國金證券 蔡目榮

　　投資要點

　　2008年我國磷酸一銨(MAP)開始征收出口關稅，尿素、磷酸二銨(DAP)二、三、四季度出口關稅均進行了上調。關稅上調的背景化肥出口大幅增長，二季度以后上漲出口稅是為了保障國內用肥高峰期的供給。

　　根據統計數據發現，對硫酸及有煙硫酸開征稅率為5%的出口暫定關稅對降低國內硫酸價格沒有一點實質意義。

　　化肥出口稅率上調效果可能在08年二季度開始體現：巨大的出口必然影響我國尿素、磷肥冬儲，導致明年1季度春耕備肥供應出現緊張局面，因此我們預期1季度尿素價格將會維持高位，磷肥價格還會逐步上漲，二季度由于出口稅率調整抑止出口導致國內化肥價格會略有下滑，由于國際市場需求旺盛價格高企，國內價格跌幅有限。

　　國際化肥價格是影響出口政策效果的變量：如果國際化肥繼續大幅度攀升，國內調整出口關稅也難以真正抑止國內化肥出口，屆時該政策的實際效果將會受到影響。

　　國內政策的不確定性依然是化肥行業面臨的最大的風險。

　　我們認為由于國際化肥需求旺盛局面還會維持，國內化肥出口局面會在此政策影響部分受到抑止，但行業景氣還會維持較高水平，因此我們繼續堅持“增持”評級。

　　08年主要化肥出口稅率上調

　　如我們12月24日發出《行業景氣提升伴隨出口監管加強——化肥行業投資快訊》中描述的一樣，自2008年起我國對化肥出口監管更加嚴厲。

　　12月25日海關公布了2008年主要化肥品種關稅稅率：較以前政策發生的重大變化是磷酸一銨(MAP)開始征收出口關稅，尿素、磷酸二銨(DAP)二、三、四季度出口關稅均進行了上調。

　　關稅上調的背景化肥出口大幅增長，二季度以后上漲出口稅是為了保障國內用肥高峰期的供給。

　　本次化肥出口稅率調整同時還對硫酸及有煙硫酸開征稅率為5%的出口暫定關稅，這則措施看似想減少硫酸出口降低國內磷肥企業成本壓力(因為目前磷肥是在化肥行業是享受政策優惠最少的品種，同時又是出口監管較為嚴厲的低毛利的品種，應該說出口政策損害了企業的利益)。但根據統計數據發現：1～11月份我國硫酸進口量180.90萬噸，出口3405噸，抑止產品出口對降低國內硫酸價格沒有一點實質意義。

　　出口稅率上調負面影響可能會在2008年第二季度開始體現

　　化肥出口稅率上調效果可能在08年二季度開始體現：

　　從統計數據來看，2007年我國尿素出口量肯定要突破400萬噸，超過2003年393.8萬噸創歷史新高；

　　預計2007年我國DAP凈出口量可能要達到160萬噸左右，而2006年是凈進口65.34萬噸，因此由于進出口變化導致國內減少供給量225萬噸左右；

　　巨大的出口必然影響我國尿素、磷肥冬儲，導致明年1季度春耕備肥供應出現緊張局面，因此我們預期1季度尿素價格將會維持高位，磷肥價格還會逐步上漲，二季度由于出口稅率調整抑止出口導致國內化肥價格會略有下滑。

　　國際價格是影響出口政策效果的變量：國際生物能源的快速發展帶動了國際化肥需求快速增長，而國際生產商因為環保、成本等因素近年來關閉了部分產能導致化肥價格快速攀升，我們認為在高能源價格持續的情況下國際化肥市場需求旺盛局面還會維持，產品價格也有望繼續保持高位甚至逐步上漲。如果國際化肥繼續大幅度攀升，國內調整出口關稅將會難以真正抑止國內化肥出口，屆時該政策的實際效果將會受到影響。

　　國內政策的不確定性依然是行業面臨的最大的風險。