第一上海 李明江

　　煤層氣行業(yè) 評級：正面

　　新興行業(yè)——前景看好的新清潔能源

　　煤層氣開發(fā)迎來新機遇：

　　類似天然氣的清潔能源，發(fā)展前景樂觀

　　煤層氣開發(fā)有利于改善煤礦安全

　　國家出臺系列政策支持煤層氣開發(fā)，并確立“十一五”期間的開發(fā)目標

　　國內(nèi)煤層氣勘探和利用都已證明其開發(fā)具有商業(yè)價值：

　　國內(nèi)煤層氣開發(fā)尚處在起步階段..煤層氣地面勘探取得良好進展

　　煤層氣在國內(nèi)已被成功用于家用、發(fā)電、汽車燃料

　　實踐證明煤層氣上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)有利可圖

　　價格便宜，市場需求旺盛，煤層氣下游銷售環(huán)節(jié)利潤可觀

　　煤層氣開發(fā)技術(shù)獲得突破，多家公司涉足該業(yè)務(wù)：

　　國外煤層氣開發(fā)技術(shù)不能全盤搬到國內(nèi)使用

　　國內(nèi)煤層氣開發(fā)技術(shù)取得突破

　　中石油等多家企業(yè)涉足煤層氣開發(fā)

　　業(yè)務(wù)結(jié)論：行業(yè)前景正面

　　行業(yè)受惠于國內(nèi)政策調(diào)整，技術(shù)瓶頸取得突破，發(fā)展?jié)摿�巨�?/p>

　　煤層氣比較汽油等燃料價格優(yōu)勢明顯，其商業(yè)開發(fā)價值顯著

　　我們對該行業(yè)上市公司的評價：

　　買入：中裕然氣(8070)

　　前景看好的清潔新能源

　　煤層氣俗稱“瓦斯”，其主要成分是甲烷，它是在煤的生成和煤的變質(zhì)過程中伴生的氣體。在成煤的過程中生成的瓦斯是古代植物在堆積成煤的初期，纖維素和有機質(zhì)經(jīng)厭氧菌的作用分解而成。

　　甲烷通常是由水壓支撐在煤層氣中。煤層氣的主要組成部分(95%)是天然氣。因此，煤層氣具有熱值/每立方米與天然氣幾乎一樣，可與天然氣混合運輸。煤層氣就像天然氣，相對便宜，是清潔燃料。

　　中國的能源來源，以前主要由煤和石油。高度依賴煤炭，已經(jīng)引起兩大問題：前所未有的環(huán)境污染和巨大的運輸成本。政府現(xiàn)正積極謀求和促進清潔能源，如天然氣，核能及水力能源的發(fā)展。此外，多樣化的能源組合驅(qū)動中國致力于快速發(fā)展天然氣和水電產(chǎn)業(yè)。中國是一個凈石油進口國，世界原油短缺使原油價格不斷暴漲。中國作為世界的主要制造中心，對能源的需求正在日益增大。出于能源安全原因，中國需要擴大其戰(zhàn)略能源，因此天然氣也作為中國一個主要的能源來源。

　　天然氣價格低廉且環(huán)保，中國大力促進天然氣使用。中國的第十一個五年計劃提出了提高能源消費總量天然氣的消費比例，從目前的4-5%，提升到2010年的大約8%，和2020年的10%。從2004年到2020年的天然氣需求估計每年增加約10%。能源戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變顯然是有利于天然氣。

　　改善煤礦安全狀況

　　瓦斯也是造成煤礦井下事故的主要原因之一。我國煤炭分別占能源生產(chǎn)總量的76%和能源消費總量的69%，是世界上第一煤炭生產(chǎn)大國和消費大國。與世界主要產(chǎn)煤國家相比，我國95%以上的煤礦是通過礦井來開采，煤炭儲存和生產(chǎn)條件差。在過去，瓦斯氣體導(dǎo)致的爆炸事故常有發(fā)生。

