中信證券 殷孝東

　　及未來走勢展望

　　2007年內國際油價大幅震蕩，振幅達94%。2007年國際主要原油期貨、現貨價格大幅震蕩。以WTI原油期貨為例，從2007年1月18日50.48美元/桶的年內最低價格，到2007年11月23日，最高沖至98.18美元/桶，振幅達94.5%，幾乎翻了一番，全年走勢先抑后揚。

　　07年與06年相比，國際油價年均價增長幅度約10%。2007年，全球原油價格上半年穩(wěn)定，下半年則持續(xù)走高，全年WTI的平均價為72.45美元/桶，布倫特的全年平均價為72.71美元/桶，相比2006年，同比增長9.41%和10.18%。排除美元貶值因素后，兩種原油期貨的實際全年均價分別為69.55美元/桶和69.94美元/桶。

　　2007年多因素助推油價上漲。影響油價的因素很多，且多不可預測。在影響油價的諸多因素中，經濟增長是拉動石油需求增長的主要因素，另外，資源分布和消費結構不均衡，匯率(美元貶值)等也是影響油價不可忽視的因素，而短期的影響因素有氣候因素，美國的商業(yè)庫存變化，地緣政治風險和突發(fā)事件的影響，投機基金的炒作等。這些因素相互作用，增加了油價判斷的難度。

　　2008年全年油價高位振蕩運行。我們認為未來油價長期趨勢還是由供需格局來決定。世界經濟的增長對原油需求有顯著的拉動作用，未來國際原油需求會受到全球經濟景氣拉動，原油價格將得到一定程度的支撐。

　　長期油價將從目前高位回落。但是，隨著世界石油剩余產能的增加，石油供應瓶頸將逐步得到解決。世界石油產能增長將明顯高于石油需求增長，供應量的增長將略高于需求量增長，供需基本面將有所改善。非歐佩克產量的增長將是滿足世界石油需求增長的主要動力，未來原油價格將從目前的高位有所回落。

　　世界石油石化產業(yè)維持高景氣度。從全球范圍來看，石油石化行業(yè)仍然維持著較高的景氣度，消費需求的持續(xù)增長導致的產品價格高位運行可以看作是行業(yè)景氣的主要表現。高油價刺激了行業(yè)投資的增長，從2008年來看，行業(yè)整體趨勢向好。

　　擁有資源的國家石油公司是行業(yè)景氣的最大受益者。在石油資源國有化的浪潮中，國家石油公司開始崛起，成為世界石油資源的主要擁有者。油價高企使得資源的擁有者成為市場的主導力量，從而在市場中將享受估值溢價。

　　2007年國際油價走勢回顧

　　2007年內國際油價大幅震蕩，振幅達94%。2007年國際主要原油期貨、現貨價格大幅震蕩。以WTI原油期貨為例，從2007年1月18日50.48美元/桶的年內最低價格，到2007年11月23日，最高沖至98.18美元/桶，振幅達94.5%，幾乎翻了一番，全年走勢先抑后揚。

　　2007年推動油價走高的主要因素

　　供給與需求

　　2007年全球經濟蓬勃發(fā)展，發(fā)展中國家特別是亞太地區(qū)經濟發(fā)展速度迅猛，推動了油氣的高需求，而原油供應則一直相對緊張(排除部分國家的戰(zhàn)略儲備以及庫存后，原油供應實際存在一定缺口)。

　　按照美國能源部的統(tǒng)計，2007年全球原油日均消費量為8570萬桶，而全球原油日均產量為8464萬桶，兩者間的差距至少有100萬桶。

　　但從供應上來講，不存在實際上的供給緊張。由于需求的持續(xù)高漲，呈現出需求拉動型的價格上漲，供給上的滯后反應，一定程度上引發(fā)市場對石油供應的擔心，從而加劇了油價的波動。

　　金融因素

　　匯率因素

　　美國“次貸”危機爆發(fā)以來，美元持續(xù)貶值走軟。07年，美元相對歐元貶值幅度將近10%，這也導致以美元計價的國際原油價格不斷創(chuàng)下新高，甚至引發(fā)OPEC針對原油計價貨幣修改的討論。

