中金公司 陳昊飛

　　事件：

　　國家發展和改革委員會與信息產業部將于本月晚些時候就降低移 動電話國內漫游通話費上限標準共同召開聽證會。對預付費和后付費移 動用戶而言，目前國內漫游費上限分別為每分鐘0.8和0.6元人民幣。

　　評論：

　　我們認為下調漫游費上限不會對運營商(包括移 動和固網運營商)產生超出預期的影響。本次聽證會原定于2007年舉行。展望未來，我們預計資費將在更大程度上取決于市場競爭而非監管政策。如果運營商股價因此而大幅下挫，這可能為投資者提供了買入良機。

　　正文：

　　1.漫游費下調基本上在移 動運營商的預期之中，它們未雨綢繆，在2007年通過套餐定價有意降低了實際漫游費，消化了漫游費下調的潛在影響。我們認為，目前真正按照漫游費上限標準支付的用戶數相對有限。

　　例如，北京移 動用戶可以選擇每月額外支付3元人民幣，則無須支付漫游費，而且長途話費僅為每分鐘0.5元人民幣(正常情況下，長途話費為每分鐘0.7元人民幣)。

　　2.我們之前已經假設中國移 動在2007和2008年資費下調幅度分別超過15%和12%，中國聯通下調幅度則分別超過14%和11%。我們認為，這充分考慮到了漫游收入的下降(2006年，漫游收入在中國移 動和中國聯通總收入中占比分別為5%和7%左右)。我們看到，即使在消化單向收費的年份中，資費的下降幅度也在15%之內。

　　3.我們認為，未來資費進一步下調的空間有限，運營商可能減少利用高端市場補貼低端市場的行為。如果高端市場利潤率降低，移 動運營商應該會減少對低端市場的補貼，其他服務資費水平將更加穩定。中國整體資費水平較低，尤其是低端市場(平均每月每用戶的通話支出僅為30-40元人民幣左右，每分鐘通話資費不到0.1元人民幣，僅略高于每分鐘0.06元的互聯互通費，凈利潤率非常低，在5%左右)。

　　4.目前的漫游通話分鐘數每月僅在10-20元之間，彈性應該比較大。

　　5.我們并不認為，漫游通話費上限標準的下調將推動移 動電話以更快速度取代固定電話。小靈通本來就根本無法提供漫游服務，而移 動電話對公司和家庭固定電話的取代還是相對有限的。