中信證券 周希增

　　事項：

　　事件一、武鋼在1月份價格上漲的基礎上，上調2月份鋼材價格，其中熱軋上漲100元/噸，冷軋上漲300元/噸。

　　事件二、國家發改委與天津、內蒙古等18個省市及寶鋼簽訂關停和淘汰落后鋼鐵產能(第二批)責任書

　　到2010年，將淘汰煉鐵能力4931萬噸，煉鋼能力3610萬噸。截至2007年11月，第一批省份累計淘汰落后煉鐵能力2940萬噸，煉鋼能力1521萬噸。到2010年計劃淘汰落后煉鐵能力8917萬噸，煉鋼7776萬噸。

　　事件三、鋼鐵出口關稅調整方案好于預期。其中熱軋板、熱卷和中厚板保持5%的稅率；冷軋等部分高附加值產品、鑄管以及大部分不銹鋼產品仍享有5%出口退稅；無縫管、大部分焊管仍享有13%的出口退稅。加稅的只是生鐵、鋼坯從15%提高到25%，部分焊管加征15%關稅。

　　評論：

　　鋼價上漲好于市場預期對于2008年鋼鐵行業走勢投資者最為擔心的是高成本，是否能夠轉讓下去，我們在《告別低價鋼鐵時代》的2008年度策略報告中，根據中國供求方面研究，得到了中國鋼鐵企業能夠在高成本背景下，通過高價格，實現高利潤的結論。

　　此次武鋼股份的鋼材價格上漲是對我們報告的很好注解。

　　高成本促進企業結構分化鐵礦石、焦炭市場價格的上漲，提高了鋼鐵生產的邊際成本，而那些獲得低價鐵礦石、焦炭供應的大型鋼鐵企業，能夠獲得超額利潤。

　　目前國內市場供給下降，除了政策性的淘汰落后能力之外，更為重要的是一些中小企業無法應對高成本而被迫減產和停產。

　　高成本的維持將加速國內鋼鐵企業的產業升級和企業結構調整，加快企業的兼并重組進程。

　　重資產價值等待市場重估隨著PPI價格的上漲，鋼鐵企業的噸鋼投資不斷提升，包括設備、基礎設施建設、土地等，鋼鐵行業的噸鋼投資已經從原來的3000元/噸，上升到目前的近5000元/噸。再加上目前產業政策對新建鋼鐵產能的限制，不僅限制了鋼鐵的新進入者，而且隨著物價上漲因素，增加了新增產能的投資，進而提高了折舊，相應提高了現有鋼鐵企業資產的隱性價值。

　　如果鋼鐵企業的資產實行全面重估，鋼鐵上市公司的市凈率將進一步下降。目前2～3倍的市凈率，有可能下降到1～2倍。

　　投資建議

　　我們仍然維持行業“強于大市”的評級。

　　投資選擇上建議買入能夠獲得低成本效益的大型鋼鐵企業，地區壟斷的企業，以及將重組整合的企業。

　　維持下列公司“買入”的投資評級：

　　寶鋼股份(07/08年EPS 0.85/1.10元，07/08年PE 20/16倍，當前價18.22元，目標價25元，買入評級)、太鋼不銹(07/08年EPS 1.54/2.00元，07/08年PE 16/12倍，當前價25.77元，目標價40元，買入評級)、鞍鋼股份(07/08年EPS 1.20/1.55元，07/08年PE 25/19倍，當前價30.55元，目標價36元，買入評級)、武鋼股份(07/08年EPS 0.85/1.10元，07/08年PE 22/17倍，當前價20.68元，目標價24元，買入評級)、馬鋼股份(07/08年EPS 0.34/0.60元，07/08年PE 30/17倍，當前價10.60元，目標價14元，買入評級)、八一鋼鐵(07/08年EPS 0.54/0.97元，07/08年PE 42/23倍，當前價23.64元，目標價25元，買入評級)、承德釩鈦(07/08年EPS 0.60/0.90元，07/08年PE 33/22倍，當前價20.95元，目標價25元，買入評級)、三鋼閩光(07/08年EPS 0.80/1.20元，07/08年PE 22/15倍，當前價19.60元，目標價24元，買入評級)。