中信證券 李追陽

　　投資要點

　　金屬價格全面反彈。節后，盡管美國公布的一系列數據低于市場的預期，受益于基金的買入和指數基金權重的調整，基本金屬出現了全面的反彈；黃金現貨價格更是突破1980年850美元的歷史高點，觸及869美元的新高。對于后期走勢，我們對基本金屬中長期趨勢還是看好，但短期看由于對美國經濟前景的擔憂，基本金屬出現趨勢性行情可能還需等待，而黃金價格的強勢值得期待。

　　基本金屬仍將受制于西方國家經濟的弱勢。在美國為代表的西方國家經濟依然低迷的情況下，基本金屬的消費需求仍將受到抑制，而且次債風波導致流動性出現一定收縮，價格出現趨勢性上漲的動力仍然缺乏。因此，我們判斷未來幾個月內基本金屬價格仍將維持高位寬幅振蕩的走勢，并購以及資產注入仍將是投資基本金屬股票的主題。

　　黃金價格值得期待。較少依賴于供求關系的黃金則有望繼續獲得美元貶值和通脹預期上升的支撐。從更為宏觀和動態的視角來思考大宗商品價格的走勢，不難發現：基本金屬、能源、貴金屬以及農產品價格的連鎖反映機制已經形成，黃金成為規避通貨膨脹和美元走軟風險的手段。

　　維持黃金行業“強于大市”的評級。考慮到當前黃金股的估值水平仍然處于合理的區間和未來黃金類上市公司業績超預期的可能性非常大，我們維持山東黃金、中金黃金和紫金礦業(H股)的“買入”評級。

　　風險：人民幣超預期的大幅升值、美元出現大幅、持續升值。

　　一周市場評述

　　黃金價格創歷史新高

　　節后，盡管美國公布的一系列數據低于市場的預期，受益于基金的買入和指數基金權重的調整，基本金屬出現了全面的反彈，鎳價一度突破30000美元。

　　黃金雖然漲幅不太大，但是金價突破1980年850美元的歷史高點，觸及869美元的新高。

　　基本金屬仍將受制于西方國家經濟的弱勢

　　上周，美國公布了一系列經濟數據：12月份制造業采購經理人指數只有47.7，失業率達到5%，FOMC會議記錄也現實美聯儲對經濟前景的擔憂；種種信號都增加了市場對于未來經濟前景的悲觀情緒。我們認為：在美國為代表的西方國家經濟依然低迷的情況下，基本金屬的消費需求仍將受到抑制，價格出現趨勢性上漲的動力仍然缺乏。因此，未來幾個月內基本金屬價格仍將維持高位寬幅振蕩的走勢。

　　雖然金屬價格在未來的一段時間內仍將受制于周期性的弱勢因素。但是，長期因素的支撐依然穩健——新興市場消費成為全球金屬消費最重要的因素，且仍有很大的上升空間，而供應方面將面臨長期的制約，從而價格有望保持底部逐步抬高的寬幅振蕩走勢。另外，成本的上升是一個值得關注的長期現象。

　　從近期基本金屬行業投資策略看，我們認為并購、資產注入以及資源擴張因素仍將是主題。

　　黃金價格值得期待

　　基本金屬受到西方國家消費低迷的制約，而較少依賴于供求關系的黃金則有望繼續獲得美元貶值和通脹預期上升的支撐。一方面，美國經濟的走弱，增加了美元貶值的壓力；另一方面，高于預期的通脹數據又增加了市場對未來通脹預期的增強。另外，能源價格在地緣政治等意外因素的刺激下，突破100美元/桶的關口，都大大增強了黃金的投資需求，COMEX黃金期貨持倉一周增加近35000手，增幅接近7%。

　　另外，從更為宏觀和動態的視角來思考大宗商品價格的走勢以及相互之間的影響，不難發現：基本金屬、能源、貴金屬以及農產品價格的連鎖反映機制已經形成——金屬價格上漲推高了能源項目的建設成本；高油價刺激企業以農作物生產替代能源；農作物需求激增導致價格上漲，進而推高了以農作物為飼料的牲畜的價格。