　　2004年和2005年，河南、陜西、遼寧、黑龍江、河北等地煤礦發(fā)生了5次百人以上死亡的瓦斯(煤塵)爆炸事故，給人民生命財產(chǎn)帶來了巨大損失，造成嚴重影響。提取煤層氣從煤礦開采前，不僅提供了一個可負擔得起的清潔能源，而且可減少煤礦內(nèi)瓦斯爆炸的可能性。

　　國家優(yōu)惠政策支持

　　國家給予煤層氣產(chǎn)業(yè)扶持政策包括：

　　1、中外合作開采的陸上煤層氣按實物征收5%的增值稅，不抵扣進項稅額；自營開采的陸上煤層氣增值稅實行先征后返的政策，即按13%的稅率先征收，然后全部返還。2、中外合作開采煤層氣的企業(yè)，從開始獲利年度起，第一年和第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年減半征收企業(yè)所得稅。3、勘探、開采煤層氣項目所需進口物資免交進口關(guān)稅和進口調(diào)節(jié)稅。4、煤層氣價格按市場經(jīng)濟原則，由供需雙方協(xié)商確定。5、勘探權(quán)使用費第1年可豁免，第2，3年只需付正常費(人民幣100元/平方米)的50%，第4至7年年只需付正常費(人民幣200-500元/平方米)的25%。礦區(qū)使用費與中外合資經(jīng)營企業(yè)所繳的常規(guī)天然氣礦區(qū)使用費相同。

　　6、中央政府補貼人民幣0.2元/立方米煤層氣(@100%的天然氣含量)，適用于任何企業(yè)以煤層氣勘探自我使用為目的，除了發(fā)電或任何第三者加以利用的目的。地方政府將給予部分補貼，即取決于各自的政府。

　　中央政府補貼金額的公式=(賣出煤層氣總量+自用量-用于發(fā)電量)*單位補貼標準(人民幣0.2元/立方米-煤層氣@100%天然氣含量)。

　　中國的第11個五年計劃提出了煤層氣的勘探，生產(chǎn)和利用雄心勃勃的目標：

　　1、2007年至2010年力爭新增煤層氣探明地質(zhì)儲量3000億立方米。

　　2、煤層氣地面勘探能力達到70億立方米，生產(chǎn)量達到50億立方米;地下煤層氣產(chǎn)量達到50億立方米下，回收率40%。

　　3、地下勘探應(yīng)達到60%的使用率，而地面勘探達到100%的使用率。

　　4、將建成年輸量65億立方米和長度1441公里的煤層氣管線。

　　煤層氣開發(fā)在中國尚處于初級階段

　　據(jù)估計，全球埋深淺于2000米的煤層氣資源約為240萬億立方米，是常規(guī)天然氣探明儲量的兩倍多。世界上許多國家都重視對煤層氣的利用。特別是美國，1996年，美國煤層氣產(chǎn)量達295億立方米。澳大利亞、加拿大、俄羅斯等競相開展對煤層氣的開發(fā)，澳大利亞和加拿大已進入工業(yè)化開采。開發(fā)煤層氣，已成為世界各國發(fā)展新能源的新趨勢。

　　中國是世界上煤層氣資源最豐富的國家之一，全國陸上煤田埋深淺于2000米的資源量為36.7萬億立方米，相當于450億噸標準煤，與中國常規(guī)天然氣資源差不多；在世界上僅次于俄羅斯、加拿大，位居第三位，大約是美國蘊藏量的3倍。主要分布在華北和西北地區(qū)。其中，鄂爾多斯盆地蘊藏量最多，達11.3萬億立方米，其次是晉中南和吐-哈盆地。

　　但中國政府在1990年以前對煤層氣關(guān)注不多，由于每噸煤層氣的價值比煤低得多。1990年以后，中國一直在從事煤層氣地面開采，和國外合作，引進國外先進技術(shù)。經(jīng)過10年的努力，中國已經(jīng)取得了一些技術(shù)突破，并取得了一定的進展。

