西南證券 宋少波

　　主要觀點：

　　上港集團(600018)、日照港(600017)、天津港(600717)和連云港(601008)相繼發(fā)布下年度(2008)港口貨物裝卸費上調公告。此次提高裝卸費率對各港口的影響不一樣，我們測算對四家公司08年每股收益分別增厚7%、2.6%、7%和11%。

　　我們認為，此次港口公司上調裝卸費率是市場規(guī)律起作用的結果，是港口理性競爭的結果，表明港口行業(yè)的經營方式正在發(fā)生轉變，但是費率調整是局部性、結構性的，短期內港口全方位以及大幅度提價存在不確定性。

　　維持港口行業(yè)“跟隨大市”的投資評級。上述港口股27日收盤價對應的08年動態(tài)市盈率介于33-46倍，維持天津港(600717)、日照港(600017)“持有”的投資評級，提高連云港(601008)的投資評級由“謹慎持有”到“持有”。

　　臨近年末，自上港集團(600018)公告從2008年1月1日起提高外高橋港區(qū)和洋山港區(qū)外貿集裝箱裝卸包干費率以后，日照港(600017)、天津港(600717)和連云港(601008)陸續(xù)公告提高下年度部分貨種裝卸費用。

　　此次提高裝卸費率對各港口的影響不一樣。

　　(1)我們測算，上港集團上調外高橋港區(qū)集裝箱裝卸費率10%和洋山港港區(qū)集裝箱裝卸費率21%可增厚08年收入9億元左右，可以增加上市公司純利(所得稅稅率按15%計算，上市公司權益按75%計算)3億元，增加每股收益7%，約0.014元。(2)天津港提高集裝箱包干費率10%對公司業(yè)績的影響較小，原因是天津港集裝箱權益吞吐量占全港比重僅25%左右，測算約增加每股收益0.02元，增幅為2.6%(按定向增發(fā)完成后08年業(yè)績測算)。(3)連云港06年完成煤炭吞吐900萬噸，內貿約占80%左右，此次公司上調內貿出口煤炭港口包干費52.97%和堆存費25%，測算增加公司收入4000萬元(按公司完成煤炭吞吐量1000萬噸計算)，增加每股收益約為0.026元，增幅為7%。(4)日照港散貨費率上調10%，約增加公司收入1.5億，如果08年不享受國產設備抵免所得稅的優(yōu)惠，所得稅稅率按25%計算，約增加每股收益0.05元，增幅為11%。

　　對于此次港口類上市公司提高裝卸費率，我們有如下觀點：

　　1、港口費率的上調是市場規(guī)律起作用的結果。

　　由于基礎設施建設力度跟不上經濟增長的速度，導致我國大多數(shù)港口為腹地型港口，即港口主要為直接腹地和間接腹地服務，中轉量極小，而從物流成本方面考慮，貨主會選擇最便捷的港口出入。今年我國CPI持續(xù)高位運行，港口行業(yè)的成本壓力很大，如果貨主對港口裝卸費率的小幅上調不敏感或在其可承受范圍之內，則港口公司通過提價達到轉移成本的目的也是很正常的市場行為。

　　2、港口行業(yè)的經營方式正在發(fā)生轉變。

　　港口是為經濟服務的，并不是為吞吐量服務的。目前我國的經濟增長方式正在從粗放型經濟向集約型經濟轉變，港口行業(yè)的發(fā)展也要順應于這一趨勢。

　　雖然裝卸費率上調可以最有效、最直接的提高港口公司的經營業(yè)績，但是港口類上市公司提高裝卸費用也從另一個方面也表明中國港口行業(yè)正在從過去單純追求吞吐量規(guī)模的粗放型數(shù)量增長，轉向追求經濟效益的質量型增長轉變。

　　3、上調費率是港口理性競爭的結果。

　　雖然港口之間的競爭是難免的，但是競爭并不是處理港口與港口之間關系的唯一目的和最佳手段。在經濟全球化化的復雜環(huán)境下，港口行業(yè)必須要有效地提高現(xiàn)代技術水平，減少盲目無序的競爭，加強溝通與合作，以實現(xiàn)雙贏和多贏。

　　從我國當前的宏觀經濟形勢來看，隨著國家從緊調控措施和環(huán)保政策的出臺，限制了港口項目的大規(guī)模上馬，另外，國家加強了對港口建設的規(guī)劃，《全國沿海港口布局規(guī)劃》和《全國內河航道與港口布局規(guī)劃》的出臺，對合理建設港口給予了指導性意見。我們認為未來港口建設的力度會放緩，港口的供應會趨于穩(wěn)定。

　　從國際港口貨物裝卸價格來看，我國目前港口的費率偏低，如果港口之間繼續(xù)為搶奪貨源惡性殺價，最后的結果就是兩敗俱傷。隨著港口上市公司此輪普遍提價，我們認為港口的競爭正在逐漸趨于理性。

　　4、費率調整是局部性、結構性的，短期內港口全方位以及大幅度提價存在不確定性。

　　港口類上市公司提高裝卸費率要綜合考慮各種因素。首先是交通部制定的《中華人民共和國港口收費規(guī)則(內貿部分)》(自2005年8月1日起施行)、《中華人民共和國交通部港口費收規(guī)則(外貿部分)》(1994年發(fā)布)和《關于修改〈中華人民共和國交通部港口收費規(guī)則(外貿部分)〉的決定》(2002年1月1日起實行)，根據(jù)港口收費規(guī)則(內貿部分)第八章第二十八條的規(guī)定，港口作業(yè)包干費實行市場調節(jié)價，收費標準由港口經營人自行確定，并在其經營場所提前對外公布。而外貿部分，則大部分收費標準均要參照按《國際航線集裝箱港口裝卸包干費率表》的規(guī)定計收裝卸費。其次要考慮市場對提價的敏感性，特別是船運公司、進出口商對裝卸費率上漲的承受能力。通常港口制定裝卸費都會參照周邊港口的水平，如果某個港口大幅度提高裝卸費，則可能會造成貨物的分流，從目前這四家公司公告的漲幅來看，大多選擇普調10%，也是一個折衷的結果。所以我們認為裝卸費率的提升幅度，將是溫和的，全方位的大幅提價不可能在短期內出現(xiàn)。

　　基于上述分析，我們維持港口行業(yè)“跟隨大市”的投資評級。上述港口股27日收盤價對應的08年動態(tài)市盈率介于33-46倍，維持天津港(600717)、日照港(600017)“持有”的投資評級，提高連云港(601008)的投資評級由“謹慎持有”到“持有”。