凱基證券 王志霖

　　08年電力需求平穩，供給增速減慢，利用小時觸底回升

　　合同煤價上漲增加電價上調預期，預計下半年煤價將趨于平穩

　　重點推薦長江電力、華能國際和國投電力

　　需求平穩，供給增速減慢

　　在過去的07年，全國的用電量增速預計將在14.5%左右，高于06年的水準。用電量的大幅增長主要來自于工業用電的增速加快，預計07年的工業用電增速在16%高于06年14.3%。基于08年GDP增速的下滑和國家產業結構調整對高能耗產業的限制，預計08年的用電量增速將下滑至13%左右。但同時新裝機的投產增速也在明年大幅下滑，07年預計全國裝機容量增速將在14.5%，因發電行業固定資產投資增速在06年開始下滑，同時政府要求關停小火電機組，預計08年的裝機容量增速將下滑至10.5%左右。

　　利用率08年小幅回升

　　鑒于需求增速的穩定和供給增速的下滑，預計發電設備的利用率在08年將出現拐點，06年和07年發電設備的平均利用小時分別下滑了3.8%和3.5%左右，我們預計08年二季度將可能是利用小時拐點，之后同比將由降轉升，全年發電設備的利用小時將出現約1%的增長，09年的增速將提高至2%。

　　煤價再漲增加電價聯動預期

　　07年秦皇島大同優混煤平倉價同比上漲約6-8%，而由于海運等費用的上漲較快，部分地區到廠的煤價漲幅大于6%-8%。由于08年的合同煤價漲幅較大達到10%-15%，進一步縮小了合同煤價和市場煤價的差距也更進一步的提高了煤電聯動的可能性。同時我們預計08年的海運費用再度大幅上漲的可能性小，08年下半年和09年煤價將趨于平穩，目前預計CPI將可能在二季度開始下降通脹壓減輕后進行電價調整的可能性較大。

　　結論

　　我們給于電力行業一季度的評級為“中立”，主因是一季度面臨煤價上漲、利用小時繼續下滑的不利局面。但08年總體看景氣趨好，成本方面煤價再度大幅上漲的可能性小，電價上調趨勢明顯，利用率觸底反彈，同時電力行業資產注入預期較強，未來上市公司控制電力資產的規模將明顯增長，主要電力公司都有資產注入預期，其上市部分資產僅占集團公司的30%-50%，未來注入可能最大。我們建議重點增持有估值優勢的華能國際(600011.SS, Rmb15.61,增持)、國電電力(600795.SS, Rmb18.85,增持)和國投電力(600886.SS,Rmb17.6,增持)，和最大水電公司長江電力(600900.SS, Rmb20.02,增持)。