國信證券 鄭東

　　12月國內鋼價繼續創出年內新高，有力抵消成本壓力

　　12月，國內鋼價繼續維持10月份開始的上漲態勢，并且上漲幅度加大。截至12月21日，國內鋼材價格指數達到124.8點，今年四季度的平均價格比三季度環比上漲了5.32%，12月21日最新的鋼材價格比07年均價上漲551元/噸，上漲幅度11.85%，國內鋼材價格指數在12月份持續創出年內新高。

　　出口環比和同比都繼續下降，政策效果顯著

　　11月份，國內出口鋼材409.98萬噸，同比下降11.45%，環比下降3.31%，出口鋼坯16.65萬噸，同比下降88.75%。11月進口鋼材134.93萬噸，同比下降8.83%，進口鋼坯1.32萬噸，同比下降34.08%。折合粗鋼計算，11月凈出口粗鋼302萬噸，同比下降36.34%，環比下降9.17%。凈出口數量連續7個月環比下降，連續3個月同比下降。出口調控政策影響日益顯現。

　　新的出口政策即將出臺，重點針對低端品種

　　財政部今日出臺“鋼材出口調稅政策”，于2008年元月正式實施。目前國內外價差不斷縮小，出口稅收調控政策的效果也日益顯現，08年不會出現大幅增長的局面，政策的出發點主要還是針對低端類鋼材品種，如焊管、窄帶、鋼坯、生鐵等。對具有比較優勢的高端鋼鐵產品仍然采取區別對待的政策。這也有利于節能減排和淘汰落后產能政策的配套落實。

　　全球性鋼材短缺促鋼價必漲無疑

　　11月份，鐵、鋼、材產量分別為3990.45萬噸、3969.13萬噸和4767.57萬噸，分別同比增長10.40%、4.30%和12.70%。盡管國內鋼鐵出口增速持續下降，但是也難擋產量下降的大勢，11月份國內粗鋼供應量同比增長10.1%；11月世界(除中國)粗鋼產量6927萬噸，同比增長3.6%。由于從中國進口鋼材數量的下降，國際的鋼鐵資源供給增速從07年4月份開始一直下降，11月份已經達到0.96%。國際供給增速明顯低于需求增速，導致國際供需形勢偏緊，庫存下降，這是近期歐美鋼材價格回暖的主要原因。預計08年世界(除中國)的供需形勢將更加緊張，全球性鋼材短缺將促使國際市場鋼材價格上漲，進而拉動國內鋼材價格的上漲。

　　維持行業“推薦”評級

　　“行業分化，強者恒強”是我們對于08年鋼鐵行業的判斷，07年末和08年初的行業走勢符合我們的判斷。目前鋼鐵股的估值水平明顯低于其它行業，07年和08年動態市盈率分別為23倍和18倍，我們重點推薦的鋼鐵企業的估值水平更是只有整個A股市場的一半左右。我們繼續維持行業“推薦”的投資評級。

　　我們重點推薦具有資源成本優勢和產量大幅增長的公司。如：武鋼股份、鞍鋼股份、酒鋼宏興、八一鋼鐵、南鋼股份等。

　　12月鋼價又創年內新高，有力抵消成本壓力

　　國內鋼價繼續上漲

　　12月，國內鋼價繼續維持10月份開始的上漲態勢，并且上漲幅度加大。截至12月21日，國內鋼材價格指數達到124.8點，今年四季度的平均價格比三季度環比上漲了5.32%，12月21日最新的鋼材價格比07年均價上漲551元/噸，上漲幅度11.85%，國內鋼材價格指數在12月份持續創出年內新高。

　　根據鋼鐵協會的統計數據，由于12月21日國內鋼材平均價格已經比2007年的均價高出551元/噸，如果2008年的鋼材價格水平能夠維持在目前的水平上，根據我們測算的2008年全行業噸鋼原材料成本上漲500元/噸來看，我們對優勢企業2008年的噸鋼利潤將比2007年提高的信心更加充足。

　　歐美鋼材價格開始回暖

　　12月21日，CRU國際鋼材價格指數達到176.2點，比11月末上漲了2.2%，北美鋼材價格指數比11月末上漲了3.59%，歐洲鋼材價格指數與11月末持平，亞洲鋼材價格指數比11月末上漲了2.7%。國內外鋼材價格指數差達到51.43點。

