平安證券 區志航

　　1.出口滑落,進口平穩

　　07年前11個月，中國紡織服裝出口總額為1536.03億美元，同比增長19.66%，2003年以來增速首次低于20%。

　　我們預計07年全年出口額將突破1700億美元，增幅將在15.6%左右。未來的增速也將維持在15%左右

　　2.固定資產增速放緩，但依然高位水平搖錢術：曝光主力最新操作動向

　　07年前11個月，國內紡織行業、服裝鞋帽行業和化學纖維行業固定資產投資同比分別增長了27%、39.8%和24.4%。

　　3.產量增長平穩

　　紡織子行業增長略有回落，而服裝鞋帽行業和化學纖維子行業增速繼續維持15-20%左右的增長速度。總體而言，整個紡織服裝行業的增長相對平穩。

　　4.行業利潤增速高于收入增速

　　07年，國內紡織行業保持穩定增長勢頭。前11個月，三個子行業的利潤增速均高于相應的收入增速。其中，收入增速分別達到21.22%、23.65%和26.3%；利潤增速分別為31.27%、27.12%和109.27%。紡織服裝行業在不同程度上受到原材料、土地成本和勞動成本上升，人民幣升值，出口退稅率下降以及美國經濟衰退等因素影響，盈利依然受到壓制。行業結構升級創品牌走內需之路應該是國內紡織服裝企業解決困居的選擇。另外，行業增長的驅動因素將由出口拉動向國內消費轉變。暫時維持行業“中性”評級。

　　5.相關公司動態

　　07年12月，紡織服裝化纖三大子行業出現普漲局面。其中化纖類公司漲幅遠高于紡織和服裝子板塊。隨著年報的臨近，高增長的公司或者小型公司可能作出較高的送配，股價有望出現一波可觀的年報行情。我們認為高成長性小公司未來的發展值得關注，維持山東海龍、偉星股份和孚日股份“強烈推薦”評級。同時，我們認為七匹狼和潯興股份等公司也具有高速增長的潛力。

　　I.出口滑落,進口平穩

　　2007年前11個月，中國紡織品和服裝進出口總值與上年同比增長18.3%，占全國外貿進出口總值的9.03%。同期，中國紡織品和服裝出口總值與上年同比增長20.07%，約占全國外貿出口總值的15%。中國海關發布的最新統計數據顯示，2007年1-11月，中國紡織品服裝實現貿易順差約占全國貿易順差總值的60%。可見，紡織品服裝依然是中國貿易順差最大制造者。其中，中國紡織品服裝對美國、香港地區和日本出口金額共約占紡織品服裝出口總額的37%。其中，對美國出口金額為245.98億美元，同比增長19.95%，增速較去年同期提升5個百分點，約占全國出口總值的15.31%。

　　2007年前11個月，中國紡織服裝出口總額為1536.03億美元，同比增長19.66%，這是2003年以來全行業出口增速第一次低于20%。按照這個速度，我們預計2007年全年出口額將突破1700億美元，增幅將在15.6%左右。我們預計，我國紡織品服裝出口將繼續維持15%左右的增長速度。

　　其中，紡織子行業出口為532.2億美元，同比增長15.68%(06年同期18.23%的增幅)，估計全年增速在15-17%之間，數據顯示出口增速在2003年達到階段性高點后不斷滑落，尤其是近年來貿易壁壘的提高、出口退稅率下降以及人民幣升值的影響逐漸體現，出口增速逐漸下降到20%以下。即使2008年和2009年歐美設限取消，但是依然有各種限制性的條款，出口增速不會大大提高，我們預期未來出口增速將維持在15%左右；而服裝子行業出口情況也一般。前11個月出口1003.84億美元，同比增長了21.89%，較06年同期28.28%的增幅已經出現明顯回落。我們認為，服裝行業出口增速回落主要也是受到貿易壁壘的影響，另外，內需的增長也分流了服裝的出口。在出口負面因素增加出口壓力增大的情況下，眾多服裝企業出口轉內銷，通過結構升級鋪設內銷渠道等形式轉移出口壓力。我們認為，隨著國內生活水平的提升，消費升級將引導或者刺激服裝的消費，將起到分流出口的作用。