　　中石油(857)及中國國家煤礦集團公司共同出資組建的中聯(lián)煤層氣有限公司(中聯(lián))在1996年加快我國煤層氣開發(fā)。中國國務(wù)院授予中聯(lián)專屬權(quán)的發(fā)展商合作，與外國投資者在勘探，開發(fā)，生產(chǎn)，輸送，銷售和使用中國的煤層氣資源。在中國從事煤層氣地面開采的公司包括中聯(lián)，沁水藍焰煤層氣有限責任公司(藍焰)，中石油煤層氣開發(fā)有限公司和合資企業(yè)如遠東能源公司，奧瑞安能源技術(shù)開發(fā)有限公司等。

　　中國的煤層氣地面勘探取得了良好進展，特別是在2006年。

　　據(jù)中聯(lián)估計，到2004年底，已投入煤層氣勘探達人民幣14億，其中外資約人民幣10億，國內(nèi)投資人民幣4億。至目前為止，中聯(lián)與外商已經(jīng)簽署了27個煤層氣合作的項目合同，總同總金額達人民幣19.8億元。到2005年底，中國已鉆615煤層氣地面井，其中330個是鉆于2005年。2006年煤層氣地面開采出的量不到1億立方米。成功的煤層氣地面勘探項目主要包括：8個井在遼寧高新(每日煤層氣產(chǎn)量3000立方米)，175個井在山西晉城潘莊(每日煤層氣產(chǎn)量10萬立方米)，以及100多個口井在山西沁南潘河(每日煤層氣產(chǎn)量8萬立方米)。

　　中國的煤層氣的利用

　　在2005年，被抽取26億立方米煤層氣中，大約有10億立方米的煤層氣被利用。煤層氣可用來作為家庭，發(fā)電廠及車輛使用的燃料。煤層氣利用的例子包括12兆瓦裝機在山西寺河的電廠和山西沁水煤層氣加氣站等。在山西寺河的12兆瓦電廠利用地下井提取的煤層氣，并從2001-05年已累積發(fā)電330，820千瓦時。此外，由亞洲開發(fā)銀行融資1.17億美元，山西晉城煤業(yè)集團已經(jīng)投資建立了120兆瓦發(fā)電廠，是在世界上最大的煤層氣電廠。該電廠計劃將在2007年下半年投產(chǎn)，每年消耗煤層氣1.8億立方米。

　　煤層氣地面勘探在2006年證明是有利可圖

　　基于沁水藍焰煤層氣有限責任公司(藍焰)的營運數(shù)據(jù)，在2006年，它的上游煤層氣的生產(chǎn)成本達人民幣0.60-0.80元/立方米，液化氣的成本約為人民幣0.35元/立方米，液化氣的批發(fā)價格約為人民幣1.2-1.3元/立方米。數(shù)據(jù)證明：煤層氣的上游業(yè)務(wù)在中國現(xiàn)可盈利。

　　煤層氣的下游在2006年也證明了有利可圖

　　自2005年10月，鄭州燃氣(3928 HK)已開始從藍焰購買煤層氣，并用卡車運到鄭州市。運到鄭州市的煤層氣成本人民幣約1.60-1.80元/立方米(運輸費：人民幣0.5元/立方米)，而賣給商業(yè)用戶和加氣站的價格達人民幣2.0-3.0元/立方米。此外，由于壓縮天然氣或煤層氣價格是比汽油便宜35-40%，根據(jù)目前的天然氣價格，每輛的士使用天然氣可節(jié)省人民幣每月1100元，所以在鄭州的士用天然氣或煤層氣很流行。

