國泰君安 林浩祥

　　投資要點：

　　過去一周中基本金屬除錫外均出現顯著升幅，其中鎳、鋅、鋁漲幅較大；貴金屬黃金也出現了2.8%的升幅。庫存方面，鉛金屬的庫存上升較為顯著。

　　美國經濟依然成為金屬消費增長的一大隱憂，但目前美國的基本金屬訂單和庫存數字說明，基本金屬消費并未出現悲觀的萎縮跡象。

　　2008年中國新的進出口關稅方案，基本貫徹了國家之前的政策導向，即以節能減耗為目的，鼓勵高耗能行業的原材料進口，限制資源性產品出口和鼓勵深加工產品的出口。新方案出臺預計對于初級鋁加工材企業、錫、鎢出口型行業短期影響較為顯著。

　　中國黃金期貨即將推出。上海期交所1月9日推出黃金期貨，國內黃金價格會不會出現一輪新的熱炒？我們認為黃金期貨品種的推出，將會活躍目前國內的黃金市場，進一步推動國內金價與國際金價的接軌，加強國內黃金市場在國際上的影響力。短期事件性的因素推動，仍可能誘發目前處于高位的金價再度逞強。

　　在消費逐步回暖的一季度，我們建議適度的提升金屬板塊的配置比例。

　　1.一周金屬價格/庫存數據回顧

　　過去一周中基本金屬除錫外均出現顯著升幅，其中鎳、鋅、鋁漲幅較大；貴金屬黃金也一躍出現了2.8%的升幅。庫存方面，鉛金屬的庫存上升較為顯著。

　　在逐步進入新一輪消費旺季后，我們建議資金在一季度適度提升金屬板塊的配置比例。

　　仍然讓我們內心懷有暖意的是11月美國基本金屬訂單依然堅挺，同時我們發現美國基本金屬的庫存水位也在緩慢下滑。這似乎在告訴我們，在2007年下半年美國陷入經濟減速陰霾下，基本金屬的消費還沒有出現過于悲觀的萎縮跡象。

　　從2月份開始全球將逐步進入金屬的消費旺季。在四季度中備貨導致生產商和消費商金屬庫存上升的趨勢，也有望在消費旺季中轉為下降的趨勢，這將是春季金屬現貨價格重新上揚的一大契機。

　　2.1.銅

　　新年伊始，受益于美元的走弱，LME期銅價出現小幅反彈，過去一周中銅價盤中一度突破7000美元；庫存在12月中逐步從19萬噸逐步上升接近20萬噸。

　　中國財政部在2007年12月27日出臺了《2008年關稅實施方案》，取消了精煉銅和銅材的進口關稅(07年為2%)。投資者預期新方案有助于推動中國2008年銅進口增加，銅價由此出現反彈。

　　需要注意的是，2007年1-11月中國向智利進口的精煉銅陰極及型材占進口比例約為49%，而2007年中國已經給與智利精煉銅進口零關稅的最惠國待遇，因此全面取消關稅對于中國銅進口量和國內銅價的影響沒有預期強烈。

　　在中國《2008年關稅實施方案》中調升了初級鋁合金條桿的出口關稅，預計新政策將繼續收窄國內電解鋁產品的向外輸出，從而間接影響國內原鋁和初級鋁加工材產品價格。

　　2.3.鉛

　　從10月底開始LME鉛庫存出現了快速的上漲，相應的鉛價也出現了顯著的調整。

　　上周鉛價跟隨基本金屬反彈至2670美元附近。中國方面，2007年10月份以來國內鉛金屬凈進口量重新放大；新的關稅方案中并沒有調整鉛的進出口關稅，預計中國鉛金屬持續凈進口的狀態還將持續。

　　2.5.鎳

　　在經歷了庫存在2007年10月中的放大后，11-12月鎳庫存保持了持續的下滑態勢；最近一周中鎳價也出現了顯著的反彈。

　　2.7.黃金

　　受益于美元的持續低迷，近期部分地區政治局勢的緊張，石油價格和黃金價格聯袂上漲。最新的美國經濟指標引發的經濟衰退的憂慮依然沉重，在美元依舊疲弱的背景下金價還將挑戰更高的位置。

　　3.近期行業事件

　　3.1. 2008年進出口關稅調整對行業的影響

　　2007年12月27日財政部公布了《2008年關稅實施方案》，對部分產品的進出口關稅進行了調整，最新稅率將在2008年1月1日開始執行。新方案對有色金屬及相關產品的關稅調整，基本貫徹了國家當前的政策導向，即以節能減耗為目的，鼓勵高耗能行業的原材料進口，限制資源性產品出口和鼓勵深加工產品的出口。

　　新方案主要調降了氧化鋁的進口關稅，調升了鋁土礦和鋁合金條桿的出口關稅。我們認為取消進口關稅對國內現貨價格壓力有限；鋁土礦的出口關稅對于行業幾乎沒有影響；而新方案繼續抑制初級鋁加工材的出口，也反映出國家對于深加工鋁產業的鼓勵態度。行業中我們繼續給予南山鋁業、關鋁股份、新疆眾和、陽之光以“增持”的投資評級。

　　由于2007年已經給予智利最惠國待遇，因此2008年全面取消精煉銅和型材的進口關稅對國內現貨價格沖擊并不明顯。行業中我們繼續推薦江西銅業、云南銅業。

　　其他金屬中，對于錫、鎢產品的出口關稅從0%調升至10%，但同時也維持了原有的深加工產品出口0%稅率。

　　3.2.中國黃金期貨即將推出，金價持續走強

　　2007年以來黃金價格持續走高,這與多方面的因素相關。美元的持續貶值；美次債風險的打擊；油價的持續上漲；國內通脹預期對黃金保值功能的需求；各國對黃金儲備的需求不斷增加等都推動了黃金價格的上漲。上海期貨交易所宣布將于2008年1月9日推出黃金期貨，給予國內投資者一個利用黃金進行保值增值的投資途徑。

　　我們認為黃金期貨的推出將會活躍目前國內的黃金市場，進一步推動國內金價與國際金價的接軌，加強國內黃金市場在國際上的影響力。短期事件性的因素推動，仍可能誘發目前處于高位的金價再度逞強。

　　4.近期推薦重點關注

　　基于基本面和部分事件性的因素，我們近期推薦重點關注的公司有：