國(guó)信證券 黃安樂(lè)

　　12月份有色金屬價(jià)格再度下跌

　　12月銅、鋁、鉛、鋅、鎳等有色金屬價(jià)格均出現(xiàn)大幅下跌，LMEX指數(shù)環(huán)比下降7.3%，遠(yuǎn)超過(guò)11月3.6%的跌幅，特別是鉛、鎳出現(xiàn)了巨大跌幅。國(guó)際鉛價(jià)環(huán)比下跌了22.5%；鎳價(jià)環(huán)比下跌了16.6%。另外，與11月情況不同的是，12月市場(chǎng)出現(xiàn)了金屬價(jià)格普跌的現(xiàn)象。但月末受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好消息及歐央行承諾無(wú)限注資的影響，金屬價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)并有所回升。我們認(rèn)為，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何依然是影響金屬市場(chǎng)的重要因素。

　　黃金：價(jià)格繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)

　　12月份國(guó)際、國(guó)內(nèi)金價(jià)環(huán)比小幅下跌。12月份黃金平均價(jià)格為801美元。短期來(lái)看，黃金受到美元反彈，油價(jià)沖高回落的影響明顯。但長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)不變。由于信貸市場(chǎng)危機(jī)及美國(guó)房地產(chǎn)衰退所帶來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退使美元處于非常弱勢(shì)的狀態(tài)。投資者為了尋求避險(xiǎn)將大部分資金投入黃金ETF。無(wú)論從投資保值需求還是黃金實(shí)物消費(fèi)需求來(lái)看，黃金的需求量都將不斷上升。近日黃金價(jià)格有所回升，達(dá)到812美元。2008年黃金仍將是強(qiáng)勢(shì)金屬。

　　鋁：成本及供需面雙重作用促使氧化鋁漲價(jià)

　　近期，國(guó)內(nèi)國(guó)際氧化鋁價(jià)格均出現(xiàn)較大漲幅。中鋁分別在11月27日和12月17日兩次上調(diào)氧化鋁價(jià)格，由原先的3500元/噸上調(diào)至4200元/噸。我們認(rèn)為氧化鋁價(jià)格的上漲除了受成本推動(dòng)以外，供需面的改善也起到積極作用。10月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)同比增速下降，11月出現(xiàn)環(huán)比減少，表明國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量的增長(zhǎng)勢(shì)頭有所緩解。此外，生產(chǎn)商年底備貨行為也對(duì)氧化鋁產(chǎn)生季節(jié)性需求影響。在成本和供需面雙重作用下，氧化鋁價(jià)格下跌空間有限，并有望維持現(xiàn)有水平。

　　銅：銅冶煉產(chǎn)能過(guò)剩，加工費(fèi)再度下調(diào)

　　近期，國(guó)內(nèi)主要銅冶煉企業(yè)簽訂的2008年銅精礦加工費(fèi)為每噸47.2美元，較2007年的每噸60美元下降21%，一些冶煉企業(yè)已難以維繼。加工費(fèi)的進(jìn)一步走低表明銅冶煉產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，2008年銅精礦供應(yīng)仍將維持緊缺。據(jù)英國(guó)商品研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2007年銅精礦供給短缺40萬(wàn)噸，2008年供給短缺將進(jìn)一步擴(kuò)大。目前影響銅價(jià)的主要因素是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退問(wèn)題。而美國(guó)近期公布的幾項(xiàng)數(shù)據(jù)減緩了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，隨后銅價(jià)也開(kāi)始回升。不過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在不確定性，加上LME銅庫(kù)存持續(xù)增加，銅價(jià)短期難以大幅上漲。

　　關(guān)注中國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬及黃金

　　我們認(rèn)為，2008年投資重點(diǎn)是黃金及中國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬，如：稀土、鎢和錫等。中國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬憑借其優(yōu)越的資源優(yōu)勢(shì)，在定價(jià)權(quán)及話語(yǔ)權(quán)方面將足以影響全球市場(chǎng)，理應(yīng)給予更高的估值。而黃金受益于美元貶值，通貨膨脹壓力，價(jià)格長(zhǎng)期看漲。此外，關(guān)注有資產(chǎn)注入和整體上市預(yù)期的事件驅(qū)動(dòng)型機(jī)會(huì)，如：馳宏鋅鍺、中鋁系(焦作、包鋁)的整合、銅類公司(云銅、銅陵)的礦山收購(gòu)和與魯能系相關(guān)金馬集團(tuán)。

　　12月有色金屬價(jià)格再度下跌

　　12月銅、鋁、鉛、鋅、鎳等有色金屬價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，LMEX指數(shù)環(huán)比下降7.3%，遠(yuǎn)超過(guò)11月3.6%的跌幅，主要是鉛、鎳出現(xiàn)了巨大跌幅。國(guó)際鉛價(jià)環(huán)比下跌了22.5%；鎳價(jià)環(huán)比下跌了16.6%。另外，與11月情況不同的是，12月市場(chǎng)出現(xiàn)了金屬價(jià)格普跌的現(xiàn)象。而月末受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好消息及歐央行承諾無(wú)限注資的影響，金屬價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)并有所回升。我們認(rèn)為，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何依然是影響金屬市場(chǎng)的重要因素。