　　12月份，除了亞洲鋼材價格持續上漲之外，歐美的鋼材價格也開始回暖。

　　經歷了2007年下半年以來中國鋼鐵出口的持續下降，國際的鋼鐵供需形勢已不寬裕，庫存明顯下降，12月份即將過去，春季需求旺季即將到來，我們認為國際鋼材價格即將步入上升通道。

　　出口環比同比繼續下降，新政策針對低端品種

　　11月出口環比和同比都繼續下降

　　11月份，國內出口鋼材409.98萬噸，同比下降11.45%，環比下降3.31%，出口鋼坯16.65萬噸，同比下降88.75%。11月進口鋼材134.93萬噸，同比下降8.83%，進口鋼坯1.32萬噸，同比下降34.08%。折合粗鋼計算，11月凈出口粗鋼302萬噸，同比下降36.34%，環比下降9.17%。凈出口數量連續7個月環比下降，連續3個月同比下降。

　　國家降低鋼材出口退稅率和加征出口關稅的出口調控措施取得明顯效果。從各品種出口占產量比重來看，各品種的出口占比也逐漸下降，所有的鋼材產品和板材產品都已經下降到10%左右。

　　財政部今日出臺“鋼材出口調稅政策”，于2008年元月正式實施。目前國內外價差不斷縮小，出口稅收調控政策的效果也日益顯現，08年不會出現大幅增長的局面，政策的出發點主要還是針對低端類鋼材品種，如焊管、窄帶、鋼坯、生鐵等。對我們具有比較優勢的高端鋼鐵產品仍然采取區別對待的政策。這也有利于節能減排和淘汰落后產能政策的落實。

　　出口到亞洲及發展中國家的鋼材占總出口量的60%以上

　　由于出口政策的影響，中國出口到發達國家和地區的鋼材增速繼續維持較低位置，而出口到發展中國家的鋼材增速較快，出口由發達地區向新興發展中國家轉移漸成趨勢。有數據表明，目前，中東地區鋼材消費強勁，但鋼材嚴重不足，2007年鋼材消費量約為3000萬噸，到2010年將達到4500萬噸，增長50%。

　　從統計上看，出口到亞洲及發展中國家的鋼材占總出口量的60%以上。因此，近2-3年將是中國鋼材出口的最佳機遇期。

　　靜態的國內外價差已經縮小，但未來供需缺口仍將拉大價差

　　從我們實際跟蹤的具體鋼材品種靜態來看，目前中國的冷軋板卷和熱軋板卷價格已經基本和歐、美、日、韓的價格水平接軌，對于上述地區并沒有明顯的價格優勢，只是在熱鍍鋅、中厚板和長型材方面還有一定程度的價格優勢。

　　我們按照最新的出口征稅標準和海運費水平進行測算，經過近期價格的上漲，除了熱鍍鋅和中厚板，目前中國冷熱軋和長型材產品出口的收益已經低于內銷的收益，向上述國家大量出口獲得超額收益的動力已經消失。

　　從上面對國內外鋼材價格數據的分析可以看出，目前中國鋼材產品的價格優勢已經明顯減弱，絕大多數產品出口到歐、美、日、韓等發達國家和地區的收益已經不如國內銷售，并不存在傾銷的動力。但當國際供需形勢偏緊引起國際鋼材價格上漲進而拉大國內外價差時，出口的動力會更強勁，加稅成本將全部轉嫁下游。

　　與歐盟的貿易摩擦主要集中在長材和中厚板領域

　　在12月20日-21日召開的第五屆鋼鐵產業鏈會議上，Custeel的專家對目前的中歐鋼鐵貿易摩擦問題進行了分析。

　　2007年以來中國的線材和中厚板產品對歐盟主要出口國的海關數據顯示，首先中國對這些國家的出口數量同比增速較大；其次，中國產品的噸價確實明顯低于歐盟進口其他主要產品來源國的價格。

