中銀國際 倪曉曼

　　上調重點化肥公司2008年盈利預測。考慮2008年全球較高的天然氣成本，影響相對有限的出口關稅政策，我們預計2008年國內尿素的平均價格將高于2007年。因此，我們將重點跟蹤的化肥公司2008年預測價格上調了5%，相應盈利也上調(煤頭公司考慮煤炭成本上升10%)，具體見下表。另外，今日四川美豐公告08年天然氣價格上升將使得生產成本增加8,400萬人民幣。整體來看，考慮到尿素及天然氣價格的上升，我們將其08年盈利預測上調3.3%。

　　由于這些公司2008年估值仍具吸引力，維持優(yōu)于大市評級。

　　2008年國家將上調尿素和磷肥出口關稅。按海關總署2007年第47號公告，國家將上調部分化肥出口關稅稅率，具體如圖表1。我們相信政府是為了部分緩解國內通脹壓力，降低農民生產成本，減輕農民負擔而出臺的該項政策。07年四季度，由于較高的生產和物流成本，國內尿素價格同比上漲了3%至1,815元/噸，但同時，因為全球農產品的旺盛需求，刺激了國外尿素價格大漲，如尤日內價格同比大幅攀升了57%至373美元/噸。由于替代能源和全球人口上升的需求強勁，國際農產品需求近年來較為旺盛。同時由于較高的能源成本支撐，我們預計這種趨勢在未來幾年將持續(xù)。

　　國外尿素價格攀升和國內淡季出口關稅的下降刺激了四季度尿素出口量大漲。由于我國對尿素行業(yè)的政策管制，同時國內尿素主要生產原料——煤炭的價格漲幅較小，今年以來國內尿素價格上漲幅度小于國際市場價格。因此，國內外尿素價差不斷走高，從2004年的負400元上升至目前的1,000元人民幣。特別在四季度，同時由于國家對于尿素需求的淡季，出口關稅由旺季的30%下調至15%，刺激了尿素出口量的大幅增長，據行業(yè)統計，2007年11月我國出口尿素同比增長了5倍至93萬噸。所以國家為了部分緩解國內通脹壓力，降低農民生產成本，減輕農民負擔而出臺了部分上調化肥出口關稅的政策。

　　上調出口關稅對國內尿素市場影響小于預期。按目前2,000元/噸的尿素價格計算，即使第四季度出口關稅上調10%，對國內生產商來說成本也僅僅上升了200元/噸左右，而目前國內外尿素價差已將近1,000元/噸，所以我們認為該項政策對國內尿素行業(yè)影響小于預期，相對有限。一些小規(guī)模、高成本的尿素生產商也許會被擠出出口市場，但低成本的大生產商選擇出口尿素仍有利潤空間。

　　另外，國際天然氣價格由于較為充足供應，在2007年不漲反跌，與原油價格之間價差拉大，我們預計在2008年天然氣價格將會補漲，而天然氣作為國際尿素的主要生產原料之一，將會進一步支持國際尿素價格的高企。所以，我們預計2008年全球尿素價格將會高于2007年。而國內尿素價格由于出口關稅影響相對有限，在全球尿素價格高位的傳導下，我們預計其均價也將高于2007年。