　　鋁：成本及供需面雙重作用促使氧化鋁漲價(jià)

　　近期，國(guó)內(nèi)、國(guó)際氧化鋁價(jià)格均出現(xiàn)較大漲幅。國(guó)際氧化鋁價(jià)格由340美元/噸上漲至360美元/噸。國(guó)內(nèi)方面，11月27日，中鋁上調(diào)其現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格，由3500元/噸上調(diào)至3800元/噸，上調(diào)幅度為8.5%。12月17日，非中鋁系上調(diào)氧化鋁價(jià)格至4200元/噸，中鋁緊隨其后在12月18日再次上調(diào)氧化鋁價(jià)格至4200元/噸。

　　我們認(rèn)為，推動(dòng)氧化鋁價(jià)格上漲的因素有兩個(gè)：1.成本推動(dòng)因素。隨著全球氧化鋁產(chǎn)量的不斷增加，對(duì)鋁土礦的需求日益提升，造成鋁土礦價(jià)格上漲。據(jù)了解，目前從印度進(jìn)口的鋁土礦CIF價(jià)格為80-85美元/噸，較年初時(shí)高出60%。同時(shí)，海運(yùn)費(fèi)也呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。2.供需面有所好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)一直保持非常高的增速，07年前9個(gè)月增速一直保持在43%以上，10月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)同比增速下降，11月氧化鋁產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比減少2.6%。國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量的增長(zhǎng)勢(shì)頭有所緩解。另外，氧化鋁進(jìn)口量也出現(xiàn)了大幅下滑，因此，11月國(guó)內(nèi)氧化鋁總供應(yīng)量環(huán)比減少了6.7%，而與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量仍然維持高水平，對(duì)氧化鋁需求依然旺盛。此外，國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)商年底備貨行為也對(duì)氧化鋁產(chǎn)生季節(jié)性需求影響。在成本和供需面雙重作用下，氧化鋁價(jià)格下跌幅度有限，并有望維持現(xiàn)有水平。

　　銅：銅精礦供應(yīng)緊張，加工費(fèi)再度下調(diào)

　　近期，銅陵有色與必和必拓簽訂的2008年銅精礦加工費(fèi)為每噸47.2美元，較2007年的每噸60美元下降21%；精煉費(fèi)為4.72美分/磅。隨后，江西銅業(yè)股份有限公司及中國(guó)第五大的綜合銅生產(chǎn)商大冶有色也簽訂了相同的加工費(fèi)合約。從2006年開(kāi)始，銅精礦冶煉加工費(fèi)就不斷下降，2006年度銅精礦冶煉加工費(fèi)為95美元/噸和精煉費(fèi)9.5美分/磅，并享有10%的價(jià)格參與條款。2007年度，銅精礦加工費(fèi)降至60美元/噸和6美分/磅，同比下降37%；而且原有的價(jià)格參與條款也被取消。2007年中，國(guó)內(nèi)部分冶煉廠的加工費(fèi)再度降為50美元/噸和5美分/磅。而2008年的加工費(fèi)下降至50美元/噸和5美分/磅以下，加工費(fèi)的進(jìn)一步走低表明2008年銅精礦供應(yīng)仍將維持緊缺。據(jù)英國(guó)商品研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2007年銅精礦供給短缺40萬(wàn)噸，2008年供給短缺將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　目前影響銅價(jià)的主要因素是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退問(wèn)題。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月零售銷售增長(zhǎng)1.2%，是華爾街分析師預(yù)估值的兩倍；11月PPI創(chuàng)下1973年8月以來(lái)最大月度增幅3.2%；11月CPI也較前月上升0.8%，升幅為2005年9月以來(lái)最大。從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有想象中那樣差，這些利好數(shù)據(jù)減緩了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，銅價(jià)也隨之開(kāi)始回升。不過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在不確定性，加上LME銅庫(kù)存持續(xù)增加，我們認(rèn)為，短期內(nèi)銅價(jià)難以大幅上漲。

　　鋅：2008年全球鋅市場(chǎng)將出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩

　　據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組統(tǒng)計(jì)，2007年前10個(gè)月全球精鋅消費(fèi)量950.1萬(wàn)噸，較上年同期增加3%；精煉鋅產(chǎn)量945.0萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)7.6%；今年1-10月鋅市供應(yīng)短缺5.1萬(wàn)噸。

