國金證券 陳鋼

　　投資要點

　　我們注意到了有關燕京啤酒將在四川設廠的報道：燕京啤酒與南充嘉陵區已簽署了《合作意向書》，計劃在城南工業集中區投資建設固定資產達4億元，占地300畝的燕京啤酒生產線，新建工廠設計能力為年產20萬噸，其中一期工程將達到年產10萬噸啤酒。

　　對于此事的評論，我們認為此種舉措仍然是大集團之間的博奕行為。

　　對于在雪花的強勢區域四川目前進入的難度要比以后進入會更容易一些。再者在四川設廠有將西南區域的惠泉、漓泉以及廣東佛山連成片的考慮。我們認為啤酒廠商在競爭對手控制地盤內設廠，這種事件過去一直在發生未來仍將繼續發生，這樣的事件不會影響到我們對行業的基本面判斷。

　　四川目前已經聚集了華潤雪花、青啤、金威、金星等啤酒廠商，這是繼華南市場之后啤酒廠商再次扎堆進入一局部地區。華南市場經過這么多年的競爭發展后，已成為中國啤酒最發達的市場，人均消費量、品牌集中度、競爭程度和營銷水平均為全國之最。而西南市場因其人口數量大以及未來經濟發展空間，吸引了眾多巨頭參與其中。目前四川主要是雪花的強勢區域，雪花占有80%的份額，實現利潤約4.5個億。

　　這些事件不會改變我們對于優勢廠商的判斷，比方說在比西南競爭更激烈的華南區域，青島啤酒2008年凈利潤實現了50%的高增長，超過往年。

　　青島啤酒近日發布公告，以1.71億元受讓西安工業資產經營公司所持有的青島啤酒西安漢斯集團23.9%股權，并已簽訂股權轉讓協議，根據青啤漢斯截止2007年9月30日評估的凈資產值約72931萬元，此次股權轉讓后青島啤酒持有青啤漢斯100%股權。我們認為公司獲得此股權的溢價并不高。

　　我們認為此舉對青島啤酒是好事，因為公司目前收回全部股權的價格不貴，再者西安公司經過未來兩三年組織架構調整會更迎來更大的發展，介時再收回成本會更高。

　　我們也認為此舉是公司實現集中管理，繼續推進西北市場的組織架構和品牌整合力度的一舉措。

　　近兩三年來，雪花的高速增長帶給青島啤酒很大的觸動，我們認為對于這樣一家擁有百年品牌的國企是有好處的。公司目前正在實行的組織架構調整以及正在加快由“1＋3”品牌戰略向“1＋1”品牌戰略調整，實際上有很大程度在雪花高速前進背景下激發出來的。如雪花的對物資的采購主要由總部集中采購絕大部分，再由總部派發給各地區公司，很少的一部分才由當地公司自行采購，在這一點青島啤酒就有很大的改進空間。包括雪花近幾年加速主品牌雪花對地方品牌的淘汰和置換速度也正在被啤酒同行借鑒。

　　據傳華潤雪花前市場總監“啤酒紅人”――侯孝海加盟金星啤酒。金星啤酒總部在河南，目前有180萬噸產能。對于一些投資者擔心這樣結果會加劇行業競爭格局，我們認為啤酒行業人才流動屬于正常現象，一兩個人員的流動不會影響到整個行業格局的變化。

　　青島啤酒近日將青島地區主品牌平均提價達8%，對于華南、西北主品牌以及其它第二品牌由各地區根據自身實際情況提價幅度約為0%-5%左右。

　　我們測算了一下子僅考慮公司在青島啤酒和華南主品牌的提價，公司能分別消化3.6個億和1.7個億共計5.3個億的成本。目前青島啤酒在青島華南以及西北等三地所占銷售收入比例分別是40%、30%、22%。

　　我們在2007.12.27的啤酒行業報告--《啤酒漲價帶來優勢企業投資機會》中，提醒投資者要高度重視本次提價帶來的投資機會，隨后啤酒股漲幅較大，我們繼續維持對啤酒行業的判斷及觀點“局部競爭激烈不改行業盈利增強趨勢”。

　　對于投資者比較關心的此次漲價持續時間跨度有多長，我們認為本次啤酒大規模漲完價后半年一年內很難再大范圍和大幅度漲價，但局部性和分品種的漲價仍將延續，我們這主要是因為要給消費者以及各利益群體適應接受時間，同時要考慮到競爭對手的策略變化。但是從更長時間段來分析，我們認為本次提價僅僅是一個開始。我們預測青島啤酒以及燕京啤酒在產品提價覆蓋成本后毛利率將保持相對穩定，2009及2010年以后毛利率將繼續呈上升態勢。

　　我們在啤酒行業報中對大麥2008年國內供給情況做了分析，我們判斷如果天公作美的話，2008年中國將從5月份開始，將能供應近300萬噸左右的國產大麥，屆時對于多數啤酒廠商而言，最困難時期是在國產大麥的收獲前，也就是第二季度一些廠商將被迫進口一些“天價”的進口大麥，此后由于大麥供給加大，國內及國際大麥價格將下降。如果大麥供給繼續不足的話，進口大麥價格仍將可能上漲。

　　我們繼續維持對啤酒行業增持評級，維持對青島啤酒和燕京啤酒買入建議。