　　排除美元貶值因素后，WTI及Brent原油期貨的實際全年均價分別為69.55美元/桶和69.94美元/桶，相比2006年，同比增長僅5.03%和5.98%。

　　投機基金

　　對美國及全球主要發(fā)達國家未來經濟的不確定性的擔憂，使得諸多投機基金選擇離開房地產市場和股市，流入原油和黃金期貨市場，這也是油價上漲的另外一個重要因素，油價的金融屬性進一步增強。

　　目前共有595個對沖基金(大部分在美國)在進行石油交易，比三年前的180家增加了3倍還多。這些對沖基金所投入的金額達到了2000億美元，比2007年年初高出60%。一些強勢利益集團(如石油公司、生物能源企業(yè)、對沖基金等)，正在操縱油價，通過推高油價獲取暴利。

　　政治因素

　　2007年，油價對地緣政治因素和突發(fā)事件的發(fā)生非常敏感。特別是在石油儲量占到世界石油儲量60%以上的中東地區(qū)，細微的動蕩都有著牽一發(fā)而動全身的效應。

　　2008年國際油價預測

　　全年高位振蕩

　　影響油價的因素很多，且多不可預見。我們認為未來油價長期趨勢還是由供需格局來決定。世界經濟的增長對原油需求有顯著的拉動作用，未來國際原油需求會受到全球經濟景氣拉動，原油價格將得到一定程度的支撐。全年油價高位振蕩運行。

　　在影響油價的諸多因素中，經濟增長是拉動油品需求增長的主要因素，另外，資源分布和消費結構不均衡，匯率(美元貶值)等也是影響油價不可忽視的因素，而短期的影響因素有氣候因素，美國的商業(yè)庫存變化，地緣政治風險和突發(fā)事件的影響，投機基金的炒作等。這些因素相互作用，增加了油價判斷的難度。

　　長期來看，我們認為原油價格將從目前的高位有所回落。主要原因是：

　　在全球經濟向好拉動石油需求迅速增長的同時，世界石油供應也將不斷增長，石油供需基本面將有所改善。未來5年亞洲石油需求快速增長將帶動全球石油需求較快增長。隨著世界石油剩余產能的增加，石油供應瓶頸將逐步得到解決。世界石油產能增長將明顯高于石油需求增長，供應量的增長將略高于需求量增長，供需基本面將有所改善。非歐佩克產量的增長將是滿足世界石油需求增長的主要動力。

　　儲量的逐年上升，一定程度可以打消市場對原油供給的擔心，高油價的高位運行，可以刺激一部分潛在產能的釋放，也可以看出是對高油價的不利因素。

　　非OPEC---俄羅斯產量的增長。前蘇聯(lián)的石油產量，特別是俄羅斯的石油產量連續(xù)四年快速增長，并有繼續(xù)增長之勢，這已成為世界石油市場上一個新的重要因素。在世界經濟和石油需求增長平穩(wěn)的情況下，增加的供應都可以看作油價止步100美元/桶的重要因素。

　　綜合考慮，國際油價高位震蕩的走勢已不可改變，但隨著石油供需平衡格局的改善，世界供應能力的瓶頸問題將逐步得到解決，替代能源的發(fā)展及潛在產能的釋放將促使世界原油價格從目前的高位下滑，預期2008年布倫特油價均價將在70-80美元/桶波動，而長期布倫特油價可能維持在60-70美元/桶的較高水平。

　　行業(yè)維持高景氣度

　　從全球范圍來看，石油石化行業(yè)仍然維持著較高的景氣度，消費需求的持續(xù)增長導致的產品價格高位運行可以看作是行業(yè)景氣的主要表現。高油價刺激了行業(yè)投資的增長，從2008年來看，行業(yè)整體趨勢向好。

　　擁有資源的國家石油公司是行業(yè)景氣的最大受益者。在石油資源國有化的浪潮中，國家石油公司開始崛起，成為世界石油資源的主要擁有者。油價高企使得資源的擁有者成為市場的主導力量，從而在市場中將享受估值溢價。