　　II.固定資產增速放緩，但依然高位水平

　　2007年前11個月，國內紡織行業累計實現1376.46億元固定資產投資，同比增長了27%。

　　紡織子行業從2007年3月-10月，投資增速一直低于全國水平，11月份略高于全國水平0.2個百分點；服裝鞋帽行業則實現了657.87億元固定資產投資，同比增長了39.8%，繼續大幅高于全國投資增速；化學纖維行業累計實現239.85固定資產投資，同比增長了24.4%，成為三個子行業中唯一低于全國固定資產投資增速的行業�？傮w而言，整個紡織的固定資產投資增速略有放緩，主要是和宏觀調控資金面相對緊張有關，而化學纖維投資增速大幅回落和環保治污等因素有一定關系。但是我們認為整個紡織行業的投資增速依然維持較高水平。

　　2007年1-11月，紡織子行業毛利率為10.43%，利潤率為3.81%；服裝鞋帽子行業毛利率為14.19%，利潤率為4.32%；化纖行業毛利率為8.57%，利潤率為3.84%。在我們錄得的數據中，服裝鞋帽的盈利水平不斷改善，估計2007年全年毛利率創下2002年以來的新高；紡織子行業毛利率也創下2003年以來的新高，主要和產業結構不斷升級有關，而利潤率更加耀眼，創下了1999年以來的新高，我們認為主要是因為2007年證券市場牛市直接大大提高部分紡織企業的投資收益；而化纖行業的盈利指標波動厲害，體現了該行業整體周期性特征明顯。而油價為主的原材料以及勞動成本等因素不斷漲價，造成化纖行業毛利率在目前周期景氣高企的情況下依然未能回復到歷史最高水平(毛利率10-15%，利潤率5-6%)。另外，春節臨近，部分紗廠有提前放假的可能，對上游的采購量將出現短暫回落。同時，2007年下半年以來力度不斷加大的宏觀調控政策(銀行貸款利率不斷攀升)，將可能導致下游對化纖的需求萎縮。

　　整個紡織服裝行業均在不同程度上受到原材料價格上升，土地成本上升，勞動成本上升(2008年1月1日《勞動合同法》正式實施，給企業帶來的最直接影響便是用工成本加大)，人民幣升值帶來出口損失，出口退稅率下降以及美國經濟衰退等負面因素影響。進入2008年，人民幣以7.2775再創匯改以來的新高，人民幣累計升值幅度已超過10%。人民幣的升值，直接受影響的就是外貿出口企業，使得其產品在出口國價格上漲，導致競爭力下降。尤其是生產紡織、服裝等低附加值產品的勞動密集型企業，其所受到的沖擊和影響更大；近期市場上關于出口退稅率繼續進一步下調的說法較多，我們認為紡織行業作為貿易順差的主要制造者，退稅下調的機會存在。

　　這個意味著行業經營壓力增大，如果繼續依靠簡單的加工或者貼牌生產，行業的利潤率將維持較低水平，眾多企業將面臨虧損破產局面，所以行業結構升級創品牌走內需之路應該是國內紡織服裝企業解決困居的選擇。而且，隨著中國經濟的持續增長，國內紡織服裝消費開始逐漸升溫，行業增長的驅動因素將由出口拉動向國內消費轉變。暫時維持行業“中性”評級。

　　V.相關公司動態

　　07年最后一個交易月，紡織服裝化纖三大子行業出現了普漲局面。其中化纖類公司的漲幅遠遠高于紡織和服裝子板塊，主要是粘膠短纖個股如山東海龍(漲幅44%)和保定天鵝(漲幅33%)等漲幅明顯。我們強烈推薦的山東海龍、偉星股份和孚日股份12月份漲幅分別達到44%、26%和27%，在紡織服裝全行業中處于領先位置，也領先A股市場。