　　農產品及牲畜價格的上漲，刺激了中國為代表的發展中國家食品價格的上漲導致勞動力成本上升，進而增加了原材料的生產成本。加上投資者紛紛投資于金屬、能源、農產品等大宗商品，導致價格持續上漲。投資黃金更是成為一種頗受歡迎的規避通貨膨脹和美元走軟風險的手段。

　　黃金類上市公司業績超預期的可能性上升

　　節后，中信標普有色金屬指數持續反彈，周收盤收于8213點，較前一周上漲6.1%；特別是山東黃金和中金黃金的表現非常亮麗。

　　經過近三個月的調整、整理之后，黃金股表現出了非常強勁的走勢，主要的基本面因素在于：隨著近期黃金價格的走強和投資者對金價的樂觀預期，黃金類上市公司估值水平已經偏低(見2007年12月24日的周報)和未來業績超預期的可能性非常大。

　　第一，國內黃金類上市公司2008年盈利預測的價格假設為：美元金價820美元/盎司、人民幣升值8%、折算人民幣價格185元/克，低于目前200元/克左右的市場價；第二，即使目前黃金的價格已經超過1980年的850美元/盎司的歷史高點，但是如果考慮到通脹的因素，實際價格仍然遠遠低于歷史最點，而其他的基本金屬的實際價格大多都一度接近歷史高點。也就是說，即使黃金已經很高，未來仍有很大的上漲空間。

　　第三，黃金價格2008年超預期上漲的潛力很大，即使美元2008年出現意外的升值。如果，美元出現階段性的升值，將形成對黃金價格的短期壓力，但是我們認為支撐黃金價格的因素已經開始有所變化，通脹的壓力以及預期已經成為支撐金價走強的更重要的因素。

　　第四，如果實際金價超預期上漲10元/克，將對國內黃金類上市公司的業績形成很大的影響，山東黃金、中金黃金和紫金礦業(H股)的EPS將分別上升0.61元、0.20元和0.02元。

　　因此，考慮到當前黃金股的估值水平仍然處于合理的區間和未來黃金類上市公司業績超預期的可能性不斷上升，我們維持山東黃金、中金黃金和紫金礦業(H股)的“買入”評級。

　　行業動態

　　羅杰斯：商品牛市遠未結束

　　在原油、黃金以及農產品價格再創歷史新高之際，長期以來看好商品市場的商品投資大師羅杰斯又一次重申其看法：商品市場繁榮遠未結束。羅杰斯上周三在接受海外媒體采訪時說，盡管油價達到了幾年前預測的100美元/桶的紀錄，美國經濟放緩可能會抑制包括錫在內的基本金屬的需求，他相信商品市場繁榮還將持續10年時間或者更長。

　　“盡管眾多商品價格破了紀錄，但市場繁榮遠未結束。”羅杰斯說，“就像9局美國棒球比賽一樣，現在只進行到了第4局。”不過這次他沒有預測今年油價會漲到多高。去年油價上漲了57%，由于全球供給增長趕不上需求增長步伐，長期投資者大量涌入市場，自2003年起，油價漲了3倍。而美元貶值也是羅杰斯反復指出的另一個推動投資者買入商品的原因。不過他也表示，“不管美元以后如何運行，商品價格都還會上漲，因為過去25-30年間供需發展嚴重失衡。”“我不知道原油以及其他商品價格會漲到多高，但牛市還會持續10-15年，屆時每個人都會對商品牛市目瞪口呆，也包括我。”羅杰斯說。羅杰斯看好農產品，但不會買入像錫這樣的基本金屬。對于美國經濟放緩會否影響商品牛市，羅杰斯表示，美國經濟放緩可能會對中國以及其他一些地區經濟造成影響，令一些基本金屬價格受壓，但不會影響像白糖、咖啡等商品市場。他再次重申對中國經濟極其樂觀的看法，表示前一天還買進更多人民幣。他建議投資者盡可能將資金從美元資產撤出。