　　煤層氣地面開采技術(shù)在中國已證明成功中國的煤層氣的特點分列如下：

　　1.豐富的儲備：中國的煤層氣儲量居全球第三，僅次于俄羅斯和加拿大。

　　2.高煤層氣含量：幾乎大半個中國的煤礦井為危險性的高瓦斯井。煤層氣危險水平是指每噸煤平均煤層氣含量超過10立方米和絕對瓦斯涌出量大于40立方米/分鐘。

　　3.低儲層壓力：中國現(xiàn)在的大部分煤層處于低氣壓

　　4.低煤層滲透率：中國的煤層氣的平均滲透率在之間0.002 - 16.17毫達西之間。

　　中國煤層的特性與美國和加拿大的有很大的不同。中國大多數(shù)煤屬于古生代，大多數(shù)是煙煤和褐煤，而美國的煤屬于新生代，大部分是焦炭和無煙煤。煤層氣在焦炭和無煙煤中含量高(平均每噸煤含50立方米)和高滲透性。因此，國外的勘探和地面提取煤層氣先進技術(shù)不能照搬用到中國。

　　煤層氣地面開采技術(shù)在中國有突破

　　目前在中國，有兩種技術(shù)用于煤層氣地面開采：垂直井和水平井。最近羽狀水平井技術(shù)提高了低滲透煤層氣的開采速度。在垂直井開采技術(shù)上，沁水藍焰煤層氣有限責任公司在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位；而奧瑞安能源技術(shù)開發(fā)有限公司在水平井技術(shù)在國內(nèi)領(lǐng)先。羽狀水平井技術(shù)有非常嚴格的條件，要求煤層深度最深的超過700米，煤層傾角變化率之間在8-10度之間。

　　煤層氣地面提取工藝：鉆井，壓裂和排水，以創(chuàng)造壓差抽取煤層氣。通常鉆井需時一個月，壓裂需3-4個月，排水需3-4個月，然后煤層氣被抽取。

　　沁水藍焰煤層氣有限責任公司的介紹

　　沁水藍焰煤層氣有限責任公司(藍焰)成立于2003年8月，是山西晉城煤業(yè)集團(山西晉煤)的子公司。藍焰是從事煤層氣地面勘探和地面開采，開發(fā)山西晉煤下的煤層氣資源。自1995年以來，山西晉煤已與美國搞煤層氣地面勘探和開發(fā)測試，采用美國煤層氣技術(shù)。共鉆探7口井，但只有很少成功。

　　經(jīng)過數(shù)年的自主研究，藍焰在美國技術(shù)基礎(chǔ)上成功開發(fā)了用于山西煤層氣地面開采的垂直井技術(shù)。在2005年10月，藍焰能夠生產(chǎn)煤層氣每一天1.6萬立方米，2006年年底，藍焰有能力日產(chǎn)煤層氣量達到50萬立方米，相當于每年氣量1.83億立方米，其單位生產(chǎn)成本人民幣0.60 -0 .80元/立方米。藍焰供應(yīng)壓縮煤層氣給本地車輛和在山西和河南等省的周邊城市，批發(fā)價格人民幣1.2 -1.3元/立方米(液化費用：人民幣0.35元/立方米)。藍焰的垂直井平均深度是300-500米。藍焰計劃今年鉆300口井，能日產(chǎn)煤層氣120萬立方米，相當于年產(chǎn)4.38億立方米。

　　奧瑞安能源技術(shù)開發(fā)有限公司的介紹

　　奧瑞安能源技術(shù)開發(fā)有限公司(奧瑞安)，是水平井煤層氣技術(shù)的先驅(qū)，在中國提供水平井鉆井服務(wù)。奧瑞安在中國至今已鉆17個成功的水平井。首次羽狀水平井在山西大寧煤礦創(chuàng)下單井日產(chǎn)煤層氣2萬立方米的記錄。然后奧瑞安在山西潘莊2007年1月又創(chuàng)下新的歷史紀錄，實現(xiàn)單井日產(chǎn)煤層氣3.5萬立方米，據(jù)估計，奧瑞安的煤層氣地面開采的單位生產(chǎn)成本約為人民幣0.70元/立方米。

