聯合證券 劉樹坤

　　08年1月1號開始實施的《新所得稅條例》，有兩方面的規定可能對白酒企業的稅負產生較大影響：一是企業所得稅率由33%統一為25%；二是企業發生的廣告費用支出，不超過當年收入15%的部分準予扣除。

　　但2000年公布的《企業所得稅稅前扣除辦法》規定“糧食類白酒廣告不得在稅前扣除”，該規定目前并沒有廢除，因此白酒抵扣問題事實上尚未最終明確。如果08年所得稅率下降和廣告費用稅前抵扣兩項能夠同時執行，那么白酒企業將能夠因稅負下降而導致業績明顯上升。

　　區分會計利潤與應納稅所得額這兩個不同概念，還原應納所得稅額將能夠較為準確地來測算稅率下降以及稅項調整各自對不同白酒企業所產生的影響。

　　以06年的數據為樣本來測算稅收改革對利潤影響，得出貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等四家公司新所得稅條例下業績水平都將約有20%的增長，而水井坊將增長43%。這些白酒企業各自稅項調整和稅率調整的影響程度都有所不同。

　　08年稅收調整將對白酒企業帶來較為明顯的正面影響，而提價和旺銷將使白酒行業業績成長的確定性高。我們認為當前白酒行業提價、銷量增長及稅負下降等利好因素尚未充分體現出來，尤其是在通脹背景下，高成長和高確定性預期將會獲得資本市場的更多認可。因此我們認為08年白酒行業將仍然具有很好的投資價值，繼續給予“增持”投資評級。

　　由于向來極少享受稅收優惠，同時廣告費用不能稅前扣除，使白酒企業一直以來承受的較高的稅負。08年1月1號開始實施的《新所得稅條例》，有兩方面的規定可能對白酒企業的稅負產生較大影響：一是企業所得稅率由33%統一為25%；二是企業發生的廣告費用支出，不超過當年收入15%的部分準予扣除。

　　但《條例》中也規定：“除國務院財政、稅務主管部門另有規定外”。而2000年公布的《企業所得稅稅前扣除辦法》規定“糧食類白酒廣告不得在稅前扣除”，該規定目前并沒有廢除，白酒行業的扣除問題尚在等待上級稅務部門的答復。因此，白酒抵扣問題事實上尚未最終明確。

　　如果08年所得稅率下降和廣告費用稅前抵扣兩項能夠同時執行，那么白酒企業的稅負水平將能夠明顯下降，從而導致業績的上升。

　　前期市場就稅收改革對白酒企業業績變動影響也有一些研究。但多數成果僅按實際稅負變動進行簡單估算，沒有將會計利潤與應納稅所得額這兩個不同概念區分開來，其估算結果可能會出現較大的偏差。鑒于稅收變動對白酒企業的盈利的影響較大，我們覺得有很有必要還原應納所得稅額，以期能夠較為準確地來測算稅率下降以及稅項調整各自對不同白酒企業所產生的影響。

　　其中：應納稅所得稅=應納稅所得額×稅率應納稅所得額=應納稅所得稅/稅率將一些抵扣項進行簡化，可以將會計利潤與應納所得額進行匹配：

　　應納稅所得額=會計利潤+廣告費用+其它抵扣項應納稅所得稅=應納稅所得額×稅率=(會計利潤+廣告費用+其它抵扣項)×所得稅率在新會計準則下(各參數以N開頭)的所得稅：

　　N所得稅＝N應納稅所得額×N稅率＝(會計利潤+其它抵扣項)×N所得稅率可以推出：

　　應納稅所得稅-N所得稅＝(會計利潤＋其它抵扣項)×（所得稅率-N所得稅率)＋廣告費用×所得稅率....(1)

　　通過(1)式可以分別計算出稅項調整和稅率調整各個對所得稅影響，也即對凈利潤的影響。表1-2以06年的數據為例，計算了所得稅改革導致各家企業利潤的正在幅度。

　　對于經營較為穩健的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等四家公司而言，所得稅改革對它們的影響力度較為接近，稅項和稅率調整兩項將導致它們的利潤發生約20%的增長。水井坊受益最大，業績將有43%的增長。其中五糧液、水井坊的廣告費用比例最高，稅項調整影響最大；茅臺和汾酒的可抵扣項最少，導致稅率調整對它們影響最為明顯。