國金證券 謝剛　

　　投資要點

　　最近三個月，國家關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品進出口的政策魚貫而出，充分體現(xiàn)了通過“組合拳”來限制農(nóng)產(chǎn)品出口和促進進口，保障國內(nèi)供給，維護國內(nèi)糧價總體水平的主體宗旨。

　　我們認為，政策調(diào)控宗旨與前期仍一脈相承，旨在將小麥、稻谷、大米、玉米、大豆等原糧及其制品留在國內(nèi)，保障國內(nèi)糧食供應(yīng)，穩(wěn)定日益高漲的結(jié)構(gòu)性通漲預期。

　　從供求關(guān)系來看，我們預期國際農(nóng)產(chǎn)品的中長期價格將持續(xù)上漲，尤其是全球農(nóng)產(chǎn)品聯(lián)動性日益增強的背景下，國內(nèi)糧食價格很難獨善其身。

　　2007年，中國農(nóng)產(chǎn)品價格雖然上漲明顯，但主要還是結(jié)構(gòu)性上漲。即大豆、豆油等漲幅明顯，這與國際市場息息相關(guān)；而小麥、玉米等國內(nèi)價格漲幅要滯后于國際價格漲幅，表明國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場還只是半開放的市場，不完全被動跟隨國際市場。

　　我們認為，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格主要由以下幾方面因素共同決定：

　　國內(nèi)糧食供給與需求。自1985年以來，2007年系我國首次連續(xù)第4年糧食大豐產(chǎn)年度，年內(nèi)糧食總產(chǎn)量突破1萬億斤，稻谷、小麥、玉米等主要糧食作物均取得了豐收，供給面的相對寬裕和需求端的穩(wěn)定增長，促使我國農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)形勢較國際更穩(wěn)定；

　　特定的產(chǎn)銷模式對糧價產(chǎn)生重大影響。由于國家惠農(nóng)政策的執(zhí)行力度不斷深入和強化、對農(nóng)民利益的保護也落到實處，近幾年逐步擴大范圍的小麥、水稻“托市收購”政策使得我國糧食產(chǎn)銷出現(xiàn)新變局，主要表現(xiàn)為“原糧價格一致化、收購渠道單一化”。譬如，中儲糧等國有單位掌握大量的糧食供給來源，其主要聽命于政府政策，換言之，我國糧食流通體制尚未市場化，因此，我們認為，國內(nèi)糧食價格不僅反映供求，還反映政府意志。

　　在市場與政府的共同作用之下，我們的觀點是：中長期來看，農(nóng)產(chǎn)品價格必將反映供求，但短期來看，“有形之手”作用不容小覷。

　　我們認為，以上一系列政策組合所傳達出的政策意圖為：

　　將農(nóng)產(chǎn)品留在國內(nèi)，保障國內(nèi)供給，確保國內(nèi)糧食安全；

　　穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格，從源控制CPI上漲加速，避免投資過熱所導致的“硬著陸”，進而為我國經(jīng)濟體制改革提供穩(wěn)定、寬松的背景和土壤。

　　加征臨時進口關(guān)稅、實施臨時配額管理是符合世貿(mào)組織規(guī)定的，我國還可根據(jù)國內(nèi)供需情況決定以上政策的實施期限，我們認為年內(nèi)以上政策出現(xiàn)重大調(diào)整的可能性較小。

　　據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2007年前11個月，中國大豆累計出口為400000噸，同比增加23.8%；玉米出口為4870000噸，同比增加85.3%；大米累計出口113萬噸，同比增加5.8%；小麥累計出口184.7萬噸，同比提高206.51%。因此，我們認為這一系列政策對減少以上農(nóng)產(chǎn)品出口、改善國內(nèi)供給具有積極意義。

　　大豆：中國是大豆緊缺的國家，約50%的蛋白質(zhì)需要靠進口來解決，進口關(guān)稅降至1%將使得進口成本下降，刺激進口增加，并有利于緩解國內(nèi)大豆及豆粕價格上漲，出口退稅率取消影響不大。

　　玉米：我國仍是玉米凈出口國，主要原因在于國外玉米價格高于國內(nèi)，因此出口退稅率取消對國內(nèi)企業(yè)出口積極性有所挫傷。我們預計，國內(nèi)玉米出口企業(yè)主要為中糧油、內(nèi)蒙古糧油、黑龍江地方儲備糧公司的玉米出口規(guī)模會有所縮減。

　　小麥：由于國際小麥價格的急劇上漲，拉動價格偏低的國內(nèi)小麥和面粉國際需求大增。07年1-9月份，我國累計出口小麥171.04萬噸，預計全年可達230-250萬噸；1-9月共出口面粉33.84萬噸，預計全年可出口50萬噸，折合小麥可達70萬噸；我們認為該政策對小麥出口的抑制效應(yīng)并不明顯，我國小麥國際流向還將遵循價值規(guī)律，優(yōu)先流向供不應(yīng)求的高售價區(qū)域。