　　據(jù)瑞銀集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，今年有包括玻利維亞的San Cristobal礦、San Cristoba礦等在內(nèi)的15個(gè)新的鋅項(xiàng)目投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)近120萬(wàn)噸新產(chǎn)量。如果假設(shè)明年現(xiàn)有產(chǎn)能供應(yīng)平穩(wěn)，那么明年全球的鋅供應(yīng)量將達(dá)到1250萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.6%，而明年消費(fèi)增長(zhǎng)遠(yuǎn)不及供應(yīng)量的增長(zhǎng)，市場(chǎng)將出現(xiàn)過(guò)剩。據(jù)Macquarie預(yù)測(cè)，2008年全球?qū)⒂?6萬(wàn)噸的過(guò)剩，而中國(guó)仍將是鋅的最大供應(yīng)者，大約有394萬(wàn)噸的鋅產(chǎn)量，同比增長(zhǎng)7.9%，我們認(rèn)為這一預(yù)測(cè)較為保守。2006年以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量一直保持高速增長(zhǎng)，今年前10個(gè)月，鋅產(chǎn)量達(dá)到了308.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.7%。

　　在鋅礦供應(yīng)較為充裕，加工費(fèi)水平維持較高水平的條件下，即便受到國(guó)家政策限制，國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)10%以上的可能性非常大。

　　鉛：鉛價(jià)有望獲得支撐

　　據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組統(tǒng)計(jì)，今年1~10個(gè)月全球精鉛消費(fèi)為686.0萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)2.7%；精鉛產(chǎn)量676.8萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)3.1%。今年1~10月鉛市供應(yīng)缺口為9.2萬(wàn)噸。雖然存在缺口，但鉛價(jià)卻在近兩個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌

　　12月國(guó)際鉛價(jià)環(huán)比下跌了22.5%，國(guó)內(nèi)鉛價(jià)環(huán)比下跌了15%，近期，歐美市場(chǎng)的消費(fèi)一直比較疲弱，另外，亞洲的消費(fèi)也開(kāi)始走弱，LME鉛庫(kù)存出現(xiàn)回升現(xiàn)象，表明現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)比較寬裕。

　　受出口退稅取消和開(kāi)征10%出口稅率的影響，今年前10個(gè)月國(guó)內(nèi)精鉛出口量同比下降了55%，而10月份出口量同比大幅下降了71%。由于中國(guó)是全球第一大精鉛生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，西方國(guó)家精鉛供應(yīng)缺口主要是靠中國(guó)來(lái)彌補(bǔ)，未來(lái)鉛價(jià)的走勢(shì)還要依賴中國(guó)出口量的變化。我們認(rèn)為，在目前7左右的國(guó)內(nèi)外比價(jià)下，出口根本無(wú)利可圖。國(guó)內(nèi)鉛出口將維持低水平，這將對(duì)鉛價(jià)形成良好的支撐作用。

　　黃金：繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)

　　12月份黃金價(jià)格高位環(huán)比小幅下跌。國(guó)際金價(jià)環(huán)比下跌0.94%，國(guó)內(nèi)金價(jià)環(huán)比下跌1.7%；12月份黃金平均價(jià)格為801美元。短期來(lái)看，黃金受到美元反彈，油價(jià)沖高回落的影響明顯。但長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)不變。由于信貸市場(chǎng)危機(jī)及美國(guó)房地產(chǎn)衰退所帶來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退使美元處于非常弱勢(shì)的狀態(tài)。投資者為了尋求避險(xiǎn)將大部分資金投入黃金ETF，據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年三季度交易所交易的黃金基金(ETF)及類似產(chǎn)品的投資達(dá)到了138噸。無(wú)論從投資保值需求還是黃金的實(shí)物消費(fèi)需求來(lái)看，黃金的需求量都將不斷上升

　　近日，黃金價(jià)格有所回升，達(dá)到812美元。預(yù)計(jì)2008年黃金仍將是強(qiáng)勢(shì)金屬。

　　投資建議：關(guān)注中國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬及黃金

　　在近期我們舉行的2008年投資策略報(bào)告會(huì)上，我們提到2008年的投資重點(diǎn)是中國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬及黃金。我們認(rèn)為，稀土、鎢和錫等中國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬，憑借其優(yōu)越的資源優(yōu)勢(shì)，在定價(jià)權(quán)及話語(yǔ)權(quán)方面將足以影響全球市場(chǎng)，理應(yīng)給予更高的估值。

　　而黃金受益于美元貶值，通貨膨脹壓力，其保值功能凸現(xiàn)，因此，在黃金價(jià)格看漲下，黃金類股票值得關(guān)注。另外，具有優(yōu)越行業(yè)地位的加工型公司已進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，看好寶鈦股份和陽(yáng)之光。最后，關(guān)注有資產(chǎn)注入和整體上市預(yù)期的事件驅(qū)動(dòng)型機(jī)會(huì)，如：馳宏鋅鍺、中鋁系(焦作)的整合、銅類公司(云銅、銅陵)的礦山收購(gòu)和與魯能系相關(guān)金馬集團(tuán)。