聯合證券 王爽

　　近幾年煤炭行業發生了根本性的變化，主要表現在：行業集中度在關停小煤礦和大型煤企整合的政策推動下迅速提高；電煤定價逐步走向全面市場化；政策調控抑制煤炭供給，煤炭供給偏緊。煤炭行業內的定價制度、競爭結構、供需狀況的變化導致煤電關系發生逆轉。大型煤炭企業的價格談判能力也越來越強，電力企業的談判能力趨弱。在當前煤炭供應偏緊、運力不足、煤炭企業政策性成本上升、資源價格普遍上漲的形勢下，電力企業不得不接受電煤價格的上漲。這種新的上下游的關系在長期內是不可逆的，還有進一步加劇的趨勢。

　　在這種新的上下游關系趨勢下，同時，在國家促進煤電一體化經營的政策推動下，火電企業開始加緊對煤炭行業的延伸，以穩定電力企業的利益。大型電力集團無疑是向上游延伸的主力軍，圖表4中列示了他們在煤炭行業的投資，可以看出：

　　1、投資多是從近兩年開始，主要是搶占內蒙古、新疆、山西、寧夏的煤炭資源，投產期多在07年以后。

　　2、從介入模式上可分為三種：①國投、華電兩個集團介入煤炭行業較早，各自有自己獨立的煤業公司，其中國投的煤炭平臺國投新集(601918)已經上市，國電集團也將以間接控制的ST平能(000780)

　　為煤炭業務平臺；②華能、中電投是以組建各地區的煤業公司的相對分散的方式介入；③大唐集團和粵電集團是以原來的電力旗艦上市公司為平臺進行煤炭業務延伸的，其中，大唐集團是以大唐發電(601991)為投資主體，粵電集團則采用上市公司與集團合作開發的方式。

　　我們認為，電力企業向煤炭行業延伸的主要目的是分享煤炭行業的利潤，在煤和電此長彼消的波動中，能夠通過一體化經營來減少單一電力業務的盈利波動，保持增長的穩定和持續。另一方面，在煤炭供給偏緊的時候，可以在很大程度上保證電廠的用煤供給量，但并不是價格上的優惠。

　　..因此，電力行業向上游煤炭業務的延伸對電力上市公司的實質影響在于“上市公司是否持有煤炭業務的股權，分享其利潤”。大唐發電(601991)和粵電力(000539)是在這方面值得關注的公司，它們的煤炭業務收益將從2008年開始逐漸釋放。其中大唐發電的煤炭資產全部在上市公司旗下，可獲得較多的收益；粵電力因為是參股，收益較少，但是，由于粵電集團將通過粵電力實現整體上市，所以情況會有很大改變。