高華證券 沈松　

　　最新消息

　　財政部于12月26日宣布，自2008年1月1日起鋼鐵產品的出口稅將再次提高：(1)生鐵與鋼坯(附加值低的半成品)由15%上調至25%;(2)長材(線材、棒材及螺紋鋼)由10%上調至15%;(3)焊管與盤條(附加值低的板材)由10%上調至15%;(4)熱軋與中厚板的出口關稅保持5%不變。

　　分析

　　1.此次出口稅的提高在我們的意料之中，原因在于政府對高耗能高污染行業的持續限制以及來自外部的反傾銷壓力。

　　2.我們預計其影響有限。

　　(1). 11月份的出口量為410萬噸，同比下降11%，月環比下降3%，而國內價格的上升并未減緩。

　　(2).長材已經出現短缺，螺紋鋼與線材的價格今年以來分別上漲了49%與44%。

　　(3).由于目前的價差不支撐出口，所以板材基本不會受到影響。熱軋鋼的國內價格目前較美國與歐洲的FOB價格均低7美元/噸。而銷往美國與歐洲的運費為80-100美元/噸。

　　3.對于我們研究范圍內的公司影響有限。鞍鋼(0347.HK)的出口比重約為20%(主要為附加值較高的板材)。馬鋼(0323.HK)、寶鋼(600019.SS)及武鋼(600005.SS)的出口比重均為10%左右。馬鋼長材的出口比重最大(占其總銷量的50%)，然而如我們所指出的，長材的供應已經出現收縮。

　　潛在影響

　　我們繼續看好中國鋼鐵行業的基本面。

　　1.鋼鐵生產的增長繼續放緩，11月份粗鋼產量同比增長4.3%，增幅為6年來最低水平，受到政府對新建項目的凍結、對高耗能/高污染行業的整治、以及原材料成本對小鋼鐵廠的壓力等影響。2.較低的產量顯著增強了鋼鐵行業應對需求負面因素(持續的宏觀調控)以及貿易政策調整方面的韌性。3.我們的首選股——鞍鋼(買入，位于強力買入名單)和寶鋼(買入)的高端板材產品銷量比重較大而且均具備母公司資產注入題材(將加速銷量增長并增強其防御性特點)。基于市盈率估值，我們得出鞍鋼與寶鋼的12個月目標價格分別為40港元與人民幣23元。風險：宏觀經濟放緩比預期的更嚴重。