招商證券 裘孝鋒

　　事件：受多種因素影響導致國際原油價格大漲。非洲主要產油國尼日利亞國內局勢持續動蕩，武裝分子1日襲擊了該國主要產油區，導致多人死亡。石油輸出國組織(歐佩克)2日警告說，到2024年，該組織可能無法滿足國際原油市場需求。

　　此外，美元對西方主要國家貨幣當天繼續貶值，紐約商品交易所2月份交貨的輕質原油期貨價格在電子交易中達到每桶100美元。最后報收每桶99.62美元，比前一交易日上漲3.64美元。

　　主要觀點：

　　一、油價突破100美元并不出乎意料。正如我們在年度策略報告中所指出的，這一輪國際油價上漲的主要特點在于是需求拉動(上一輪主要是OPEC控制了供給)，并且價格上漲對需求的抑制作用并不明顯(新增需求主要來自價格管制的中國、印度等發展中國家和中東需求跟油價正相關的國家)，此外，價格上漲對供給的刺激作用有限，非OPEC國家產能的增加連續5年低于預期。正是認識到這一輪油價上漲跟上一輪的顯著不同，這一輪油價上漲的持續時間要長一些。所以在整個供求處于較緊的局面的背景下，再加上原油的金融化期貨化，任何供給需求面的微小擾動，都足以產生價格的大幅波動。這一局面在08年沒有任何改變。

　　二、油價突破100美元的意義。100美元每桶的油價跟99美元或者101美元每桶的油價相比，并沒有什么本質區別，可能象征性多過實質意義。但是如下的三點我們認為還是有意義的：第一，對于技術分析者而言，油價突破100美元每桶等于打開了新一輪上漲的空間，對他們而言，100美元每桶是一個重要的阻力位；第二，對于各個國家的政策制定者而言，是該重新審視能源價格政策和節約能源政策的時候了。對于發展中國家而言，應該重新審視價格管制和價格補貼政策了，對于油價上漲，這些國家更多的重心都放在投機性因素和地緣政治上面了，而忽略了在價格補貼和管制下需求的快速增長，對于發達國家而言，更多的著重點放在能源效率的提高和替代能源的開發上，這一點從美國通過的新能源法略見一斑。第三，推高全球通貨膨脹，帶來全球經濟滯脹的風險。

　　三、在國際油價屢創新高的背景下，結合我們對于供求狀況的分析，我們預期08年國際天然氣價格會有所上漲。自05年卡特里娜颶風過后，天然氣價格一直萎靡不振。在國際油價屢創新高的背景下，兩者的價格出現了大幅的偏離，目前等熱值的原油價格跟天然氣價格的比值已經達到了2.38倍。已經遠遠偏離歷史平均水平。此外，從供求角度來看08年也會有所偏緊(詳細分析見年度投資策略報告)，所以我們預期08年國際天然氣價格會有所上漲，國際上的化工品主要是石油路線和天然氣路線，兩者的價格上升會推動國際化工品價格的上升，密切關注國內走煤化工路線的公司以及受益于價格上升的化工企業。

　　四、對于國內油氣行業的影響。對于中海油、中石油和中石化三家公司來說，由于中海油是純上游企業，雖然有石油特別收益金，但其收益跟油價上漲仍然正相關，對于中石油中石化而言，在目前的原油價格水平下，受制于國內成品油價格管制，原油價格上漲對其是不利的，期間的差別無非是中石化大一些，中石油小一些。對于中石化而言，08年一季度是對其業績真正的考驗。但是從動態的角度來看，油價突破100對國家的決策層是有觸動意義的，國家會加快上游資源稅的改革，并且穩步推進國內成品油價格的改革。如果資源稅從量改成從價，并且按照5%的稅率征的話，資源稅(一部分被地方拿走了)加上石油特別收益金，可能以千億計，國家補貼弱勢行業和群體的能力大大增強。在這樣的一個格局中，中石化受益最大，中石油次之，中海油是受損。

　　五、我們維持對中國石化和中國石油28、30-35的目標價。