　　雖然中國的出口企業認為我們對歐出口的價格是一個合理的、有利潤的“正常價值”，但是在歐美國家不認為中國是一個完全的市場經濟國家的情況下，他們不可能以中國國內市場的成交價作為“正常價值”來衡量中國出口到該地區的價格。因此上述兩條理由可以使其認定中國的上述兩種鋼鐵產品已危害到其當地鋼鐵行業的利益且擾亂了其正常的市場秩序，進而可以推斷，歐盟對我線材、中厚板出口提起反傾銷，我方敗訴的可能性比較大。

　　相比之下，另兩個爭議比較大的品種-熱鍍鋅板和冷軋不銹薄板，上面的兩條理由并不充分，歐盟提起反傾銷勝訴的可能比較小。

　　因此，為了避免貿易摩擦的發生給未來的出口造成不必要的制度障礙，有必要對長材和中厚板的出口稅收政策進行進一步調整。

　　國際海運費已出現下降

　　12月份國內礦石價格維持高位運行，唐山66%濕基酸精粉的無稅價格維持1150元/噸左右，天津港進口的63.5%印度精粉到岸價略有下降，已經從11月中旬的1550元/噸下降到1390元/噸。受到08年煤焦協議價上漲預期影響，國內煤焦價格出現較大幅度上漲，目前山西二級冶金焦價格已經達到1600元/噸，比11月末上漲120元/噸，漲幅8.1%。

　　國際海運市場略顯冷淡，海運費價格有較大幅度下降。BDI指數從10月末最高的11000點下降到9236點，降幅16.23%，澳洲和巴西到寶山的海運現貨價格也分別比高點下降了10.79%和16%。

　　從中國國內看，生鐵、粗鋼和鋼材產量增速持續下降的態勢非常明顯，受成本上升過高及政策調控力度加大影響，粗鋼產量增速下降十分顯著。11月份，鐵、鋼、材產量分別為3990.45萬噸、3969.13萬噸和4767.57萬噸，分別同比增長10.40%、4.30%和12.70%。盡管國內鋼鐵出口增速持續下降，但是也難擋產量下降的大勢，11月份國內粗鋼供應量同比增長10.1%。

　　而在國際市場上，根據國際鋼鐵協會統計，11月世界(除中國)粗鋼產量6927萬噸，同比增長3.6%。由于從中國進口鋼材數量的下降，國際的鋼鐵資源供給增速從07年4月份開始一直下降，11月份已經達到0.96%，這樣的供給增速明顯低于需求增速，導致國及供需形勢偏緊，庫存下降，這是近期歐美鋼材價格回暖的主要原因。

　　隨著07年基數的提高，08年初世界(除中國)的產量增速預計將比較低，加上中國出口數量的低迷，預計08年世界(除中國)的供需形勢將更加緊張，并將促進國際市場鋼材價格的上漲，而國際鋼材價格上漲也將有力拉動國內鋼材價格的上漲。歐美鋼價指數的歷史走勢支持我們的判斷。根據我們投資策略報告中所做的量化分析，2008年國內鋼材供、需增速分別為13%和14%，總體供需是偏緊的(已考慮出口鋼材回流的因素)。我們認為，如果供給態勢依然保持這一狀態，國際國內鋼材價格必漲無疑。

　　投資策略：行業分化，強者恒強，維持推薦評級

　　在我們的2008年策略報告中，我們提出了“行業分化，強者恒強”的判斷。

　　原材料成本方面的分析這里不再贅述。

　　從政策方面看，預計國家將于近期出臺新的鋼鐵產品稅收調控政策，調控的對象將主要是低端鋼鐵產品，這將對落后的鋼鐵產能產生較大的負面影響，而對于高端鋼鐵產品預計不會出臺進一步的政策，優勢鋼鐵基本不會受到此次政策調控的影響，反而會因落后產能的淘汰而獲得收益。目前的鋼鐵行業形勢符合我們“行業分化，強者恒強”的判斷。08年的投資策略重點圍繞3個投資主題：產量增長、資源優勢、產品結構；并進而對實施行業整合購并預期的公司進行趨勢性的投資。

　　目前鋼鐵行業07年和08年動態市盈率分別為23倍和18倍，我們重點推薦的鋼鐵企業估值水平偏低更低，只有整個A股市場的一半左右。我們繼續維持行業“推薦”的投資評級。重點推薦：武鋼股份、鞍鋼股份、酒鋼宏興、八一鋼鐵、南鋼股份等。