中金公司 金宇

　　投資要點：

　　2008年，電子行業恐難出現全局性的投資機會，維持板塊“中性”投資評級。建議投資者采取自下而上的投資策略。“推薦”生益科技、法拉電子、超聲電子，“審慎推薦”長電科技。以上個股具備以下特征：(1)細分行業龍頭企業，通過持續的技術升級和產品結構改善，業已進入國際和國內主流整機客戶的配套體系，具備國際競爭力。(2)主流產品2008年產能擴張超過20%，主營業務收入和利潤增長的確定性高，預計凈利潤平均增幅超過20%。(3)治理結構良好，形成了相對完善的管理層激勵機制。(4)估值水平低，08年動態PE在26-35倍之間。

　　生益科技(15.9元/推薦)。中國最大的CCL生產企業，產能規模居全球前5位，產品進入蘋果、索尼、任天堂等跨國廠商的國際配套體系。2008年，公司新增CCL產能1000萬平方米(07年產能擴幅低于20%)，同比增幅超過30%。加上弱勢美元環境下，CCL價格大幅走低的可能性不大，預計公司08年凈利潤增長在20%以上。一年期目標價21.6元，隱含30倍09年動態市盈率。投資風險在于上半年業績同比增長乏力(～10%)，可能抑制股價表現。

　　法拉電子(22.04元/推薦)。中國最大的薄膜電容生產企業，薄膜電容器產能居全球第5位，同時實現主要原材料-金屬化膜的一體化生產，產品進入飛利浦和歐司朗的國際配套體系。2008年，公司電容器產能同比增幅超過30%(07年產能擴張為10-15%)，同時產品結構將繼續向照明領域傾斜，而CRT彩電和通訊設備用電容器產品也有望實現穩步增長。預計08年凈利潤增幅超過20%。一年期目標價27元，隱含32倍09年動態市盈率。

　　超聲電子(10.83元/推薦)。中國最大的本土PCB企業。主營多層板和HDI。多層板是華為和中興通訊的主要供應商；HDI板材則進入索愛、中興和聯想等主流手機廠商的配套體系。2008年，公司將新增5-6萬平方米2階HDI產能，隱含HDI產能增幅為25+%，而STN/CSTN面板受益于液晶行業景氣實現有效增長。預計08年凈利潤增長幅度超過50%。一年期目標價13.5元，隱含30倍09年動態市盈率。

　　長電科技(17.41元/審慎推薦)。中國集成電路和分立器件封裝行業最大的本土企業。過去兩年成功開發出FBP和CSP等主流封裝工藝，創新能力大幅提升。2008年，產能擴張、分立器件片式化和新型產品量產將繼續推動公司營收穩步增長，預計08年凈利潤增幅接近50%。一年期目標價20元，隱含35倍09年動態市盈率。

　　2008年，電子行業運營的外部環境是挑戰大于機遇。(1)國際環境：美國次債危機和金屬商品價格居高不下使得全球電子業面臨需求和供給兩方面壓力。(2)國內環境：電子企業需要面對人民幣的加速升值和環保成本上升的挑戰；而出口政策調整和所得稅并軌短期影響有限，但長期則難言利好。(3)全球半導體行業主要經營指標(銷售增長、冗余庫存、產能利用率、和設備的訂貨出貨比)綜合顯示，08年上半年全球半導體行業仍將在低位運行。

　　2008年，電子行業的投資機會主要在于低估值反彈和市場對外部經營壓力解讀過度。(1)估值水平相比市場的估值溢價率處于歷史底部，僅為-1.4%。08年A股市場可能仍會呈現(大盤)流動性溢價和(中小盤)成長性溢價的相互輪動。重點推薦上市公司良好的業績增長，為估值反彈提供了夯實的基本面支持。(2)市場可能忽視業績成長，放大業績波動風險。市場主要依據全球半導體行業景氣度判斷國內電子企業的投資機會，但由于競爭力提升和行業屬性等因素，重點推薦公司過去3年業績成長加速，和全球半導體行業的低迷差異明顯。(3)市場可能放大人民幣升值和次債危機導致的出口下降風險。由于材料進口、“出口轉內銷”、競爭國家貨幣大幅升值等因素，本土企業“匯率”升值壓力和出口下降風險均在可控范圍內。(4)市場可能低估電子行業，尤其是下半年的增長水平。受奧運會、美國大選、3G和VISTA拉動，電子產品的市場需求08年下半年有望重拾升勢。