中信建投 馮福章

　　事件：

　　京滬高鐵公司創(chuàng)立鐵道部占據(jù)控股地位

　　京滬高速鐵路股份有限公司27日在北京創(chuàng)立，股東包括中國鐵路建設(shè)投資公司、平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、全國社會保障基金理事會等11家單位。鐵道部占據(jù)控股地位，中國平安為第二大股東。

　　簡評

　　京滬高鐵開工建設(shè)的條件已完全具備

　　我們認(rèn)為，該公司成立的意義可以從以下3個方面來解讀：

　　1、該公司的創(chuàng)立標(biāo)志著京滬高鐵開工建設(shè)的條件已完全具備，預(yù)計08年1月將開工建設(shè)，計劃總工期為60個月。京滬高鐵正線工程全長約1270.7公里(不含過江通道等)，是我國《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》中投資規(guī)模最大、技術(shù)含量最高、一次性建成里程最長的高速鐵路，工程總造價為2200億元，高鐵公司注冊資本為1100億元，剩下的1100億元將通過向銀行貸款和發(fā)債券的方式籌集。

　　2、京滬高鐵股份公司的成立將有利于資金運作透明。將來的中標(biāo)單位將由董事會討論通過，不再由一個部門決定，這就為鐵道部體制外的企業(yè)參加競標(biāo)創(chuàng)造了更加公平的條件。

　　3、成立股份公司，為將來上市融資提供了便利。

　　鐵路設(shè)備板塊或?qū)⒆邚娢覀冾A(yù)計，京滬高鐵的基建投資為1000億左右，車輛購置費用也在1000億左右。其中基建投資包括電氣設(shè)備、原材料和施工等方面的投資。

　　京滬高速鐵路項目的啟動可能成為鐵路設(shè)備上市公司走強的重要契機，相關(guān)鐵路設(shè)備公司將有望共享京滬高鐵巨額投資的大蛋糕，主要包括時代新材和晉億實業(yè)兩家公司。

　　時代新材：橋梁支座將在高鐵上廣泛應(yīng)用

　　公司業(yè)務(wù)包括彈性元件、橋梁支座、工程塑料和絕緣材料等，其中對公司業(yè)績增長貢獻較大的是橋梁支座和彈性元件業(yè)務(wù)。由于高架橋占用土地少而且運行比較安全，所以京滬高鐵有大約81.5%的正線采取高架方式建設(shè)，這種架構(gòu)方式為時代新材的橋梁支座提供了一個極大的市場。

　　橋梁支座是公司2006年新開發(fā)的項目，今年進行了大規(guī)模的擴能建設(shè)，新基地目前已基本建成，預(yù)計擴產(chǎn)后每年可貢獻5億元收入。該產(chǎn)品放置在橋面與橋墩之間用來降低高速火車行進時震動，產(chǎn)品毛利率高達37%，位居公司所有產(chǎn)品之首。目前該產(chǎn)品在高鐵市場上的市場占有率為18%，07年3月曾一舉中標(biāo)武廣線3.14億元合同(今明兩年各完成50%)。預(yù)計今后將會在京滬高鐵及其它高鐵線路中獲得大量橋梁支座訂單，保守估計明年招標(biāo)額可達到2~3億元。

　　此外，公司主導(dǎo)產(chǎn)品還包括彈性元件，其市場需求也比較廣闊，主要應(yīng)用在機車車輛和客運專線上，公司是鐵路彈性元件的龍頭企業(yè)，在機車、客車、貨車市場上的占有率分別是78%、50%、10%，公司今年高分子減震彈性元件毛利率提高了10%，達到35.4%。預(yù)計未來三年彈性元件業(yè)務(wù)可保持30%以上增速。

　　我們預(yù)計公司2007～2009年分別實現(xiàn)收入7.04億、10.25億和12.94億元，實現(xiàn)每股收益0.15、0.34和0.46元，公司合理股價18.7～20.4元。我們維持“買入”投資評級。

　　晉億實業(yè)：為高鐵提供高強度異型緊固件公司是一家臺資家族企業(yè)，是我國緊固件行業(yè)的龍頭，目前產(chǎn)能15萬噸。今年公司的出口因為我國出口退稅政策的調(diào)整而大幅下滑。此外，盤元價格攀升和人民幣升值也對公司業(yè)績有負面影響。預(yù)計今年公司的收入和利潤都將大幅下滑。針對出口放緩和國內(nèi)普通緊固件毛利率低下的情況，公司準(zhǔn)備今后把發(fā)展重點放在高端緊固件上。

　　公司由于其緊固件

　　在鐵路上一貫的優(yōu)秀表現(xiàn)，其高強度異型緊固件在京滬高鐵上中標(biāo)的預(yù)期也非常大。

　　高強度異型緊固件主要用在高鐵上。當(dāng)前，公司在高鐵緊固件領(lǐng)域的市場份額為18.8%，毛利率高達32%，而普通緊固件的毛利率只有10.6%。公司參加國內(nèi)京津、鄭西等1 1條高速鐵路客運專線扣件系統(tǒng)采購項目競標(biāo)，累計中標(biāo)4個包件，項目合同金額約7.5億元左右，絕大部分在明年供貨(共6.9億元)。公司緊固件在鄭西等鐵路上的表現(xiàn)為以后進軍京滬、哈大鐵路客運專線扣件系統(tǒng)打下了良好的基礎(chǔ)，極有可能在京滬高鐵及其它高鐵建設(shè)中獲得更多的訂單。該業(yè)務(wù)有望成為公司08年后的一個重要業(yè)績增長點。

　　考慮到公司今年出口業(yè)績不佳和08年后公司業(yè)績將會有跳躍式增長的雙重因素，我們預(yù)計公司2007～2009年分別實現(xiàn)每股收益0.08、0.19和0.34元。按照2008年55倍動態(tài)市盈率估值，合理股價在10.45元左右。

　　我們給予其“中性”的投資評級。

　　鐵路客車制造業(yè)尚無上市公司

　　京滬高鐵70%以上的技術(shù)依靠自主創(chuàng)新，在京滬高鐵所需車輛方面，南車集團青島四方、北車集團長春客車廠均在積極研制。高速列車定單最有可能被南車集團青島四方和北車集團長春客車廠獲得。其中，南車四方自主研發(fā)的國內(nèi)首列時速300公里動車組已經(jīng)下線，預(yù)計將首先在京津城際鐵路上試運行，如果運行情況良好，屆時極有可能在京滬高鐵上使用。

　　目前我國鐵路系統(tǒng)制造客車業(yè)務(wù)的公司均沒有上市。