地位，品牌優(yōu)勢(shì)較明顯。并且公司實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)，管理層與流通股東的雙贏局面。

　　預(yù)期07/08/09年每股收益分別為0.44/0.69/1.03元。

　　4.2雅戈?duì)枴�主營(yíng)扎實(shí)的全能選手

　　雅戈?duì)柦?jīng)過多年的發(fā)展，從最初的服裝廠發(fā)展到今天的控股型公司，形成了以紡織服裝、房地產(chǎn)、股權(quán)投資三塊業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的局面。是紡織服裝板塊市值最大的上市公司。

　　服裝業(yè)務(wù)進(jìn)入內(nèi)生增長(zhǎng)階段。渠道整合完成，品牌定位更加清晰，平效有所提高。

　　公司最近公告收購(gòu)美國(guó)Kellwood的Smart和Xin Ma。收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢��?huì)給公司的發(fā)展促進(jìn)紡織色織業(yè)務(wù)發(fā)展、并為開拓國(guó)際市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。此次并購(gòu)最為看重的是其客戶渠道，Smart的營(yíng)銷能力將確立公司在服裝行業(yè)的龍頭地位。預(yù)計(jì)收購(gòu)后每年能為雅戈?duì)栐黾?.6億美元的銷售收入、1200萬美元的凈利潤(rùn)。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來幾年發(fā)展迅速。公司近年來在杭州、蘇州、寧波等城市競(jìng)拍到了很多黃金段的土地。公司目前未交付的住房可售面積405萬平方米，按每平米8000元計(jì)算，未來房地產(chǎn)總銷售收入在324億。

　　股權(quán)投資將是未來最大的看點(diǎn)。由于公司成功投資中信證券、寧波銀行，使得公司的金融資產(chǎn)高達(dá)230億元左右。更為重要的是，公司的發(fā)展戰(zhàn)略是要將PE作為主業(yè)來持續(xù)發(fā)展，而不是僅僅停留在這幾次的投資收益。鑒于公司管理層在企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，我們相信公司未來PE業(yè)務(wù)很有可能帶給投資者超預(yù)期的回報(bào)。

　　預(yù)計(jì)07/08/09年雅戈?duì)柕募徔椃�裝業(yè)務(wù)每股收益分別為0.17/0.32/0.37元，房地產(chǎn)每股收益分別為0.2/0.38/0.4元。