2008年行業冷暖展望　造紙業 逐步進入景氣周期

　　□中原證券研究所 朱嘉

　　隨著原材料價格的趨于穩定，多數紙品市場情況良好，2008年造紙業將逐步走入景氣周期。

　　2007年1-9月造紙行業的產量增幅比2006年同期回落明顯。主要原因是：大量落后產能被關閉；部分紙品供過于求，開工率有所下降；2006年固定資產投資增長率的明顯下滑，而造紙行業的建設周期一般為10-15個月。

　　2006年造紙行業的固定資產投資增長率的明顯下滑也將使2008年整體產量增速保持平穩，這將有助于改善市場供求狀況，提高紙品價格，有利于大型企業盈利能力的提高。

　　政策扶持明顯

　　造紙行業在 “十一五”期間將關閉將近650萬噸的產能，其中在2007年將關閉230萬噸左右。落后產能的大量淘汰，既減少了行業的污染排放，也有助于提高我國造紙行業的產業集中度，為龍頭企業做大做強奠定了基礎。

　　《造紙產業發展政策》的頒布為造紙行業的發展指明了方向。首先，將促進造紙業提高原材料控制力，促進產業升級；其次，將促進造紙業完善產業布局及結構，提高產業集中度；最后，將促進造紙業降低行業的能源、水資源的消耗及污染。

　　《林業產業政策要點》促進造紙行業發展。該政策在短期內對造紙業上市公司的基本面將不會有較大變化，但從長期來看，擁有“林漿紙一體化”項目的造紙企業將直接受益。

　　進出口受益于人民幣升值

　　2007年依然延續了2006年的進出口形勢：紙漿進口依舊持續增長，而紙及紙板進口下降，出口上升。2008年造紙行業的進出口將維持同樣的形勢。

　　需要指出的是，我國紙品出口將面臨貿易保護主義的風險。2007年，我國紙品接連遭受反傾銷和反補貼制裁，必須引起我國造紙業的重視。

　　人民幣升值對我國造紙業產生了兩方面的影響：一方面，人民幣升值將降低國內紙廠原材料的海外采購成本；另一方面，人民幣的升值將削弱我國出口紙品的價格優勢，不利于我國造紙企業的紙品出口。

　　目前人民幣升值對造紙行業來說，利大于弊。但隨著我國紙品出口量的逐步增大，人民幣升值對造紙行業所產生的利好將逐步減小。

　　原材料價格趨勢各異

　　木漿價格趨于穩定，明年有望下降，但廢紙價格將維持上漲態勢。

　　1994-2004年全球木漿消費年均增長1.01%，以2005年1.88億噸全球漿耗計，我們測算08年木漿新增需求為200萬噸左右。隨著新建的漿廠已陸續進入投產期，供給迅速增加，新增產能遠超過新增需求，但目前木材價格和能源價格呈持續上漲態勢，成本推動漿價的因素不容忽視。預計08年木漿平均價格將呈微降趨勢。

　　2007年，美國廢紙的價格也延續著2006年的上漲態勢，原因：一是供給增速連年放緩；二是強勁的需求；三是海運費的節節攀高也使得美廢紙價格維持上漲態勢。廢紙價格的上漲態勢，將提高我國造紙業的生產成本，進而降低其盈利能力。這些原因在2008年依然將促使美廢紙價格保持上漲的趨勢。

　　多數紙品價格上升

　　新聞紙平穩前行，銅版紙漸露曙光，文化紙一路上行，白卡紙市場持續平穩增長，箱板原紙行業洗牌或將開始。

　　新聞紙原材料方面，美廢價格高位運行，提高了新聞紙的生產成本，降低紙品盈利能力。2008年的新增產能有山鷹紙業30萬噸、廣州紙業35萬噸。隨著我國經濟的發展，城市化進程的加速將促進未來我國新聞紙消費的增加。同時，出口量的大幅增長將在一定程度上緩解國內新聞紙供過于求的狀況。

　　隨著2008奧運會的臨近，新聞紙需求量將逐步上升，新聞紙市場也將逐步回暖，但由于供給依然大于需求，其毛利率可能依然呈下降趨勢。

　　銅版紙漸露曙光。2008年木漿價格有望下降，將對其形成實質利好。海南APP漿廠旁在2008年將陸續建成年產125萬噸銅版紙生產線，以消化自產木漿，這將新增30%的銅版紙產能。銅版紙消費量保持10%-15%左右的增長，增長約40-60萬噸左右。而出口依賴于出口退稅政策，有望保持平穩增長。

　　2008年國內銅版紙市場將呈現供略大于求的局面，但出口將緩和國內市場供過于求的矛盾，其毛利率可能將保持穩定。

　　文化紙一路上行。原材料木漿及麥草價格有望下降，將對其形成實質利好。節能減排中造紙行業2007年關閉的230萬噸落后產能中，其中近40%為低檔文化紙，即2007年將總共關閉近100萬噸的低檔文化紙，而2008年新增產能較少，文化紙供給總體上大幅減少。需求方面有望保持近15%的增長。2008年文化紙市場依然是供不應求的狀況，其價格和毛利率將繼續保持上升態勢，生產企業業績有望獲較大幅度的提升。

　　白卡紙市場持續平穩增長。2008年木漿價格有望下降，將對其形成實質利好。新增產能只有美利紙業的30萬噸和泛亞的20萬噸新增產能將于2008年投產。從需求方面看，2006年白卡紙總消費量達到了196萬噸。整體白卡紙市場將保持10%-15%左右的增長速度，新增需求約為20-30萬噸左右。2008年白卡紙市場情況良好，其價格和毛利率有望穩步上升。

　　箱板原紙行業洗牌或將開始。原材料木漿價格有望下降，將對其形成實質利好，但美廢11＃價格高位運行將降低紙品盈利能力。由于新增項目較多，2008年產能將集中釋放。根據國際咨詢機構RISI的分析預測，我國2005—2009年箱板原紙需求將年均增長9.2%(2008年約為120萬噸)。箱板原紙在今后一兩年內將出現供過于求的狀況，其市場價格08年將可能出現回落，同時毛利率也將有所下降，行業洗牌或將開始。