　　中孚實業：鋁電解不停電技術節能效果顯著

　　據有關媒體報告，近期由河南中孚實業公司和鄭州中實賽爾科技有限公司聯合研發的鋁電解不停電技術及成套裝置——賽爾開關，已在全國20多家大型電解鋁企業推廣使用，并為全行業帶來巨大的經濟效益和社會效益。根據測算，已投入使用的27套賽爾開關給企業帶來的直接經濟效益超過1億元。

　　大型鋁電解槽系列不停電(全電流)技術及成套裝置，是國家重大產業技術開發專項，2006年，在中孚實業進行不停電開槽試驗取得成功，在全世界首次實現了鋁電解系列的不停電生產，并于當年11月通過國家鑒定，達到國際領先水平。由于該項技術節能效果顯著，被國家發改委列入全國鋁行業重點推廣應用技術。

　　據該項技術發明人、中孚實業副總經理梁學民介紹，大型鋁電解槽系列不停電(全電流)技術及成套裝置，創造性地應用電流轉移和能量轉移方法，實現了超大電流的有載通、斷電操作，解決了鋁電解環境下單臺電解槽檢修必須計劃停電的世界性難題。

　　目前，賽爾開關已成功應用于國內二十多家電解鋁企業，以年產25萬噸電解鋁系列為例，年可節電1100萬kwh，增產原鋁3681噸，直接經濟效益2000余萬元。據估算，該技術在全國進一步推廣后預計每年可節電10億kwh，減少電廠燃油消耗3萬多噸，增產鋁約15萬噸，增加經濟效益10億元以上，節能減排效果明顯。

　　據了解，賽爾開關第二代產品目前已研發成功，并已走出國門，成功應用于哈薩克斯坦320kA鋁電解槽。近日，中實賽爾與一家國外公司簽署了海外代理協議，前法鋁銷售總裁GeorgeLavrin擔任總代理，負責該技術全球推廣。

　　中鋁中州企業2007年商品氧化鋁總量達到200萬噸

　　據中鋁中州分公司2007年12月29日消息，截止12月29日8時整，該公司全年商品氧化鋁總量已達到200萬噸。

　　據介紹，此為繼分公司提前29天完成185萬噸氧化鋁年產任務之后，取得的又一輝煌業績，標志著中州分公司用三年時間實現了由百萬噸級向二百萬噸級氧化鋁企業的重大跨越，成功躋身于我國氧化鋁行業第一梯隊。

　　我國一次性投資生產規模最大氧化鋁項目——廣西華銀氧化鋁項目投產

　　中國鋁工業發展史上一次性投資最大、一次性建設生產規模最大的氧化鋁項目——廣西華銀氧化鋁項目一期工程07年12月28日在廣西德保縣正式投產。

　　華銀氧化鋁一期工程規模為年產氧化鋁160萬噸，靜態投資85億元，是集礦山開采、氧化鋁生產于一體的現代化大型鋁工業企業。按目前市場價格計算，每年銷售收入預計超過60億元。華銀氧化鋁一期工程采用國際通用的“交鑰匙”總承包管理模式，由中鋁國際工程有限公司和長沙有色金屬設計研究院分別總承包氧化鋁系統和礦山系統。生產設備來自美國、丹麥等多個國家，所有外部配套項目全部由地方招商引資建設。

　　廣西華銀鋁業有限公司副總經理譚浩華介紹稱，明年1月，年產210萬噸鋁精礦的靖西農林礦山也將投產。

　　廣西鋁土礦資源以儲量大、品位高、礦層厚、易開采而聞名，儲量居全國第二。

　　2008年第一批鎢品配額分配到戶

　　2008年鎢品第一批配額終于下達。配額鎢品金屬量合計10785.6噸，較上年第一批配額減少1224噸，減少10.2%。減少的力度超過過去幾年。其中：APT、偏鎢類減少14.9%、鎢酸類增加11%、氧化鎢類減少1.5%、鎢粉類減少32.7%，配額鎢品的品種結構發生較大的變化。

　　江西、湖南兩個產地企業與貿易公司共五家，配額量為3705.8噸，占全部配額量的34.4%。這個比例較上年的37.4%減少了3個百分點。配額量較上年的4491噸減少17.5%，超過第一批配額的總量減少比例7.3個百分點。

　　總的看，本次配額反映了中央對鎢品出口從緊的政策。