　　中石油進入煤層氣產(chǎn)業(yè)上游

　　中國的主要的煤層氣資源，如鄂爾多斯盆地，沁水盆地，華北盆地是在地理上接近中石油的天然氣管。在2005年，中石油投資2.4億，鉆了11個垂直井和1個水平井，但沒有成功。在2007年，中石油將投資人民幣6 - 7億，在在山西沁從事煤層氣地面開采。奧瑞安被中石油聘用，計劃為其在2007年打45口水平井。如果中石油在山西煤層氣地面開采成功，我們相信，中石油將投更多的錢用于煤層氣勘探，開發(fā)，生產(chǎn)和銷售，從而中國煤層氣上游產(chǎn)業(yè)將跨入一個新紀元。

　　看好煤層氣行業(yè)前景，買入中裕燃氣

　　我們對中國煤層氣行業(yè)未來十分看好，中裕燃氣是中國煤層氣行業(yè)的先驅(qū)，不但擁有全國第2大的煤層氣資源(河南省)和9個在河南省的城市燃氣下游項目，而且煤層氣資源和城市燃氣下游項目地理位置接近。中裕燃氣將是一個受惠于中國煤層氣行業(yè)的蓬勃發(fā)展的主要受益者。我們建議買入中裕燃氣(8070 HK)。

　　中裕燃氣(8070，買入)

　　極具吸引力的煤層氣資產(chǎn)

　　利潤豐厚的煤層氣資產(chǎn)：中裕燃氣利用目前河南省對清潔能源的龐大需求,在07年1月投資在焦作煤層氣上游項目(1,730億立方米的煤層氣儲備)，并享有河南省內(nèi)已知的煤層氣資源的開采專權(quán)。河南省煤層氣資源全國排名第二，全省估計煤層氣儲備大約9,565億立方米。中裕燃氣已聘用國內(nèi)知名且技術(shù)高超的沁水藍焰煤層氣有限責任公司(藍焰)和奧瑞安能源技術(shù)開發(fā)有限公司(奧瑞安)分別用垂直井開采技術(shù)和水平井技術(shù)從事煤層氣地面開采，并承擔一半開采風險。藍焰2006年在山西的煤層氣地面開采取得了豐碩的成果。藍焰煤層氣專家認為焦作和晉城沁水在同一地理環(huán)帶，所以焦作的煤種同晉城的沁水區(qū)的煤種同為無煙煤，且煤的結(jié)構(gòu)很相似。我們認為焦作的煤層氣成功開采的機率極高。

　　上下游一體化的綜合燃氣供應(yīng)鏈：中裕燃氣的上、下游燃氣項目在地理位置上非常鄰近，跟同業(yè)比,這種優(yōu)勢非常明顯。盡管香港中華煤氣(3HK)也投資在山西晉城煤層氣項目，但缺乏下游城市燃氣項目，所以2007年底在新項目投產(chǎn)后，,必須以陸運方式把液化煤層氣運往附近省份。

　　06-09收入增長強勁：中裕燃氣向母公司收購了3個城市天然氣項目，從而有9個城市天然氣項目。由于河南省的天然氣嚴重短缺，我們預(yù)計河南省對天然氣等清潔能源的強大需求將使中裕燃氣06-09年的凈利潤可能錄得258%的復(fù)合年增長率。

　　目標價格1.5港元，買入評級：煤層氣的熱量跟天然氣接近，它不單屬于清潔能源，而且可讓煤礦開采更安全。雖然煤層氣產(chǎn)業(yè)在中國尚處于初期發(fā)展階段，我們相信它的發(fā)展?jié)摿Ψ浅４蟆Ｈ绻��?8年23倍市盈率為基礎(chǔ)來計算,我們給中裕燃氣設(shè)定的目標價為1.5港元，維持買入評級。

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