中信證券 周希增

　　事項：

　　2007年12月26日，國務院關稅稅則委員會第十次全體會議審議通過《2008年關稅實施方案》，經國務院批準，自2008年1月1日起實施，其中涉及部分鋼材及鋼坯產品。對此評論如下：

　　評論：

　　調整方案好于市場預期方案中，生鐵、普鋼坯等初級產品稅率從15%提高到25%；合金鋼坯、不銹鋼坯維持15%的稅率；螺紋鋼、普線、普棒等產品稅率從10%提高到15%；極少量焊管加征15%關稅；窄帶鋼稅率從5%提高到15%；型材維持10%的暫定稅率；熱軋板、熱卷和中厚板保持5%的稅率；冷軋等部分高附加值產品、鑄管以及大部分不銹鋼產品仍享有5%出口退稅；無縫管、大部分焊管仍享有13%的出口退稅。對于鋼鐵產品出口關稅的調整市場早有預期，此次公布的調整細則中，熱軋板卷、中厚板和型材和大部分冷軋、無縫管、大部分焊管和鑄管并不在這次關稅調整之列，好于市場預期。

　　根據07年鋼材出口情況推算，假設08年鋼材出口量和品種分布和07年相當，此次出口關稅調整對于08年，會增加出口關稅10.7億美元左右，折合約78億元人民幣，相對于全年440億美元以上的鋼材出口額和2000億元以上的全行業利潤，此次出口退稅的調整對于行業影響很小。(具體調整稅率和影響見附錄)

　　預計08年鋼材出口5000~6000萬噸2007年11月鋼材累計出口5786萬噸，預計2007年全年出口鋼材6200萬噸左右。我們預測08年鋼材出口與07年相當或者略有回落，預計08年出口在5000~6000萬噸：

　　從全球鋼鐵供需來看，國內的鋼材出口已經占到了全球鋼材貿易量的15%左右。2006、2007年兩年中國新增鋼鐵出口量在2000萬噸以上。一旦2008年出口量下降，在全球鋼材需求的強勁支撐下，國際鋼材價格必然出現上漲。而國際鋼材價格的上漲將減少出口退稅對鋼材出口的負面影響。

　　從國家宏觀調控來看，國家對于鋼材出口的政策是控制而不是遏制。國家通過調控，試圖減少低附加值或者說帶有資源性質(比如鋼坯)的鋼材產品的出口。從目前來看，出口退稅調整的措施也已經基本取得成效。10%的鋼材出口比例也是國家可以接受的。

　　即使08年鋼鐵出口回落，鋼材供給仍將重現缺口有些投資者擔心08年鋼材出口如果出現回落，回流的鋼材資源是否會對國內鋼材市場造成沖擊？我們認為出口的變化只是影響國內鋼材市場供求的其中一個因素而已，應該綜合考慮鋼材的供給、國內的消費量、落后產能的淘汰、進出口的變化等因素。

　　以07年下半年為例，隨著國家數次調整出口退稅和出口關稅，7月份以來，鋼材出口月度環比開始出現較大幅度的下降，月度鋼材出口從6月份的635萬噸回落到11月的410萬噸。

　　我們應該看到，在出口量環比下降、國內鋼材資源量增加的背景下，鋼材價格不僅沒有下跌，反而穩步上揚，尤其是10月底以來，鋼材價格經歷了一個快速拉升的時期。主要原因是國內的鋼鐵下游消費保持旺盛，建筑、造船、機械、家電、汽車等主要下游行業保持20%以上的增速。國內的旺盛需求以及粗鋼增速的下降是保持國內鋼價穩定的因素。

　　我們預測08年粗鋼增速繼續回落，增速在12%左右，新增粗鋼資源量5500萬噸左右，國內仍然保持旺盛的鋼材消費，消費量增長12%左右，新增消費5000萬噸左右，國家落后產能的淘汰逐漸取得失效，淘汰落后產能2500萬噸以上，出口量保持07年水平或者略有回落。

