興業(yè)證券 傅建設(shè)

　　外資參股證券公司新的設(shè)立規(guī)則對證券行業(yè)現(xiàn)有的競爭格局不會(huì)產(chǎn)生根本性的影響。

　　日前，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改〈外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則〉的決定》，這是中國證券行業(yè)擴(kuò)大對外開放的重要舉措。

　　點(diǎn)評:

　　證券行業(yè)開放度進(jìn)一步擴(kuò)大。新的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》的重大變化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是放寬了外資參股證券公司境外股東的條件，從原來的境外股東限于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，放寬到金融機(jī)構(gòu)和一般機(jī)構(gòu)投資者，并將境外股東持續(xù)經(jīng)營年限從原來的十年以上降低為五年以上；二是取消了外資參股證券公司組織形式為有限責(zé)任公司的限制，明確了境外投資者參股上市內(nèi)資證券公司的合法途徑、股東資格和持股比例。境外投資者參股上市內(nèi)資證券公司的途徑有兩種：第一種途徑是境外投資者可以依法通過證券交易所的證券交易持有上市內(nèi)資證券公司股份。第二種途徑是境外投資者與上市內(nèi)資證券公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，并經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)持有上市內(nèi)資證券公司股份。境外投資者通過這兩種途徑參股內(nèi)資證券公司時(shí)，單個(gè)境外投資者持有(包括直接持有和間接控制)上市內(nèi)資證券公司股份的比例不得超過20%，全部境外投資者持有(包括直接持有和間接控制)上市內(nèi)資證券公司股份的比例不得超過25%。外資參股證券公司新的設(shè)立規(guī)則不僅擴(kuò)大了外資的范圍，而且擴(kuò)大了內(nèi)資證券公司參與的范圍，不僅非上市公司可以與境外投資者合資，上市證券公司也可以與境外投資者合資，并且上市證券公司與境外投者合資后證券公司的業(yè)務(wù)范圍可以不變，中國證券行業(yè)對外開放的力度進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　外資參股證券公司新的設(shè)立規(guī)則對證券行業(yè)現(xiàn)有的競爭格局不會(huì)產(chǎn)生根本性的影響。中國證券行業(yè)對外開放仍然是一個(gè)漸進(jìn)的過程，即使在新的外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則下，外資進(jìn)入仍然受到嚴(yán)格的限制。一是外資參股比例的限制，外資參股非上市證券公司的比例不能超過33%，參股上市證券公司的比例不超過25%。二是業(yè)務(wù)范圍的限制，外資參股非上市證券公司，業(yè)務(wù)范圍包括債券的經(jīng)紀(jì)、承銷、保薦和自營，A股的承銷和保薦，外資股的經(jīng)紀(jì)、承銷和保薦，不包括A股的經(jīng)紀(jì)、自營。我們認(rèn)為，在新的規(guī)則下，中國證券行業(yè)的競爭格局不會(huì)發(fā)生根本性的改變，只是在證券承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域，會(huì)出現(xiàn)更加激烈的競爭。從我國現(xiàn)有的合資證券公司經(jīng)營情況看，國內(nèi)現(xiàn)有中金公司、中銀國際、華歐國際、長江巴黎百富勤、海際大和、高盛高華、瑞銀證券等七家合資證券公司，中金公司、中銀國際、高盛高華、瑞銀證券在投行業(yè)務(wù)上顯示出了一定的競爭優(yōu)勢，特別是在大項(xiàng)目上。這主要是由于一些大項(xiàng)目主要是H股回歸，或者一些本來準(zhǔn)備在海外上市的企業(yè)由于國內(nèi)資本市場好轉(zhuǎn)而轉(zhuǎn)向A股市場上市，外資證券公司具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。在2007年A股IPO融資中，中金公司、瑞銀證券、中銀國際、高盛高華所占的比重分別達(dá)到21.4%、16.4%、6.1%和3.81%，這四家合資證券公司的市場份額達(dá)到了48%，而華歐國際、海際大和在承銷業(yè)務(wù)上并沒有大的起色，長江巴黎百富勤合資雙方已經(jīng)分手。因此，如果合資證券公司進(jìn)一步增加，投行業(yè)務(wù)上的競爭會(huì)更加激烈。另外，從海外證券市場的經(jīng)驗(yàn)看，外資進(jìn)入并沒有對本土證券公司造成大的沖擊，例如我國臺灣地區(qū)，境內(nèi)證券市場基本上已經(jīng)對外資開放，但目前外資證券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場占有率只有7.5%左右，他們的目標(biāo)客戶鎖定在機(jī)構(gòu)投資者，特別是臺灣的QFII，外資證券商在臺灣的承銷業(yè)務(wù)主要集中在臺灣公司在海外籌資的部分，只是投資管理業(yè)務(wù)基本上被外資證券商壟斷，投資信托公司50%以上的股權(quán)由外資控制，前14名幾乎都被外資并購，所受的沖擊較大；韓國證券市場對外資也基本開放，但目前外資在整個(gè)證券行業(yè)的總資產(chǎn)和總收入中所占的比重分別只有8%和10%左右，境內(nèi)證券市場基本由國內(nèi)證券公司主導(dǎo)，因此，從海外證券市場的經(jīng)驗(yàn)看，外資進(jìn)入不會(huì)對境內(nèi)證券行業(yè)形成大的沖擊。

　　外資參股證券公司新的設(shè)立規(guī)則為中信證券與貝爾斯登的戰(zhàn)略合作提供了法律依據(jù)。中信證券與貝爾斯登的戰(zhàn)略合作屬于境外投資者參股上市內(nèi)資證券公司的第二種途徑，雙方的合作在股東資格、持股比例上完全符合新的監(jiān)管要求，我們估計(jì)雙方的合作將很快進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，這將大大推進(jìn)中信證券的國際化戰(zhàn)略。我們看好證券行業(yè)和中信證券的發(fā)展前景，維持對證券行業(yè)的“推薦”評級，維持對中信證券的“強(qiáng)烈推薦”評級。