　　綜上所述：

　　新增供應量5500萬噸-淘汰落后2500萬噸或更多-國內新增消費5000萬噸＋出口量減少1000萬噸或更少＝缺口1000～2000萬噸我們預計，2008年國內鋼材將出現供略不應求的情況。國內鋼材價格有望上漲10%以上。

　　不必過分擔憂次貸對鋼材出口的影響

　　隨著次貸的負面影響的不斷顯現，不少投資者擔憂如果美國經濟減速出口美國的鋼材減少是否會造成國內鋼材資源量的增加。我們認為，不必為此擔憂，原因如下：

　　主要出口仍在亞洲、出口更趨多元化亞洲一直是國內鋼材出口的主要區域，出口到亞洲的鋼材比例在70%左右。韓國以及東南亞國家和地區一直是中國主要的鋼材出口國，近幾年來，由于石油價格的高漲，中亞國家對中國的鋼材進口激增。

　　同時，鋼材的出口結構更趨多元化，傳統的出口區域占比下降，新興市場國家占比迅速提高。多年來一直位居出口首位的韓國，出口比例也由05年的27.0%下降到07年的17.7%，美國也從12~13%下降到07年的7.0%；相反，對于新興市場國家印度從05年的2.0%提高到07年的4.6%；中亞國家受益于油價高漲，進口國內鋼材數量激增，出口到伊朗、阿聯酋的鋼材數量07年同比增長573%和143%，漲幅遠超其他國家和地區。

　　全球鋼鐵保持旺盛需求盡管面對未來美國經濟可能減速的預期，IISI(國際鋼鐵協會)并沒有調低08年全球鋼鐵需求增速的預測，反而分別在2007年3月和10月兩次調高了對2008年全球鋼鐵需求的預測，每次調整幅度都接近1個百分點。這主要是因為以“金磚四國”為代表的新興市場國家的鋼鐵需求快速增長，保障了未來一段時期內全球鋼鐵需求將保持高速增長。根據IISI的最新，2007年粗鋼需求同比增長6.8%，2008年粗鋼需求增速和2007年持平。6.8%的增速與歷史相比是一個高位。

　　風險提示：關注固定資產投資增速。

　　業績預測及評級。

　　我們仍然維持行業“強于大市”的評級。維持下列公司“買入”的投資評級：

　　寶鋼股份(07/08年EPS 0.85/1.10元，07/08年PE 20/16倍，當前價17.40元，目標價25元，買入評級)、太鋼不銹(07/08年EPS 1.54/2.00元，07/08年PE 16/12倍，當前價24.26元，目標價40元，買入評級)、鞍鋼股份(07/08年EPS 1.20/1.55元，07/08年PE 25/19倍，當前價29.73元，目標價36元，買入評級)、武鋼股份(07/08年EPS 0.85/1.10元，07/08年PE 22/17倍，當前價18.91元，目標價24元，買入評級)、馬鋼股份(07/08年EPS 0.34/0.60元，07/08年PE 30/17倍，當前價10.07元，目標價14元，買入評級)、八一鋼鐵(07/08年EPS 0.54/0.97元，07/08年PE 42/23倍，當前價22.53元，目標價25元，買入評級)、承德釩鈦(07/08年EPS 0.60/0.90元，07/08年PE 33/22倍，當前價19.70元，目標價25元，買入評級)、三鋼閩光(07/08年EPS 0.80/1.20元，07/08年PE 22/15倍，當前價17.50元，目標價24元，買入評級)。

　　相關研究報告

　　《鋼鐵行業2008年投資策略—告別低價鋼鐵時代》，2007-12-17

　　《鋼鐵行業2007年四季度投資策略—以礦為友》，2007-10-15

　　《鋼鐵行業投資價值分析報告—購并改寫鋼鐵》，2007-7-31

　　《出口退稅政策調整對鋼鐵行業的影響分析—涉及鋼鐵范圍少，影響小》，2007-6-20

　　《部分鋼材(坯)加征出口關稅點評—減緩加速度,鋼材出口將繼續增加》，2007-5-22

　　《出口許可證管理旨在調節出口結構,短期無負面影響》，2007-5-8